招商基金吕一凡：四季度谨慎乐观 坚持稳健放首位

　　9月30日，招商安达保本基金带着三年总回报近30%的业绩光环，迎来了第二个运作周期。虽然相比众多作风彪悍的偏股型基金来说，收益似乎并不显赫，但对于负责绝对收益和保本业务的招商基金副总经理吕一凡来说，已经足够让其骄傲，“安达保本基金刚成立的时候，只有10亿的规模，现在进入第二个运作周期，规模接近40亿，足以看出基民对我们的认可。”

　　那么这只追求绝对收益的团队如何看待未来市场的变化，他们将如何进行资产配置？本刊通过对吕一凡的访谈也让其带领团队的操盘风格、选股策略和对后市的看法逐渐清晰。

　　四季度行情谨慎乐观

　　尽管受到宏观经济疲弱的影响以及海外市场下跌的拖累，中国A股市场近期却仍走出了相对稳定的独立行情，对此，吕一凡认为四大因素支撑A股的上涨。首先，他提到上市公司的资产质量发生了根本的变化，“今年以来大批上市公司进行资产注入，将代表先进生产力的新兴产业替换传统产业，因此必然聚集了市场的人气，从投资者的角度来看，长期停牌叠加天大的利好释放也引发了投资冲动。”其次，他认为过去几年A股市场经历了长期的下跌，很多蓝筹股跌破了正常的水平，因此必然会出现价值回归的过程。第三，经济转型期很多企业的盈利能力得到了根本的改善也是股市上涨的重要因素，“大量的中小企业被挤出行业，一些管理严格的大企业获利能力反而得到增强，市场占有率也更高，这些企业的ROE也得到提升。”此外，他认为市场利率的下行在提升企业业绩的同时，也会为市场带来增量资金。

　　进入十月，沪港通的开通以及四中全会的召开成为市场关注的焦点，四季度股市行情将会如何演绎？对此，吕一凡直言短期较为看淡沪港通以及四中全会的影响，“短期来看沪港通对A股的影响并不大，真正的意义则是带来投资结构以及投资理念的变化，外资的参与将带来国际投资理念，通过与外资的理念碰撞可能会带来一些A股投资理念上的新思考，也将使A股的估值向国际水平靠拢。”而对于四中全会的关注点他则认为投资者更应该从新的治理框架下引发相关政策的出台出发来看长期投资机会，“我们预计这条主线也将成为贯穿明年市场主要行情”吕一凡表示。

　　而对四季度的行情，他则持谨慎乐观的态度，“市场不会出现太大调整，应该也不会出现较大的行情，普通投资者把握热点难度较大，而如前期追逐热点的方式已不可取。”

　　今年以来并购重组个股无疑是市场最耀眼的板块，很多投资者通过对该类热点的追涨，也获取了不少超额收益，不过吕一凡却提醒投资者对于该类上市公司虽然会激发投资者的想象空间，但同时高预期也会使得这类个股失去安全边际，对于追求绝对收益的投资者宜谨慎参与。

　　追求绝对收益获认可

　　作为招商基金保本业务的负责人，吕一凡所带领的团队始终将追求绝对收益放在首位，今年9月初，招商安达保本基金完成了第一个保本周期，过去三年安达保本基金取得的绝对回报达到近30%，领先同期成立的第二名保本基金接近5%，领先平均业绩超过一倍。从各个阶段来看2011年，安达保本取得同期保本基金业绩第一，2012年在21只同类基金中排名第二，2013年在35只同类基金中排名第三，2014年前八个月同样较为领先。追溯过去三年经历了股债牛熊，安达保本均在同类产品中表现良好，说明其在资产配置上表现长期稳健，而这也是超额收益的最大来源。

　　“目前股票配置上低估值蓝筹股是我们最主要的选择标的，这些个股估值仅有5、6倍，但是经营模式则很稳健，同时负债率也较低；其次成长性受到考验，股价经历大幅回调的成长股也是我们关注的重点，比如曾经的明星成长股”。谈到目前权益类资产配置情况，吕一凡对记者表示。

　　事实上，坚守这样的投资模式与其一直秉持的投资理念不无关系，吕一凡将其投资哲学总结为“安全边际+确定性”，“安全边际就意味着业绩下降空间有限、估值较低，而确定性则意味着盈利增长确定以及现金流的稳定。”他表示。

　　这样的投资理念显然也得到了客户的认可，据了解，招商安达保本基金以近40亿元的规模进入它的第二个保本周期，对此吕一凡也显得颇为自信，“成立之初10亿的规模，如今可以达到近40亿的规模，足以证明基民对我们的认可。”

　　目前包括侧重绝对收益和保本业务的投资部门，招商基金权益类主动投资部门已扩充为4个，另外3个则分别侧重传统公募业务、侧重私募业务以及侧重成长股研究投资。或许正是因定位明确，也使得每个投资小组打造出具有鲜明特色的基金产品供客户选择。

　　坚持稳健投资风格

　　记者注意到在采访中吕一凡几次提到与投资理念不符的投资机会，例如今年市场对于并购重组股的推崇，吕一凡坦诚可能不确定性带来的短期爆发力确实很强，但是对于追求绝对收益的基金来说，“确定性”却更加弥足珍贵，可见其以“稳”为先的投资目标。

　　事实上，基金经理的个人风格对基金的贡献也起着举足轻重的作用，从个人的角度来说，每个基金经理的投资习惯、偏好不尽相同。尽管我们很难量化具体的影响，但基金经理对基金的贡献剥离开并不容易。

　　无疑吕一凡所带领的侧重绝对收益和保本业务的投资部门以发挥稳定，走势稳健为特色，堪称好耐力的“长枪手”。这种风格也体现在其个人兴趣爱好上，“我平时比较喜欢的运动是游泳”，吕一凡对记者表示，而对于基金经理圈一直比较热衷德州扑克游戏，吕一凡则坦言并不擅长，“这类游戏博弈成分很大，不太适合我。”

　　吕一凡表示目前其管理的团队共有三位基金经理，均为70后，“在投资风格上也较为相似都比较稳健，有利于提高研究效率，充分发挥基金经理特长。”

　　那么，面对部分重组股表现出来的短期赚钱效应，吕一凡所带领的团队是否会因为业绩压力而变得激进呢？“自己的投资理念一定会坚持下去。”吕一凡斩钉截铁地回应道。

　　本刊记者 田磊