龙津药业：产品单一受政策约束 原材料采购下降产量反增

　　公司主营灯盏花素注剂，经营业务单一，受到国家新政制约。同时，公司原材料采购量大幅减少，但产量却不降反升，其中缘由让人费解

　　短短的11天时间，龙津药业经历了预披露招股书和终止IPO的巨大变化。2014年5月4日，龙津药业首度披露招股书，但仅仅11天后，即2014年5月15日，龙津药业宣布中止IPO。

　　公司的IPO计划短时间内被搁浅，是什么原因导致的？

　　据业内人士反映，龙津药业中止IPO可能与其面临的巨大市场变化有关。

　　由于2013年12月国家食品药品监督管理总局（以下简称“国家药监局”）下发的通知指出，注射用灯盏花素不良反应包括过敏性休克，要求应在有抢救条件的医疗机构使用。而公司的主营产品正是注射用灯盏花素，因此可能会间接影响公司业绩，从而影响IPO的进程。并且，过敏性休克的情况在公司招股说明书中只字未提，不免让人对其产生质疑。

　　7个月以后，龙津药业于2014年12月9日再次披露了招股说明书。《投资者报》记者发现，新的招股书对药品不良反应情况进行了补充，不过，公司2014年的经营状况却不容乐观。

　　公司主营产品单一，是否会受到国家政策较强冲击？公司近年来原材料采购量大幅下降，为何产量却不降反升？公司经营业绩一般，为何还会进行大额分红？针对以上问题，《投资者报》记者于2015年2月3日向公司董秘发出采访函，并于2015年2月4日、5日两次致电公司董秘，但始终无人接听。截至发稿前，记者也未收到公司邮件回复。

　　产品单一 原材料价格大涨35%

　　龙津药业是一家来自云南昆明的制药企业，主营药品为注射用灯盏花素，该药品主要用于心脑血管疾病的治疗。

　　公司招股说明书显示，2012年~2014年（中报）注射用灯盏花素的销售收入占公司主营业务的比例分别为83%、90%与94%，而销售毛利率占主营毛利率的比例分别为97%、95%与100%。可见，注射用灯盏花素的生产和销售基本上决定了公司的业务收入与盈利水平。

　　主营业务单一会对龙津药业造成什么影响呢？

　　首先，细分行业的市场变化对公司收入造成了较大影响。根据公司招股说明书披露的灯盏花素市场规模走势图分析，2010年以后，整体行业销售金额不增反降。相应的，由于产品单一，公司收入也趋同于市场的整体变化。

　　Wind数据显示，公司2012年~2014年主营业务收入分别为1.8亿元、1.8亿元和1.7亿元（注：由于公司不存在季节性销售因素，其中的1.7亿元是根据2014年中报收入值的2倍进行预测的），3年内几乎没有增长。

　　其次，单一原材料价格浮动直接影响公司净利润。公司2012年~2014年净利润分别为1亿元、0.75亿元和0.6亿元（预测值）。如果扣除2012年非经常性损益的0.2亿元，则净利润增长率分别为12%、-7%和-20%，可以看出公司的业绩表现不佳。特别是2014年，公司销售毛利率从73%下降到67%，下降6个百分点。

　　上游原材料价格波动是造成毛利率下滑的主要原因之一。从公司新的招股说明书看，2014年上半年灯盏花素原料出现了大幅上涨，从2013年的3900元/千克上涨到2014年的5300元/千克，涨幅高达35%。而公司也提到，原材料成本占总成本的20%以上。

　　购销矛盾 原材料采购减少产量反增

　　除了原材料价格的大幅上涨，公司原材料的采购量也出现了大幅变化。2012年~2014年上半年，灯盏花素原料药的采购量分别为2000千克、900千克和470千克。值得注意的是，2013年的采购量仅为2012年的一半，而2014年上半年依然保持了低采购量的状态。

　　令人不解的是，公司原料采购大幅降低，产能却没有下降。2012年、2013年和2014年上半年的产量约为3400万支、3700万支和1800万支。且三年的产销率都维持在90%以上，并不存在较大的库存量。

　　公司原料购置与产能矛盾的原因究竟是什么？由于公司一直未对相关问题做出回复，《投资者报》记者从三方面进行了研究。

　　首先，是否因为实现了重大技术突破而提高了生产率？对此，公司招股书中并未提及。

　　其次，公司可能存在上年原材料未消化的情况。从公司发布的采购方信息可知，公司近年的原材料采购都是源自云南玉溪万方天然药物有限公司，采购量几乎达到100%，也就是说公司不存在自有种植原材料从而减少购置的情况，但公司有可能存在囤积原材料的情况。

　　第三，如果公司没有提高生产率且没有囤积原材料，则公司可能存在虚报产量的嫌疑。

　　大幅分红 拟IPO前大股东两年分得6500万

　　从公司营收来看，2012~2014年可谓是业绩平平，但是公司的分红却十分慷慨，特别是在上市前的这两年。

　　从历史上看，龙津药业一共进行过4次分红。其中，2012年公司净利润1亿元，分红占了0.6亿元；2013年公司净利润0.75亿元，分红0.8亿元，竟然还超过了当年的净利润。可以说，两年来分红占比是极大的。

　　从公司股本结构看，公司第一大股东群星投资持股比例占总股本58.5%，香港立兴实业占31.5%，云南惠鑫盛投资公司占10%。其中，公司实际控制人樊献俄持有群星投资80%的股权。《投资者报》记者通过计算可知，樊献俄2012年、2013年通过分红得到的收入分别为0.28亿元和0.37亿元，合计0.65亿元。

　　如此高的分红比例是否会对公司未来发展产生不利影响呢？特别是在主营业务单一、整体行业不景气的大背景下。大部分净利润都用于分红，而且发生在准备大手笔IPO融资的前两年，真的是让人不明就里。

　　《投资者报》实习记者 李犇