丰原生化：主业不清拖累业绩增长
- 来源:投资者报
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- 发布时间:2009-04-20 10:54
目前的主营业务结构复杂，这也是中粮控股三年来迟迟没有行使优先购买权的原因之一
丰原生化（000930.SZ）一直以“新能源”、“高科技”的形象被投资者所关注，然而，公司并没有真正强大的竞争力做支撑。尽管傍上了中粮集团这棵“大树”做后台，但公司的主营业务依旧没有多少让人期待的价值。
2008年3月18日，丰原生化公布2008年业绩报告显示，2008年公司共实现主营业务收入48.02亿元，同比增长14.93%，实现净利润5427.23万元，同比大增110.68%。虽然2008年业绩同比增幅较大，但业绩大增主要是由于2007年业绩基数较低所致，相对于公司20多亿元的净资产规模来说，股东回报率仍然处于非常低的位置，2008年净资产收益率仅为2.94%。
虽然公司2008年整体业绩实现了增长，但分季度来看，情况不甚理想。2008前三季度公司共盈利8068亿元，而四季度则亏损了2641万元，直接拉低了全年盈利水平。四季度亏损主要源于子公司砀山梨业和丰原油脂公司，其中持股95%的砀山梨业亏损4869万元，持股99.3%的丰原油脂亏损2526万元。不过，所幸2008年四季度公司营业外收入和投资收益贡献了2604万元的净利润，才使得全年业绩不是很难看。
乙醇业务依赖补贴
作为沪深两市“根正苗红”的乙醇燃料生产企业，丰原生化拥有44万吨的燃料乙醇生产能力，产能居国内第一。正是看中了公司在国内燃料乙醇的巨头地位，2006年末中粮斥资10亿元收编丰原生化，其目的就是将燃料乙醇的版图扩大，成为生物能源行业的霸主，这桩收购帮助中粮获取了国内燃料乙醇四张生产牌照中的三张，并拥有目前全国70%的燃料乙醇产能。
2007年9月，国家发改委发布《关于促进玉米深加工业健康发展的指导意见》，明令要求“十一五”期间各地不得以加工玉米为名，违规建设生物燃料乙醇项目，盲目扩大玉米加工能力。同时，对在建、拟建项目进行全面清理，对已备案尚未建的项目全面叫停，鼓励非粮食作物作为原料开发燃料乙醇。这一意见的出台，使公司面临原料和成本的双重压力。
目前，公司生产的燃料乙醇仍然以玉米为主要原材料，每年靠国家财政补贴维持盈利。由于报告期内国家对公司的燃料乙醇弹性补贴标准仍旧按照2007年的2251元/吨执行，如果按照公司40万吨的产能简单计算，国家在报告期内给予该业务的补贴就高达9亿元。可见，公司此项业务非常依赖国家对定点生物燃料乙醇生产企业实行的弹性补贴政策。
公司2008年的年报也显示，公司燃料乙醇类及其副产品的营业收入为23.48亿元，占主营业务的48.90%，毛利率为-16.05%，该项目到2008年年底仍未盈利，未来仍需依靠补贴维持业务稳定。
2006年末，中粮集团按照相当于每股5元的价格购买了丰原生化2亿股股权。时隔2年多，丰原生化的股价却一直在5元以下徘徊，而当初吸引中粮就是公司在燃料乙醇业务的霸主地位，如果公司该业务不能尽快做大做强，中粮控股一拖三年的购买选择权何时行使仍难以确定。当然，正是因为市场对于中粮控股收购丰原生化的预期开始强烈，丰原生化的二级市场股价近期一路走高。
柠檬酸前景堪忧
公司2008年年报中的董事会报告称，公司2008年业绩增长主要源于内部挖潜，投入近亿元对柠檬酸、赖氨酸、燃料乙醇等生产线技术进行技术改造和工艺优化，其中柠檬酸粮耗同比下降5.6%、赖氨酸粮耗同比下降11.2%。
同时，公司称其积极应对欧盟、美国柠檬酸反倾销调查，并通过不懈努力取得欧盟反倾销调查较为有利的终裁结果；同时加大销售力度，采取高层走访、重点区域精耕细作等营销策略，充分发挥品牌和质量优势，基本实现了产销率100%，柠檬酸等有机酸与副产品销售收入同比增长25%，毛利率从上年的不足1%提升到13.21%。
而实际情况并非公司董事会报告中表述的如此简单。目前，从收入上来看，柠檬酸业务是仅次于燃料乙醇业务的公司第二大主营业务。但这一业务的毛利率近年来波动却十分剧烈，2005年高达22.59%，2006年为14.34%，2007年降到0.97%的历史最低水平，而2008年又回升到13.21%。
