养老金怎样保住获得感

　　3月10日，人力资源和社会保障部部长尹蔚民透露，养老保险基金的投资运营方案已形成，有望于2015年下半年按程序报请党中央、国务院审定。他说，养老金结余的3.06万亿元资金将用来投资运营，但对基金入股市的比例将有限制。

　　通过市场化投资运营以尽快实现保值增值，这是摆在养老金托管机构面前迫切的任务。原因在于：一方面，中国的养老金支付压力极其沉重，且随着老龄化加剧进一步严重；另一方面，极低的年均收益率使得养老金不断“缩水”。

　　01 安全是刚需，10%起入市较合适

　　余丰慧（财经评论家）

　　养老金进入股市面临的最大问题是中国股市目前的环境。中国A股的一个显著特点是过度投机炒作，风险巨大。经济规律、市场规律和经济学理论似乎在A股面前都显得苍白无力。

　　想要确保养老金入股市后的安全，至少应该采取以下措施：

　　首先要严格限制投资股市的比例。养老金入市的刚性要求是赚得起赔不起、只能赚不能赔。而股市恰恰是一个有赚有赔、有起有落的市场。两者诉求相差甚远。

　　在中国A股现实情况下，这个比例在起始阶段暂且定为10%以内比较合适，然后根据市场成熟程度逐步提高。

　　即便在股市成熟和发达的美国，目前养老金投资股市的比例也不超过50%。

　　其次，必须坚持价值投资和长期投资理念。主要购买具有长期投资价值的股票，长期持有而不是快进快出地热炒；以上市公司年度分红为主要收益来源，而不是通过炒作投机获取股票涨跌的价差收益。从这个意义上说，指望养老金大批进入股市不现实，指望养老金来炒作股市更离谱。

　　再次，必须委托熟知市场的专家型投资团队操盘投资。包括社保基金理事会在内，应该聘请一批专家作为投资顾问，并筛选一批业绩运作好的公司，建立长期合作关系，共同操作好基金入市运作，确保安全第一。

　　02 治理机构、投资政策、评估标准需统一

　　房连泉（中国社会科学院世界社保研究中心秘书长）

　　国家关于地方基本养老保险基金的委托投资运营政策尚不明确，还未出台相应的法律法规，一些地方的做法也大都是以国务院和地方政府的特批形式出现，尚不具推广性。

　　有专家测算，基本养老保险在过去20年来的损失量化后分别为：以CPI上涨率作为基准，贬值将近千亿元；以企业年金基金投资收益率为参考基准，损失将高达3277亿元；以全国社会保障基金投资收益为参考基准，潜在损失将近5500亿元；以社会平均工资增长率作为参照，福利损失将高达1.3万亿元。

　　考虑到基本养老保险基金规模的快速扩大和地方社保基金实现保值增值的巨大压力，尽快出台基本养老保险基金委托投资管理的政策法规已势在必行。

　　基本养老保险基金投资管理条例的制定可参考全国社保基金管理办法，做到“三个统一”即统一基金的治理机构、统一基金的投资政策和统一基金投资的评估标准。

　　按照国际经验，养老金的最低替代率（职工退休后领取的养老金与退休前工资收入的比率）低于50%，生活水平较退休前会有大幅下降。我国企业退休人员的基本养老保险虽在逐年提高，但替代率却在下降，2011年仅为42.9%。在当前基本养老不可能有大幅度提高的情况下，依靠企业年金等补充养老制度发挥作用不失为有效的途径。

　　以美国为例，它的养老金体系俗称“三条腿走路”，是完备的多层次养老保障体系。第一支柱为强制实施的联邦公共养老金，即老年、遗属及残障保险计划；第二支柱为雇主发起设立的企业年金计划（还包括其他非营利组织，如教育、医疗机构养老金以及州、地方政府养老金）；第三支柱为个人储蓄养老金。

　　03 应为海外投资预留空间

　　胡继晔（中国政法大学法和经济学研究中心教授）

　　我国建立现行养老保险制度是希望能吸收现收现付制度和个人账户积累制度两者优势，但二者筹资模式的根本差异决定了运营方式的不同。

　　按照我国社会保险法第十一条规定：“基本养老保险基金由用人单位和个人缴费以及政府补贴等组成”，基金的公共产品属性已非常明确。

　　因此，社会统筹养老金公共资金的投资运营的对象和主体只能是国债。3.06万亿元的养老金结余进入公开债券市场购买肯定不现实，最好的方法是由财政部发行“社会保险特种国债”并形成制度安排。为保值增值，可以锚定发行票面利率为“CPI（居民消费价格指数）+0.5%”。

　　养老保险基金投资运营问题的核心在于个人账户养老金部分的运营。我曾在18个省作养老金调研，发现一半省份的这部分资金是以活期账户存的，没有投资可言。

　　投资要兼顾安全性、收益性、流动性。要保证基金的安全性，坚持多元化、分散化投资来规避单一投资的高风险；要充分发挥市场机制作用，通过市场竞争委托给专业投资机构运营。

　　基本养老金也应当为未来海外投资预留空间，比如股票投资中选择“60%上证指数+40%标普500指数”的投资组合，这样可以通过部分海外投资来分散单一国内市场的风险。

　　04 统筹促公平，年金提效率

　　孙守纪（对外经济贸易大学保险经济学院社保系主任）

　　统筹层次低是阻碍养老保险基金开展有效投资运营的根本原因。当前我们城镇职工养老保险并没有实现全国统筹，都是市级甚至县级的属地化统筹，甚至连省级统筹都比较少。由于不能全国统筹，养老金不能启动投资管理。

　　需要注意的是，统筹账户制度的根本目标是实现再分配功能和济贫功能，促进社会养老公平，而提升效率可以通过第二支柱——企业年金养老金和职业年金实现。

　　此前，《全国社会保障基金条例（征求意见稿）》强调社会保障基金不光可在境内市场投资运营，还可在境外市场投资运营，这无疑与我国目前加大开放战略有关。但对作为社会保险基金重要组成部分的养老金进行投资和运营还需以保值、增值为根本前提。

　　日本几十年积累的养老金储备资金的一部分变成了呆坏账，主要原因在于按照国家决策导向和政策目标制定的“财投计划”资金运作和投资的失败。

　　并轨之后，机关事业单位有基本养老保险加职业年金；一些效益好、利润高的大型国企有基本养老保险加企业年金。

　　而怎样提高只能靠基本养老保险人群的保障水平呢？只能依靠第三支柱个人养老保险或者商业养老保险，这就需要国家制定税收优惠制度向中小企业、民营企业、个体工商户等低收入人群倾斜。只有建立完善的个人养老保险制度，才能够真正建立起多层次、多支柱的养老保险体系。

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