新三板井喷

　　三板市场经过十几年的发展，从“旧”到“新”构筑着中国资本市场的底层生态。

　　有人说这是最坏的市场，因为它鱼龙混杂；有人说这是最好的市场，因为它充满希望。这里少了确定，多了变幻；这里少了渡口，多了汪洋。在新三板的每个企业都有不同的成长历程，老兵新锐各有千秋。挂牌企业若想美好，必须创造、经历、见证属于新三板自己的成长。

　　2014年新三板出现了井喷的迹象，特别是推出做市商制度后，做市的标的公司股价普遍提升40%，2015年1月新三板1800多只股票中共有20只个股实现股价翻倍。市场普遍预期未来在新三板挂牌的公司有望达到3000家。

　　三板市场经过十几年的发展，从“旧”到“新”构筑着中国资本市场的底层生态。如今，这个“影子前锋”走到了前台，开始被越来越多的人所关注。

　　新三板的情况现在怎样？未来如何？光用1800多只挂牌数量、40%涨幅、20多个翻倍这些数据未免抽象，真正要了解这个资本市场的新生力量，非要“刺探军营”不可。《英才》记者独家专访了四家新三板公司的决策者，而企业对于资本市场的评价更准确地反映三板市场目前的价值。

　　投资者门槛过高

　　纵观新三板的累计涨幅排名，2014年度全年回避不掉的公司就是南京大树智能科技股份有限公司（简称大树智能）（430607），其主营业务为自动化控制设备的研发、设计、生产及销售，大客户主要是烟草生产商。

　　2014年卷烟行业投资收缩，彼时大树智能面临一些困难，于是投身医药生产线，可以说是一次华丽转身。设立研究生站、参股公司都是这次转身的延续。

　　转身不易，没有独到的技术支持恐怕不行。去年，大树智能新申请发明专利八项，获政府科技支持及发展项目资金扶持200余万元，自主完成重要科技研发项目近十项。公司还投资参股成立了“南京大树生物医疗技术股份有限公司”，目前该公司项目已获得南京市政府“321”项目扶持，进展顺利。

　　“通过登陆新三板，在资本市场的规范要求下，在主办券商华泰证券专业人员的持续督导下，有利于规范企业的运作，完善自我。进入到资本市场，使企业的性质发生了根本性的变化，从一家民营家族企业转变为规范化的公众公司，为企业长远发展打下了良好基础。” 董事长王李苏对《英才》记者表示。

　　截至2014年12月31日，公司在册股东人数从挂牌初期的12名扩展为71名，股权进一步分散。

　　新三板为大树智能提供了一个平台，那么大树智能会一直留在这座“连营”之中，还是待羽翼丰满，再图他路？

　　对于这个问题，当家人王李苏回应：“企业将从实际出发，根据资本市场的发展及自身条件，务实地选择转板或留在新三板。”

　　目前整个股转系统还处于发展初期，要想留住、吸引优质企业，新三板这个“连营”仍需完善。

　　新三板股票交易尚不够活跃，投资者门槛过高，王李苏建议对企业进行分层管理，根据不同层次可以采用集合竞价、做市、协议等交易方式；尽快推出优先股、债券、可转债等新产品，丰富市场融资工具，推出新三板指数和做市股票指数；对做市商进行培育、指导，使得做市商真正做到价值发现。

　　可能会比创业板好

　　谈起中搜网络（股票代码：430339）大家可能知道的不多，但全球第一款桌面搜索软件——网络猪就是由这家公司创始人陈沛创造的。

　　为了能够分到移动互联的一杯羹，陈沛组织了一支500多人的研发团队。“这是我的核心竞争力，中搜出品不是谁都可以轻易模仿的。”陈沛此话昭示了他对中搜技术的信心。

　　中搜网络目前运营两个产品线，一是机构产品，帮助企业以及重要战略合作伙伴触网移动互联。另一个产品线是C端，目前成熟产品为中搜搜悦4.2，中搜搜悦更多地在缔造一个囊括定制资讯、兴趣圈、电商、互联网金融等的完整生态链，覆盖用户最主要的移动端需求。陈沛将搜悦的目标和使命定义为移动互联网的入口。

　　他对《英才》记者分析说：“很多用户不太会驾驭繁多的APP，一段时间后一定会选择几个经常使用的APP，频繁打开，而其他的APP偶然使用。这是搜悦的使命，搜悦就要成为入口。”

　　中搜原来主要的投资商为IDG、富达等境外投资机构，但是2009年中搜萌生了回归国内登陆创业板的想法。

　　结果事与愿违，2012年在创业板边上等了很久的中搜还是被挡在了新股发行的“堰塞湖”外。此时的中搜陷入纠结之中——是继续等待？还是加大业务投入，谋求进一步发展？幸运的是新三板开了，2013年中搜网络毅然决然登陆了新三板市场。

　　在中搜网络2015年第一次临时股东大会上，审议通过关于变更公司股票转让方式为做市转让的议案。届时，将有六家券商同时做市中搜。中搜的股票交易向做市转让方向变化，这其实是新三板建立做市商制度的一个缩影。当然再往下就是连续竞价。

　　陈沛认为新三板目前只剩下最后一个环节：就是把500万的门槛降下来，如果降到50万或100万，新三板的流动性就能大大提高，可能就会比创业板还好。到那个时候，创业板、新三板到底谁好就很难说了。