对于2007年极低的毛利率，丰原生化的解释是原材料玉米价格大幅上涨，导致成本攀升。但以国内另外两家生产柠檬酸的上市公司鲁信高新和新疆天业与丰原生化对比，丰原生化的此番解释难以自圆其说。2005年~2008年，鲁信高新柠檬酸子公司，毛利率一直保持在11%~14%左右，2008年毛利率为11.28%；新疆天业近三年柠檬酸业务毛利率均保持在10%~16%左右，2008年毛利率为27.85%。
虽然近两年来，中粮的入主是相当于给公司打了一剂“强心针”，柠檬酸的毛利率逐渐恢复到正常水平，然而公司却频繁遭遇反倾销调查，2008年底，欧盟最终裁决丰原生化只能以征收反倾销税或接受价格承诺的方式向欧盟出口柠檬酸，丰原生化选择了接受价格承诺。
近几年，由于我国柠檬酸产能急剧增长，全国柠檬酸产能已达100万吨，占世界的70%，但国内需求非常有限，多数柠檬酸都出口到国际市场。为了争取有限的国际市场，低价竞争是企业常用的手段。
目前，公司柠檬酸70%左右依靠外销，而公司选择接受价格承诺将对公司柠檬酸的销售前景造成很大的不确定性。一方面，不得低于承诺价格意味着会提价，产品毛利率会有所提升，但另一方面则意味着失去廉价的竞争优势。此外，外需放缓也将在一定程度上影响柠檬酸出口，预计柠檬酸业务盈利难有大幅增长。
业务繁杂拖累业绩
虽然有中粮集团充当后台，融资渠道比中粮入主之前已经大大拓宽，但离恢复自身独立融资能力还有较大距离。2008年，公司资产负债率仍高达70%以上，为71.37%，与净利润大幅增长形成鲜明反差。
此外，公司目前的主营业务结构纷繁复杂，除了燃料乙醇、柠檬酸及其盐类与副产品业务外，氨基酸类及其副产品业务以及环氧乙烷及副产品业务等仍然占据主营业务收入的绝大部分比例，主业不清晰，也是中粮控股三年来迟迟没有行使优先购买权的原因之一。
目前拖后腿的业务主要是砀山梨业、油脂业务以及转为在建工程的味精业务。报告期内，前两项业务净利润分别亏损4869万元和2526万元。因前期公司管理层将主要精力放在了柠檬酸、燃料乙醇、赖氨酸等主业的改善上，使得砀山梨业难免亏损。但随着公司加强对砀山梨业的管理，预计砀山梨业将逐步扭亏。
报告期内，转为在建工程的味精业务涉及资产超过5亿元，由于在建期间费用资本化，暂时不会拖累当期业绩，但一旦转为固定资产，如果经营不善，又将会成为拖累公司的一大包袱。
《投资者报》分析员 徐晓宁
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丰原生化（000930.SZ）一直以“新能源”、“高科技”的形象被投资者所关注，然而，公司并没有真正强大的竞争力做支撑。尽管傍上了中粮集团这棵“大树”做后台，但公司的主营业务依旧没有多少让人期待的价值。
2008年3月18日，丰原生化公布2008年业绩报告显示，2008年公司共实现主营业务收入48.02亿元，同比增长14.93%，实现净利润5427.23万元，同比大增110.68%。虽然2008年业绩同比增幅较大，但业绩大增主要是由于2007年业绩基数较低所致，相对于公司20多亿元的净资产规模来说，股东回报率仍然处于非常低的位置，2008年净资产收益率仅为2.94%。
虽然公司2008年整体业绩实现了增长，但分季度来看，情况不甚理想。2008前三季度公司共盈利8068亿元，而四季度则亏损了2641万元，直接拉低了全年盈利水平。四季度亏损主要源于子公司砀山梨业和丰原油脂公司，其中持股95%的砀山梨业亏损4869万元，持股99.3%的丰原油脂亏损2526万元。不过，所幸2008年四季度公司营业外收入和投资收益贡献了2604万元的净利润，才使得全年业绩不是很难看。
乙醇业务依赖补贴
作为沪深两市“根正苗红”的乙醇燃料生产企业，丰原生化拥有44万吨的燃料乙醇生产能力，产能居国内第一。正是看中了公司在国内燃料乙醇的巨头地位，2006年末中粮斥资10亿元收编丰原生化，其目的就是将燃料乙醇的版图扩大，成为生物能源行业的霸主，这桩收购帮助中粮获取了国内燃料乙醇四张生产牌照中的三张，并拥有目前全国70%的燃料乙醇产能。
2007年9月，国家发改委发布《关于促进玉米深加工业健康发展的指导意见》，明令要求“十一五”期间各地不得以加工玉米为名，违规建设生物燃料乙醇项目，盲目扩大玉米加工能力。同时，对在建、拟建项目进行全面清理，对已备案尚未建的项目全面叫停，鼓励非粮食作物作为原料开发燃料乙醇。这一意见的出台，使公司面临原料和成本的双重压力。
