人民币国际化有多难

　　中央财经大学金融学院院长张礼卿在日前举行的“第六届亚太经济与金融论坛”上指出，2014年离岸人民币存款规模约为2万亿元。而前三季度，跨境人民币的贸易结算额达到4.8万亿元。就此推测全年可达6.4万亿元，相当于中国跨境贸易额的25%。

　　央行一向以“跨境人民币业务”低调指代人民币国际化。近日，主管该业务的央行副行长胡晓炼首次公开使用“人民币国际化”一词。她透露，截至2014年10月底，超过30家央行和货币当局已将人民币纳入其外汇储备。

　　国家信用的提升是个长期过程

　　宋敏（香港大学经济金融学院教授）

　　人民币国际化面临巨大挑战。事涉实体经济，如贸易结构不合理，产品竞争性不足；还受金融市场和经济规模、政治地位、人民币资本项目可兑换、稳定增长以及物价等其他因素影响。

　　首先，中国金融市场的深度与广度相对不够，比如美国固定收益市场在2012年达38万亿美元，中国只有4.86万亿美元；其次，人民币币值的稳定性不够理想，人民币持续升值使得大家不愿用其融资与贸易结算；最后，中国金融市场存在多重管制，这也不利于人民币广泛成为结算货币。

　　人民币要成为储备货币需要具备四个条件，除了货币要完全可兑换、币值稳定、在全球贸易中有较大份额外，还需拥有发达的国内金融市场及完善的离岸市场。

　　中国和平崛起为世界提供公共产品的中国金融梦怎样实现？有赖于综合国家信用的提升，这是个长期的过程。

　　美国的GDP超过英国半个世纪以后，美元才真正超越英镑成为主导性的国际货币。半个世纪发生了什么？两次世界大战，一次经济大萧条。

　　另外，资本项目开放是人民币基本国际化的先决条件。离岸市场的建设及货物双边贸易能带来一定程度的人民币国际化，但人民币国际化的程度取决于资本项目开放的程度，资本项目需逐步开放，不能为了国际化而国际化。

　　欲求国际化，先谋区域化

　　Yung Chul Park（韩国高丽大学国际研究部教授、原总统经济顾问）

　　目前已有28个国家与中国签署了双边货币互换协议。需注意的是，虽然货币互换扩大了人民币使用范围，但使用总量不多。

　　以韩国为例，韩国进口商从中国央行借贷人民币的成本大过从香港离岸中心获得人民币的成本，因此韩国商人更愿意到香港借人民币支付给中国出口商。

　　中韩双边货币互换协议存在手续复杂等技术性问题，也阻碍自由贸易结算。韩国进口商借人民币需用韩元还，中国人借韩元需用人民币还，这中间存在汇率风险问题，无法规避。

　　中国想扩大货币互换机制机构，资本账户自由化是第一步。

　　未来几年，人民币作为结算货币使用会越来越多，但到一定程度可能就会停止。除非中国做好准备开放资本市场并发行足够多的无风险政府债券供其他国家购买作为外汇储备。

　　美元能够维持其国际货币地位，很重要的一点是能够发行无风险的短期国库券。所以资本账户的自由化至关重要，唯此才能展示出像美国那样发行大量短期货币工具的能力。

　　人民币在未来应该会成为重要的国际贸易货币，但再往下成为国际储备货币则会很难，实现资本账户自由化恐怕还不够。

　　人民币要想成为真正的储备货币，首先要思考的是如何在亚太地区发挥领先性作用。先关注人民币区域化，加强亚洲货币基地建设，以此为基础，再向其他地区延伸。

　　亚洲货币应通力合作

　　Masahiro Kawai（日本东京大学经济学教授，原亚洲开发银行研究院院长）

　　货币地位排名前十的国家其共性是人均GDP基本很高，机制和金融市场发展良好。尽管中国经济规模已在很多方面成为第一，但这并不足以保证人民币成为主要的国际货币。

　　人民币国际化，关键挑战是资本账户开放和自由化。

　　要实现货币充分可兑换性；进一步开放资本账户，中国目前还是有限性开放；要建立以市场为基础的银行业，通过监事会和监管系统充分管理金融风险。

　　中国应进行改革，改变国有商业银行现状，允许更多非银行金融机构提供金融服务和产品。要有灵活的汇率系统；制定以市场为导向的货币政策，实现利率自由化。

　　金融改革之外，还要实施机制和治理改革。保证央行独立性；通过法律途径解决金融交易争端；财政改革也要跟上，因为很多金融机制与中央政府地方政府债券发行相关。

　　世界银行全球治理指数调查中，与新兴市场如印度、土耳其、阿根廷、俄罗斯相比，中国的数据并非很好。这也是一大挑战。

　　区域合作很重要。日元、人民币还有其他亚洲货币应该通力合作，形成一个货币篮子。与此同时，在亚洲央行和货币之间激励竞争。最终由市场决定哪一种货币能够胜出。

　　坚持先内后外的改革顺序

　　张礼卿（中央财经大学金融学院院长）

　　有人乐见两三年后人民币成为第三大国际货币。不是不可能，但有多大意义？人民币超越英镑和日元，与美元、欧元的距离还很大。

　　一国货币成为主要国际货币取决于三个条件：经济规模、流动性、可信度。如何保证人民币国际化的可持续发展？

　　要保持经济持续、稳步增长。至于是7%还是6%，无妨，但如果降到3%或4%，就是中等收入陷阱，届时人民币国际化会基本停止。

　　要提升自主创新能力，努力创造新的贸易竞争优势。

　　要加快金融改革，建立市场化的现代金融体系。需要创造足够大的金融市场规模，并赋予该市场足够高的流动性和可信度。

　　要加快人民币汇率制度的改革，扩大浮动幅度，这对人民币国际化很重要。

　　另外，还要努力增强中央银行——中国人民银行的独立性。

　　要稳步推进资本市场开放，不要过于急躁，要坚持先内后外的经济和金融改革顺序。从长远看，仅通过离岸市场实现的人民币国际化不可持久。利率市场化、存款保险制度的建立、汇率制度改革，等等，都是进一步推动资本账户可兑换的前提。

　　加强法治建设，依法保护私有财产这点非常重要。中国资产市场要面向全世界开放，必须让外国持有人民币的人感到很放心。

　　还有，推动国际金融合作特别是亚洲金融货币合作。

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