上证50ETF期权开启“新对冲时代” 普通投资者参与要“过三关”

　　上证50ETF期权的推出对于机构投资者来说提供了一个风险管理工具，机构借此可以推出各类产品，另一方面，股票期权还发挥着价格发现、降低市场波动和培育机构投资者核心竞争力的重要作用

　　作为首只期权产品的唯一标的，华夏上证50ETF正在迎来规模的快速增长。

　　据Wind数据统计显示，自1月9日证监会宣布批准上海证券交易所自2月9日起开展上证50ETF期权交易试点以来，截至2月5日，华夏上证50ETF的份额从98.92亿份提升到117.85亿份，增加了近19亿份。

　　华夏上证50ETF期权的正式上市交易，被认为是中国证券市场权益期权时代一个新的开始。那么，期权来了，A股会否开启专业化时代？对普通投资者而言，期权时代该如何利用股票期权的双向组合、杠杆交易等特征有效地提高资金使用效率？参与其中需要克服哪些障碍？这一交易工具创新对股市未来又将有哪些影响？带着上述问题，《投资者报》记者采访了业内众多的专业人士。

　　“股票期权的推出不仅给投资者提供了一种全新且成熟的风险管理工具，而且也进一步丰富了投资者的交易策略和手段，发挥避险功能。对于普通个人投资者来说，可以通过关注上证50ETF期权产品推出相关的个股间接参与其中；而对于长期看好华夏50ETF的投资者来说，50ETF期权则可当做保险，既可降低买入成本，也可以用来增强持有收益。”华泰证券分析师告诉《投资者报》。

　　普通投资者参与要“过三关”

　　根据上交所的规定，个人投资者参与期权交易，申请开户时托管在其委托的期权经营机构的证券市值与资金账户可用余额（不含通过融资融券交易融入的证券和资金），合计不低于人民币50万元，同时还需具备融资融券业务的参与资格，或在期货公司开户6个月以上并具有金融期货交易经历，无严重不良诚信记录以及承受风险等能力。

　　上述规定让绝大部分中小投资者无缘进行期权的投资。据2月9日上午上交所公布的数据显示，当天上午参与交易的个人仅362户。此外还有51家证券公司和7家期货公司的客户以及24家证券公司的自营账户参与了交易。

　　“根据中证登公司2014年12月统计数据显示，目前拥有A股流通市值50万元以上的自然人一码通账户数量仅占5.95%。”中信建投证券一位分析师告诉《投资者报》，由于目前上交所已经关闭了模拟交易软件，且何时打开也没有明确的时间表，因此许多券商已经暂停了期权的开户工作。

　　“春节前再打开的可能性不大。而且除了模拟交易这一关外，投资者要开户还必须先达到融资融券的条件，此外还要经过一级、二级直至三级的考试，一级比一级更难，考试的时候必须全程录像，录像要上传到上交所，考试成绩不仅仅是60分，而是要达到80分以上。”一位王姓资深投资者告诉《投资者报》，自己参加了4次考试都没能过关。

　　“现在的投资者结构，沪市上来说个人投资者还并不是很多，这是初期的状况。但一个可喜的现象是，媒体、交易所、市场参与机构，基金公司，作为大家开户的证券公司、期货公司，大家都在做大量的期权知识、期权投资策略、期权市场功能、推广营销工作，目的就是为了让投资者都熟悉这个工具的原理、功能、收益特点及风险等等各方面。如果大家都熟悉了，都对市场也有了真实的判断和把控能力，相信目前那些较为严格的条件和较高的门槛都会适当地放松，让符合参与条件的，包括专业知识和投资技能达到期权市场要求的投资者都能进来，到后面阶段应该都可以做到的。”在2月10日和讯网举办的周度财经沙龙《和讯座谈会·股票期权》中信证券金融工程及衍生品组的高级分析师赵文荣博士告诉《投资者报》。

　　“新对冲时代”正在到来

　　“杠杆”与2014年以来的牛市如影随行。大量资金在以“加杠杆”的方式冲进中国证券市场推高中国股市的同时，也使得业界对轻松突破万亿元融资余额的A股“两融”市场风险倍感忧心。而首只期权产品的推出让不少有识之士看到了新的对冲时代的一线曙光。

　　“从全球期权市场来看，开展股票期权业务的交易所中，证券交易所占66%，其股票期权交易量也占到六成以上。毋庸置疑，作为资本市场基础性的、成熟的风险管理工具，股票期权发挥着价格发现、降低市场波动和培育机构投资者的核心竞争力的重要作用。”北京一家期货营业部总经理告诉《投资者报》，过去，没有股指期货的时期，投资者只能通过配置持仓品种和持仓比例来控制风险，但一旦市场普跌，“覆巢之下无完卵”；后来随着股指期货的出现，增加了做空工具和在组合中做资金管理的手段，但仍然只能通过调整品种和仓位比例来调整收益曲线的斜率。

　　“期权出现后，投资者可以通过新工具来调整风险敞口，持仓也可以变成非线性的状态，这样机构的策略可以更加灵活，而控制风险的成本也可以更低。因此，出现了期权的市场，也通常被认为是新的对冲时代。”这位总经理如是说。

　　申万证券研究团队认为，结合期权策略，投资者在标的买卖、仓位调整、流动性管理、风险管理等方面可以做得更好，因为股市反向运行机制得以建立。而主动投资也会面临四大影响：其一，负面信息更多，多空信息更均衡，传播更迅速；其二，资金流向期权及其标的产生分流；其三，股市运行更复杂多变，不确定性增加；其四，主动投资经受更大考验，量化及对冲迎来发展机遇，投资者多元化进程加速到来。