　　在2014年四季度，各路资金涌入新三板产品，包括中搜在内的不少企业股价都呈现蹿升的过程。

　　令中搜网络不再热盼登陆创业板的原因还有盈利问题，陈沛坦言为了当时的上市，公司每年都能完成30%的年度增长，但是这不应该成为高科技企业的一个硬性目标。新三板在这方面则开明很多，给科技企业一个追求产品和用户积累的空间，这对移动互联企业至关重要。

　　好公司放弃转板

　　中科软（430002）是指中科软科技股份有限公司，大股东为中国科学院软件研究所，也正是因为大股东的性质，整个企业从总裁到员工多了一些学者气少了一些商人癖。在地方主管机构的鼓励下，2006年1月23日，中科软成为首批进入代办股份转让系统正式挂牌交易的股份公司。

　　截至2015年，中科软在新三板已经挂牌将近十年，可以说中科软的发展见证了新三板的成长。中科软的主要业务集中在行业应用软件上，主要客户是政府和保险行业的企业。用中科软总裁左春的话说：“中科软在保险行业的应用软件领域处于龙头的地位。”其2014年涨幅位居新三板前十。

　　作为细分行业龙头呈现了骄人的业绩，中科软营收和利润逐年增长，基本每股收益保持稳健。这样的业绩使得它在利用整体法估值时处于整个新三板同行业中价值第一。虽然公司还没有公告2014年的业绩情况，但是市场普遍预期中科软将延续过往的良好势头。

　　由于中科软的业务一直比较专一，且为业界翘楚，所以其资金状况也比较稳定。在新三板将近十年的历程中，中科软仅仅进行了两次融资，一次完成在2007年，也就是挂牌后的第二年，另一次则是在2012年完成，中科软算得上是“不贪不占”型的企业。

　　虽然没有大频次的应用新三板的融资功能，但新三板还是为中科软带来了其他方面的变化。左春将其归纳为三点：

　　其一融资功能，虽然没有大量应用，但是毕竟在需要之时，新三板为中科软提供了两次成功的非公开增发；其二提高了中科软的知名度；其三规范公司治理结构。

　　这种治理机制的规范为现在中科软IPO奠定了良好的基础。

　　2014年11月10日，中科软公告，这位新三板的老兵准备好“拔营起寨” 投入IPO的怀抱。

　　回首新三板，“老兵”对自己“驻扎”了十年的“营地”有着冷静的认识。左春畅言，新三板目前确实还存在交易性流动性不强的问题。可能这也是中科软最终选择上市而不是等待转板的原因，但是他仍然肯定了新三板的积极作用：“中国大量的企业需要上市前的预科管理，新三板使得企业更透明更规范，这样投资人才敢投入。所投资企业的监管不能指望投资人，这也不符合法人治理结构，新三板恰能起到统一监管的作用。”

　　融资效率提高

　　北京首都在线科技股份有限公司（430071）是一家全国性专业化IDC运营商和云计算服务提供商，公司由曲宁、毕名武、二六三网络（002467.SZ）共同出资。

　　与阿里云不同，首都在线的云服务业务更偏重企业、机构，也就是B端（比如：聚美优品、一号店等客户），这就要求首都在线不光要有设备、技术团队，还要有服务团队。

　　公司最近的三个完整会计年度营业收入保持连续增长，总利润也保持在相同的节奏上。如此业绩使首都在线股价在2014年新三板异军突起。

　　“未来，我们将会进军海外市场，日本、新加坡、美国中、西部等，在这个行业，中国企业在国外还是有很强的竞争力，目前海外用户选择性比较低，只能用亚马逊的服务。到2020年，公司将建立超过15个云平台，构建全球化的云托管体系，覆盖北美、南美、欧洲、亚太多个经济体。我们希望海外用户多一个选择，而且是中国的公司。”首都在线董事长曲宁表示。

　　首都在线2014年进行了两次定向增发，可以说公司充分利用了新三板的融资功能，既体现了首都在线的高速成长又说明新三板确实有比较高的融资效率。

　　谈到挂牌新三板给首都在线带来的变化，公司CFO兼董秘杨丽萍坦言：“不仅仅是直接融资，间接融资也有巨大变化。以前去银行贷款，往往需要抵押品，但是首都在线作为技术类轻资产公司60%属于流动资产，抵押贷款这条路几乎走不通。”

　　挂牌后情况发生了变化，银行主动上门授信，还出现了银行或者营业部之间互相竞争的现象。

　　由于有上市公司二六三股东的规范治理，挂牌新三板后，制度进一步规范，当公司资金富余时，CFO打算用这些资金做些理财提高资金效率，但是此时股东就会提醒这可能给未来上市造成一些麻烦。这就是非挂牌公司“一言堂”所难以做到的。

　　根据公司目前的业绩完全可以在创业板上市，但审批排队时间过长，首都在线两手准备。

　　首都在线的做市商是国泰君安和中信证券，公司方面希望新三板在做市商制度落地后尽快推出竞价环节，这样就能大大解决流动性的问题，使投资者有良好的退出路径。另外在服务方面，杨丽萍认为新三板应该多做一些类似路演的活动，帮助在板企业与各路投资人对接，实现信息和资金的高效互动。

　　文｜本刊记者 昝立永