先河环保：并购提升PM2.5检测龙头业绩 但60倍市盈率已然不低

　　先河环保作为国内空气检测领域的龙头公司，近年来业绩增长稳定。在并购同行业公司以后，未来公司的业绩将得到进一步提升。但应收账款增高、资金回笼能力弱是公司需要面对的问题

　　随着柴静拍摄的雾霾纪录片热播，2015年3月2日环保股出现集体涨停，其中包括先河环保。

　　先河环保是国内主营大气监测设备的龙头公司。随着大气治理的不断深化，除了龙净环保、三维丝等大气治理类上市公司，以生产检测设备为主的先河环保有望从中受益，分享政策与行业高速发展带来的红利。

　　公司未来经营状况如何？在大气治理中将如何受益？就以上情况，《投资者报》记者致电公司证券部，但是对方以忙为由未能给出任何解释。

　　业绩相对稳定 基金关注度较高

　　从公司近年财务状况看，公司营业收入与净利润都呈现稳定增长状态。其中，2013年~2014年公司营业收入分别为3.35亿元与4.38亿元，同比增长59%和30%；净利润分别为0.6亿元和0.73亿元，同比增长29%和21%。

　　在创业板中，这个成绩并不算十分出色，但是如果追溯公司2010年上市至今，我们发现公司的经营仍算相对稳健。从2010年~2014年，公司仅在2011年出现营收与净利润同比负增长的情况，其他年份的营收与净利润增长率均保持在两位数以上。

　　公司业绩相对稳定的原因是什么呢？长江证券分析师邓莹表示，公司2014年营业收入大幅增长主要受益于《大气污染防治计划》的落实推进，导致公司大气监测产品实现较大幅度增长和运营收入同比大幅增长。而随着国家政策的不断推进，环境监测产业将保持22.6%的快速增长，2015年产业规模将达到249亿元，每年至少能为公司带来1.5亿元的营收增长。

　　或许由于这些原因，适合中长线操作，公司的基金关注度相对也比较高。从公司2014年三季报所显示的前十大流通股股东看，基金、券商、信托等多家账户位列其中，包括中银瑞信、交银施罗德等大型基金。而机构给出的未来净利润预期值也比较高，2015年与2016年净利润同比增长都在30%以上。

　　公司作为国内首家实现空气监测系统全部国产化的公司，空气监测系统的市场占有率常年超过20%以上，并已应用于全国200多个城市。

　　定增提升业绩 但市盈率已高达60倍

　　2015年1月，公司以股票加现金的方式完成了对科迪隆80%股权和广西先得资产过户手续。其中科迪隆主营监测设备信息采集，广西先得主营监测设备建设，两公司与先河环保都有较强的关联性。邓莹表示，科迪隆和广西先得在华南环境监测行业享有较高声誉，且有长期与国外监测设备优秀企业合作经验，能与先河环保产生协同效应，完善上市公司的产业链条。

　　两公司承诺2014年~2016年合计净利润不低于3400万元、4250万元与5256万元，2015年、2016年的增长率为25%、24%。通常情况下，并购企业的业绩承诺会定的比较高以此吸引投资者，而两家企业2015年合计净利润同比增长25%，且业务与先河环保相似（2015年净利润增长率预期值为30%），因此容易达到承诺目标。

　　由于公司以定增加现金的方式对两公司进行收购，因此在收购的过程中并没有大幅扩张股本，从而间接提高了每股收益。定增完成以后，公司总股本达到3.4亿股，机构预测其2015年每股收益能达到0.32元（2014年为0.22元）。以公司2015年3月5日收盘价19.43元计算，市盈率为61倍。需要提醒投资者注意的是，即使有业绩增长的稳定预期，这一市盈率也不低了。

　　应收账款总额增大 面临收款压力

　　当然，公司在经营方面也存在一些问题。首先，公司的库存与应收账款近年来都呈现增长状态。其中，2013年前三季度公司存货为1亿元，2014年前三季度则大幅激增至1.8亿元，增长了近80%。同期，公司的应收账款也从2.2亿元增长至2.6亿元。而正是由于资金回笼能力弱，公司2014年三季报的经营现金流为-1.6亿元，是近年来的最高值。

　　对此，信达证券分析师范海波认为，这主要是由于公司主营收入源自政府采购，具有较强的周期性，并且供货时间较短，因此需要在参与投标之前准备合理数量的存货。并且，政府在采购环节比较强势，从而造成回款周期较长，对公司形成较大的资金压力。

　　另外，公司定增收购的两家新公司也同样存在回款能力差的问题。据相关媒体报道，近年来两家公司的利润持续提升，但是经营现金流从2012年以来持续为负，可谓与公司处于同一情况。因此，在收购带来净利润的同时，公司未来面临的资金压力也会进一步增大。好在公司的资产负债率较低，2014年只有10%，远低于同业平均水平，间接缓解了资金压力。

　　其次，公司的水污染监测收入与污染源在线监测表现不佳，2013年末同比都出现了一定程度的下降，好在营收占比较低，两项加在一起仅仅800万的收入，与空气监测2.6亿元的营收规模不在一个数量级。不过，公司在2014年的中报把以上几条都合并统称为环境监测系统收入，从而无法了解各项收入的确切增长率。但是作为投资者，还是希望公司能够更加细化各项目的营收状况。

　　总体而言，近年来公司经营状况较为稳定。而2015年公司并表以后的净利润增加情况以及经营现金流的回款情况对公司的业绩都十分关键，投资者可重点关注。

　　《投资者报》记者 李犇