　　同时他们预测，期权推出后，各类机构高端竞争将拉开序幕，投资策略分布光谱从线向平面向立体拓展，将会出现结合现货的多头策略、结合现货的风险可控的期权空头策略、期货空头复制策略、改善流动性策略，和风险管理策略等等。

　　“期权相对于大家熟悉的投资标的，股票、债券、基金确实要复杂一些，甚至比股指期货要复杂一些。但专业不专业，并不是看你是机构投资者还是个人投资者。个人投资者里也有很多水平很高的。比如我们看到媒体的一些报道里，在投资收益与风险把握能力方面，最高的和最低的都往往出现在散户或个人层面。因此，对于期权这样一些工具，只要大家熟悉，个人参与者也可以是一个非常专业的投资者。当然，对于期权工具来说，它毕竟是个升级了的，更加先进的，杠杆更高同时收益风险比也跟普通的基础资产差异比较大的工具，它的出现无论是从以后的金融产品层面，还是投资者结构层面会非常深远地影响市场。所以，它的参与者肯定是比较专业的。”赵文荣博士告诉《投资者报》。

　　期权本质是加强对风险的管理

　　“从2月10日的走势来看，隐含波动率比起交易首日（2月9日）下滑了一点，上午50ETF向上走了之后，认购和认沽之间出现了一定的套利机会，但是随着涨幅稳定在1以上，认购和认沽之间的套利机会就渐渐消失了，下午在尾盘的时候50ETF略有快速拉升，收盘时认购和认沽的隐含波动率又稍微放大了一些。”国金证券财富管理中心分析师徐晓芸指出，2月9日50ETF合约盘中一整天还是存在一些明显的套利机会的，但要抓住这些套利机会，需要场内交易者对于期权交易非常熟悉，有着非常快的反应能力。

　　“上证50ETF合约其实和ETF一样，有自己本身最初功能，比如上证50ETF听起来很复杂，也有一些投资者用它做策略或者套利。但它最基本的功能是个指数基金，作为指数投资工具。” 在和讯座谈会上华夏基金上证50ETF总经理方军也告诉《投资者报》，期权和期指也类似。期指简单说是用钱买未来交割的东西，而期权是你用钱买一项权利，这项权利让你能够在未来某个价格买某样东西，但这是一个权利，不是直接买下。它使得投资者在防范风险、对冲风险时比用股指期货更便宜，或者杠杆更高。

　　“举例来说，一个投资者对某只个股很熟悉，对它研究了几十年，并且一直在买卖这只股票，但是他不知道市场未来会怎么样。以前他只能够用一些方法或股指期货去对冲一下，现在有了期权这个工具，他就可以对这只股票进行风险管理。从这个层面上来说，对于个人投资者来讲投资成本会更低。这是期权本身的一个功能。”方军如是说。

　　“对于机构来说，则是打开了一个崭新的天地。机构会开发出以前不能做到的很多产品，以前机构能想到的并且投资者也有需求的，但是机构却开发不出来，为什么呢？因为没有相应的金融工具。现在有了期权以后，最简单的，从公募基金角度来讲，以前大家想到的绝对收益产品，期权推出来后就可以做了。比如以前所谓的保本基金，很难完全保证它的绝对收益，而且可能杠杆还不够，但是现在有了期权以后，可以真正设计出来保本基金，这只是举个简单的例子。”方军告诉《投资者报》，随着市场投资者越来越熟悉期权这个金融工具，有更多的期权出来，未来从专业机构，证券公司、基金公司、财务公司、保险公司，甚至很多做理财产品的机构都可以做期权，为他自己特定的客户去量身定制很多以前这个市场没有的产品。

　　“因为大部分产品，像公募基金、市场交易产品很大程度上是种标准化的产品，它很难去满足很多投资者的个性化需求。有了这个以后，我想从机构角度来讲，对证券投资角度来讲会有和以前不一样的地方，像大家说的开启了一个新的时代。以前大家买股票是为了涨，以后有了期权可就不一定了，有可能他因为对冲去买，他买并不一定证明他看好。类似这些方面，和以前没有期权的时代相比，也有微妙的区别。”方军如是说。

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　　上证50ETF：投资者的指数股票

　　ETF是一种兼具开放式基金和封闭式基金的交易特征的基金产品，既可以在交易所像封闭式基金那样进行配对撮合交易，也可以向开放式基金那样在柜台进行申购／赎回交易。同时，连续申购赎回机制也使得符合一定条件的投资者可以在两个市场间进行自由转换。

　　上证50ETF在交易机制上相对于现有基金品种有其独特性。比如，其本质上是一种完全被动型的指数基金。因此，其投资收益最终来源其上证50指数的成长。此外，其总体运作费用不到其他指数类基金的1/2，也远远低于基金的整体平均水平。仅略微高于货币市场基金。同时，由于普通投资者买卖上证50ETF主要是从二级市场买入，因此其费用等同于封闭式基金。主要包括交易佣金和其他手续费。其中交易佣金费率不超过成交金额的0.30%，实践中该费率一般要低于0.025%。因此，这也要远远低于普通投资者柜台申购赎回开放式基金的费率。

　　值得注意的是，上证50ETF在现有的交易制度框架下实现了T＋0交易。如果投资者判断某个交易日内未来短期市场会出现大幅上涨，那么投资者就可以在二级市场买入成份股申购ETF，在市场上涨之后在上证ETF二级市场抛售从而完成T＋0交易。并且，这种交易可以反复循环，投资者的资金可以实现更高效率的利用。当然，如果把交易波段的时间再进行扩大，投资者也可以实现一段时期内的波段操作，而不仅仅是日内的波段操作。对于机构投资者而言，短期投机、长期投资和套利交易均是可以参与的方式。

　　《投资者报》记者 罗雪峰