央行应该会启动降准进程吗

　　过去两周的反弹中，银行股涨疯了。特别是上周五，当前一交易日股指大幅回调后，银行股坚决地带领市场重回做多氛围。对比往年临近年底，市场上存在着基金冲击业绩排名，另一部分资金需要回笼结算的复杂局面，今年市场的心态看上去要简单些。

　　投资者看好明年吗？大概是吧，如果2012年过得实在不好的话。但是，我想请读者注意，市场当前并不真正明晰影响明年经济走势的最主要因素。

　　没有人会否认中国资本市场对政策话题的偏爱，这其中又尤以货币政策为热。今年的中央经济工作会议将再次成为历史上最晚召开的一次，之前透露出来的信息却一点也不令人兴奋。真的只是“宽财政、稳货币”吗？哦，与十八大后新领导人履新后的一系列“清新”的形象相比，那就太无聊了。

　　但银行股的动向似乎在暗示我们，事情没有那么简单——利多银行的政策就要出来，那就是降准，如果不是最近的话，也不会太晚。

　　我的这一看法并不仅是通过银行股的异动观察得来，还与我注意到中国宏观经济中几个奇特的货币现象有关。

　　这几个奇特的货币现象就是“三高”：高外汇储备、高存款准备金率、高M2。中国的外汇储备当前已经超过3.2万亿美元，按当前汇率就是20万亿元人民币；当前的银行存款余额为90万亿元，央行执行20%的存准率就意味着冻结了18万亿元存款；至于M2，中国的数字是全世界经济体中最高的94万亿元人民币，是中国GDP的180%。

　　这几个高得吓人的数字和它们代表的现象，是过去三五年才变得如此畸型的，它还没能得到任何让人信得过的学术解释，官方对此的说明也从来都模模糊糊。我相信，这让投资者一直以为中国的货币政策几乎没有松动的可能。

　　我想说，央行以至于政府往往不是问题的解决者，它们总是问题的制造者。

　　由于中国长期执行出口导向型经济政策，加之严格的外汇管制，这就使得中国的货币当局必须要成为大量流入本国经济体的外汇的最终收购者。我知道在相当长时间里，中国政府为此心中暗喜，看着一天天增长的外汇储备数字，自认国力增强。但外汇储备的增加，势必令货币当局大量发行人民币，当人们指责央行超发货币制造通货膨胀时，央行的选择就是拼命地提高存款准备金。

　　如此大比例的提高存准率恶果很多，我无法一一列举。一个最为直接的效应就是它大大增加了商业银行运营的成本。我们知道，商业银行被强制要求存在央行的存款准备金只能获得1.6%的利息，却需要支付给储户3.2%，这笔负利差就要靠银行自己去挣了。如果银行不能因经营能力差而倒闭的话，那只能让整个经济体为此而买单。

　　人们都能隐约感到在中国做生意很难，因为有两座大山压顶：一个是庞大的政府和它看起来永无止境的财政胃口，一个是信贷和资本如此“稀缺”和“昂贵”。但人们又总是说不清楚这些成本和负担是怎么被叠加起来的。在我看来，政府有很多管道，它们又很长，它们确实非常有效地实现了给你增加那些负担的作用。

　　央行以及政府在问题已经累积到相当的危急程度时，还是会想想解决办法的，至少是缓解一下。因此，我判断未来一段时间，央行恐怕会考虑逆向操作。也就是说，央行应该会以降低外汇储备数字作为目标来实施政策调整。

　　很多人误以为，降低存款准备金率意味着放松货币政策，以此来启动新一轮经济扩张。我不这样看，正如前一轮拼命提高存准率也不意味着央行是在收缩经济一样。央行执行的，与其说是人民币的货币政策，不如说是美元的货币政策（基于外汇储备的货币政策）。盯住以美元为主的外汇储备变动，并释放和回收人民币流动性，附带的作用是令银行中活跃资金的比重下降或者上升。

　　如果央行下一阶段的目标是有计划地降低外汇储备数字（它也的确需要实实在在的降低了），那么存准率有可能回到一个正常的数字，银行以至资本市场的活钱就会增加。这一前景虽然不能说是未来中国经济发展的根本解决之道，但也足够影响深远。

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