大股东跨市场套利样本观察：中信证券、民生银行

　　严格意义上的“跨市场套利”是指在高估值市场卖出所持股票的同时，在另外一个（低估值）市场等量买入同一公司的股票，从中赚取价差。

　　但我们的研究发现，大股东的“跨市场套利”也可以在上述“范式”的基础上出现相当多的变化，即在保持控制地位的前提下，大股东在高估值市场卖出部分持股后，并不一定要同时在低估值市场买入，也可以在相当一段时间后再行买入；又或者在保持控制地位（或战略地位）的情况下，在低估值市场并不等量的“买回”同一公司的股票（或多买，或少买）。

　　但不管是怎样的变通，这样的操作模式都没有脱离“大股东跨市场套利”的范畴，即在多种多样具体的“大股东跨市场套利”操作中，在高估值市场部分卖出持股，是套利操作的“第一步”。

　　从这样的角度观察，中信证券（600030）和民生银行（600016）极可能成为沪港通背景下的“大股东跨市场套利”样本。

　　中信证券：若套利将净赚50亿

　　中信证券于1月16日晚间公告，公司第一大股东中国中信股份有限公司（中信股份）于1月13日至16日，减持中信证券合计34813.17万股，占总股本的3.16%。

　　按照减持时间的中信证券价格波动区间在31-33元之间计算，中信股份套现约110亿元。从减持公告来看，中信股份并未在减持的同时在香港市场增持中信证券，因此可以排除实时套利的可能。

　　而如果联系到中信证券12月底发布公告的H股定向增发计划--拟按照不低于定价日前5个交易日H股香港联交所收市价平均值80%价格，新增发行不超过15亿股新H股。假如中信股份可以在H股市场参与定增，那将意味着中信股份可以在港股市场以约合人民币18元每股的价格买回中信证券的股份。设若通过这样的方式增持股份为3.48亿股，那么中信股份仍将保持原有持股比例不变，且该笔操作将净赚人民币约50亿元！

　　但从中信证券此前的公告看，H股发行对象拟为“独立于公司、非公司关联人士的合格机构、企业和自然人及其他投资者，发行对象拟不超过十名”。因此从公告的文字中看，中信股份并不在此次定增的名单中。

　　不过，中信股份在未来仍有机会在H股市场上直接买回部分中信证券，从而实现跨市场套利。有分析师认为，中信股份的减持态度表明它判断中信证券A股已经高估，虽然AH股存在价差，但并不能说中信股份就此认为中信证券的H股已经低估，如果选择在H股市场“买回”股权，它也完全可以等待更有利的时机和更有吸引力的价格。

　　民生银行：减持后可选的套利策略

　　刘永好于去年12月26日以每股均价10.8元人民币，出售1.854亿股民生银行A股，套现约20亿元。

　　而另外一个方面，早在去年12月3日开始，安邦保险就不断的增持民生银行，至12月25日公告中，其披露的持股已飙升至47.87亿股，持股比例升至14.06%。

　　在减持后，刘永好曾对外界表示，一直以来民生银行股权分散，过去的近20年民生银行取得了很好的成绩，而面临新的金融格局，他对于安邦大比例增持民生银行是好是坏也想了很久。

　　有观察者指出，刘永好长期“钟情”于民生银行，其部分减持民生银行很难认定为就此战略性退出民生银行。事实上，民生银行A股股价在2014年12月29日创出上市以来的历史最高价，而刘永好的减持则发生在12月26日，作为民生银行这样一个股权分散的公司的股东之一，刘永好选择高位减持，不妨可以理解为他对估值的理性判断。

　　同时，民生银行的H股较A股便宜约20%-25%，刘永好在减持民生银行A股后，可以等待时机在H股市场买入，这也是可选的套利策略。

　　本刊研究员 尚平南

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