目前，公司生产的燃料乙醇仍然以玉米为主要原材料，每年靠国家财政补贴维持盈利。由于报告期内国家对公司的燃料乙醇弹性补贴标准仍旧按照2007年的2251元/吨执行，如果按照公司40万吨的产能简单计算，国家在报告期内给予该业务的补贴就高达9亿元。可见，公司此项业务非常依赖国家对定点生物燃料乙醇生产企业实行的弹性补贴政策。
公司2008年的年报也显示，公司燃料乙醇类及其副产品的营业收入为23.48亿元，占主营业务的48.90%，毛利率为-16.05%，该项目到2008年年底仍未盈利，未来仍需依靠补贴维持业务稳定。
2006年末，中粮集团按照相当于每股5元的价格购买了丰原生化2亿股股权。时隔2年多，丰原生化的股价却一直在5元以下徘徊，而当初吸引中粮就是公司在燃料乙醇业务的霸主地位，如果公司该业务不能尽快做大做强，中粮控股一拖三年的购买选择权何时行使仍难以确定。当然，正是因为市场对于中粮控股收购丰原生化的预期开始强烈，丰原生化的二级市场股价近期一路走高。
柠檬酸前景堪忧
公司2008年年报中的董事会报告称，公司2008年业绩增长主要源于内部挖潜，投入近亿元对柠檬酸、赖氨酸、燃料乙醇等生产线技术进行技术改造和工艺优化，其中柠檬酸粮耗同比下降5.6%、赖氨酸粮耗同比下降11.2%。
同时，公司称其积极应对欧盟、美国柠檬酸反倾销调查，并通过不懈努力取得欧盟反倾销调查较为有利的终裁结果；同时加大销售力度，采取高层走访、重点区域精耕细作等营销策略，充分发挥品牌和质量优势，基本实现了产销率100%，柠檬酸等有机酸与副产品销售收入同比增长25%，毛利率从上年的不足1%提升到13.21%。
而实际情况并非公司董事会报告中表述的如此简单。目前，从收入上来看，柠檬酸业务是仅次于燃料乙醇业务的公司第二大主营业务。但这一业务的毛利率近年来波动却十分剧烈，2005年高达22.59%，2006年为14.34%，2007年降到0.97%的历史最低水平，而2008年又回升到13.21%。
对于2007年极低的毛利率，丰原生化的解释是原材料玉米价格大幅上涨，导致成本攀升。但以国内另外两家生产柠檬酸的上市公司鲁信高新和新疆天业与丰原生化对比，丰原生化的此番解释难以自圆其说。2005年~2008年，鲁信高新柠檬酸子公司，毛利率一直保持在11%~14%左右，2008年毛利率为11.28%；新疆天业近三年柠檬酸业务毛利率均保持在10%~16%左右，2008年毛利率为27.85%。
虽然近两年来，中粮的入主是相当于给公司打了一剂“强心针”，柠檬酸的毛利率逐渐恢复到正常水平，然而公司却频繁遭遇反倾销调查，2008年底，欧盟最终裁决丰原生化只能以征收反倾销税或接受价格承诺的方式向欧盟出口柠檬酸，丰原生化选择了接受价格承诺。
近几年，由于我国柠檬酸产能急剧增长，全国柠檬酸产能已达100万吨，占世界的70%，但国内需求非常有限，多数柠檬酸都出口到国际市场。为了争取有限的国际市场，低价竞争是企业常用的手段。
目前，公司柠檬酸70%左右依靠外销，而公司选择接受价格承诺将对公司柠檬酸的销售前景造成很大的不确定性。一方面，不得低于承诺价格意味着会提价，产品毛利率会有所提升，但另一方面则意味着失去廉价的竞争优势。此外，外需放缓也将在一定程度上影响柠檬酸出口，预计柠檬酸业务盈利难有大幅增长。
业务繁杂拖累业绩
虽然有中粮集团充当后台，融资渠道比中粮入主之前已经大大拓宽，但离恢复自身独立融资能力还有较大距离。2008年，公司资产负债率仍高达70%以上，为71.37%，与净利润大幅增长形成鲜明反差。
此外，公司目前的主营业务结构纷繁复杂，除了燃料乙醇、柠檬酸及其盐类与副产品业务外，氨基酸类及其副产品业务以及环氧乙烷及副产品业务等仍然占据主营业务收入的绝大部分比例，主业不清晰，也是中粮控股三年来迟迟没有行使优先购买权的原因之一。
目前拖后腿的业务主要是砀山梨业、油脂业务以及转为在建工程的味精业务。报告期内，前两项业务净利润分别亏损4869万元和2526万元。因前期公司管理层将主要精力放在了柠檬酸、燃料乙醇、赖氨酸等主业的改善上，使得砀山梨业难免亏损。但随着公司加强对砀山梨业的管理，预计砀山梨业将逐步扭亏。
报告期内，转为在建工程的味精业务涉及资产超过5亿元，由于在建期间费用资本化，暂时不会拖累当期业绩，但一旦转为固定资产，如果经营不善，又将会成为拖累公司的一大包袱。
《投资者报》分析员 徐晓宁
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