四中全会提升市场风险偏好

　　虽然四中全会《中共中央关于全面推进依法治国若干重大问题的决定》全文中未提及经济问题，但从体制建设方面超出市场预期，对中国的经济和资本市场有深远而积极的影响，对资本市场长期预期利好。

　　《中共中央关于全面推进依法治国若干重大问题的决定》（以下简称《决定》）在立法、司法和执法领域都有大胆突破，这些都为中国社会主义市场经济的健康发展提供了长远的保障；预计与法制建设相关的财税改革、国企改革和土地改革仍将是今后经济改革的重点，此三大领域改革措施的出台也将是提升股市风险偏好、推升股市慢牛的发力点。

　　推进依法治国，有利于增强各界对中国发展前景的信心，提升投资者对资本市场的风险偏好；同时，四中全会加强了新一届中央领导集体的权威，为改革攻坚提供政治保障。

　　不要低估改革的长期作用

　　三中全会将治理体系现代化作为改革总目标，其核心绝不是简单的行政管理体制改革，而是治国思路从人治到法治的根本转变。人治社会下市场规则无力发挥决定性作用，只有法治社会才能培育出健康的市场经济体系，改善微观经营环境，奠定牛市的基础。

　　但又不要高估短期影响

　　不能高估改革的短期影响。上万字的文本既全面又不乏亮点，但最终要对市场产生影响，还要看具体的落实情况。宪法文本早已写的很好，行政法庭等机构也很早就有，但并没有完全发挥为市场规则护航的作用。原因在于法治改革涉及国家综合治理能力的现代化，是一项没有捷径的持久战。

　　最大亮点：依宪治国为制度保障

　　最大亮点在于提出了依宪治国的制度保障。明确提出健全宪法实施和监督制度，完善全国人大及其常委会宪法监督制度，如“依法撤销和纠正违宪违法的规范性文件”，“禁止地方制发带有立法性质的文件”，实际上通过宪法为地方混乱的规则体系校准，这是市场经济正常运行的基本条件。

　　有助于提高市场风险偏好

　　四中全会有助于提高市场风险偏好，但市场风险偏好可能已提前反应，不宜抱过高期望。7月底大老虎事件当天宣布四中全会讨论依法治国，市场风险偏好从彼时已开始反弹，也就是说市场已将改革加速的预期“price in”。四中全会决定对市场的增量刺激有限，再加上产能过剩拖累下经济中长期下行压力不减，未来市场可能从“risk on”转向“risk off”。

　　需关注后续标志性事件

　　从市场角度看，观察改革要关注标志性事件。改革的推进由于是一个渐进过程，平时不易跟踪，市场的反应可能更多取决于标志性事件的影响，比如7月底的大老虎事件就是最典型的例子。未来如果高层领导因为干预司法而受到严惩可能会成为市场的强心针，值得密切关注。

　　从长期的趋势来看，依法治国有利于推动市场化建设，利于长期经济政治稳定，能够护航经济改革的推进，其制度红利是利好资本市场的。（本文由腾讯·财经观察提供，作者系民生证券研究院执行院长、首席宏观研究员管清友）

　　文/管清友

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