近期，多个公司债主体评级出现下调。11云维债、11星湖债和10重钢债发行人先后发布公告，提示其公司债已不符合质押式回购条件。从公告表述看，主体评级下调是导致公司债丧失质押功能的主要原因。11云维债发行人云维股份于5月20日披露其公司债跟踪评级报告，主体评级从AA下调至AA-，债项评级从AA+下调至AA；11星湖债和10重钢债发行人同样是主体评级从AA降至AA-。根据目前上交所的债券质押相关规定，主体为AA-的发行人不符合质押式回购债券标准。
交易所债券能否质押将影响到个券定价。
从历史数据看，不可质押债券存在一定溢价。因此，债券一旦失去质押功能，将带来债券收益率上行的压力。除11星湖债由于成交不活跃无法观察外，11云维债和10重钢债收益率在公告之后，都出现了约20BP的上行。
经过近年持续的信用扩张，信用债发行主体评级上移的情况非常普遍，评级已经出现一定程度的泡沫。整体信用扩张的同时，企业资质在不断下沉，两者结合导致信用债市场积累的风险越来越大，近期针对发行人的负面评级行动，再次为市场敲响了警钟。
负面评级的导火索是相关发债主体偿债能力已出现下滑，如云维股份2012年出现近12亿元亏损，2013年盈利状况仍未改观，而且资产负债率还出现上扬。星湖科技同样在2012年和2013年出现亏损。
评级下调已经不是个别现象。2013年以来，评级下调的发债主体个数已超过10例，与2012年全年下调数几乎持平，多于2008年～2011年的下调数。其中超日债年内已下调两次。究其原因，信用资质下沉是根本原因，宏观经济大环境的持续低迷是外部诱因。从宏观经济环境看，汇丰PMI近期走势已反映出企业整体经营状况不乐观。企业盈利能力持续下降传导到债市上导致评级展望不佳或评级下调。4月份以来评级展望为负或者主体评级下调的企业明显增加，涉及房地产、城投、光伏、化工、钢铁等行业。
信用资质恶化虽然不会对市场构成整体下行压力，但可能加大相关行业券种的估值压力。例如，对于主体评级为AA的公司债，评级下调将可能导致相关公司债丧失质押功能，而且若发行人连续两年亏损，其公司债可能会面临暂停交易风险。对于预亏的企业，虽未出现评级调整，若其经营不能得到改善，评级出现负面调整的风险将加大。这些都会对券种的市场行情造成影响。
在宏观经济复苏低迷的大背景下，未来信用风险事件出现的次数可能更多。这意味着更容易出信用风险事件的低等级信用债成为雷区，估值将面临更大压力，投资低等级信用债投资需谨慎选择。（个人观点不代表机构立场）■
延伸阅读
Wind资讯统计：截至6月6日收盘，沪深市场公开发行企业债公司债到期收益率半数以上仍超过5%，除即将暂停上市的超日债以外，收益率最高的是09亿城债(9.01%)。除此以外，收益率超8%的还有7只，超过6%的还有89只。
民生加银基金高级分析师张旭：除经济增速放缓和被下调评级企业自身盈利能力下降外，评级下调在5月下旬集中出现或许与企业年报、季报前期集中披露有关。此外，评级公司在债市监管压力加大背景下评级更加及时和具有针对性也可能是原因之一。
国联证券固定收益分析师李斌：未来一段时间，由于实体经济风险正在积累，信用债风险大于机会。今年以来，社会融资总量大幅上升，但是实体经济复苏乏力。这说明在流动性较为充裕的情况下，企业的负债增加，盈利能力减弱，资金的使用效率降低。一旦后续资金收紧，流动性风险必将导致企业的信用风险增大。
徐跃红/文
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