绿城水务：70%高负债率压顶 40%募资用于还债

　　公司近年来业绩增长稳定，但增速较慢，易受到汇率波动等因素影响。同时，公司拟通过募资改善74.3%的高负债率，但只解决了总负债的10%。

　　连续5年资产负债率在70%以上，广西绿城水务股份有限公司（以下简称“绿城水务”）一直在举债度日。

　　绿城水务主营污水处理和自来水供应，实际控制人为南宁市国资委，业务也围绕南宁市及其辖区展开。本次IPO，公司拟在上交所上市，合计募资10.6亿元，募资项目包括水厂改造、污水处理、偿还借款等4个项目。

　　从公司经营看，营业收入与净利润近年增长稳定，但增幅不大；同时，公司资产负债率较高，存在一定资金压力。在当前情况下公司选择上市，未来是否能为投资者带来良好的收益呢？又是否能通过募资改善资金问题呢？

　　为了帮助投资者更好地了解公司当前的经营情况，《投资者报》记者于4月28日向公司发出采访提纲，并致电相关负责人。公司表示将回复相关问题。在经过8个工作日后，记者于5月11日再次致电，而对方的答复依然是还在修改相关问题。截至发稿前，记者仍未收到公司对相关问题的回复。

　　收入或受在建工程成本影响

　　据Wind数据显示，公司近年收入呈现稳增长、增速慢的特点。

　　2013年~2014年，绿城水务分别实现收入9.2亿元和9.9亿元，同比增长7.3%与7.8%，增速均在个位数。

　　其中，供水业务与污水处理贡献最大，2014年分别实现5.2亿元与4.4亿元收入，同比增长分别逾10%。

　　对此，公司招股书中表示，南宁市用水需求与售水量近年来稳步增长。2013年~2014年售水量同比增速分别为6.3%与6.8%。预计未来仍将保持该增速，从而带动供水业务收入增长。

　　污水处理业务的增长则主要来源于调价。公司表示，2012年初与2013年末，公司分别上调南宁市污水处理价格及下辖5个县污水处理价格，再结合增值税率下调等原因，促进了污水处理收入的增加。

　　虽然有所增长，但公司收入增速不高的原因又是什么呢？

　　原来，这与公司的行业属性密切相关。作为公用事业行业的一员，水务行业普遍具有惠民性，其定价本着“保本微利”原则。因此，也有一种意见认为，水务企业投资收益稳定偏低，并不适合做股权融资。

　　除了没有定价权，行业的地域垄断性也限制了水务公司扩张。水务公司跨区域扩张相当困难，这将间接限制公司收入增速。

　　公司就异地经营问题曾对外表示，未来计划通过新建、收购等方式实现异地扩张，公司的目标依次为南宁市周边、广西省内、省外中西部地区。从公司募资情况看，三个工程项目依然围绕南宁市展开，可见公司的异地扩张计划依然处在起步阶段。

　　那么，公司未来的收入状况将如何呢？

　　根据公司对南宁市水务需求的预测看，公司收入或将继续稳定增长，但在建工程折旧费用、运营成本等将会影响到公司收入，值得投资者关注。

　　由于水务行业投资回报周期较长，随着时间周期增长，折旧费用、运营财务费用也在逐渐增加。对此，公司在招股书中表示，相关污水处理设施完成后，能够直接增加污水处理业务收入，但收入增长可能无法完全弥补在建工程转固和运营带来的成本费用上升。

　　净利润受汇兑影响大

　　与收入情况相似，公司净利润近年也呈现缓慢增长状态，增速保持在15%上下。其中，2014年实现净利润2.4亿元，同比增长16.8%。但与收入增长不同的是，净利润的变动与汇兑收益关系较大。

　　公司招股书显示，截至2014年底，持有美元、欧元、日元等多种外币负债，折合人民币共计7.4亿元。一旦汇率变动，将产生较大的汇兑损益，导致利润波动。

　　据测算，2013年绿城水务实现利润总额2.4亿元，同比增长12.5%，但若扣除计入当期损益的汇兑收益，则公司当期利润总额为1.8亿元，同比（同口径）反而下降1.8%。

　　可见，汇兑收益的变化将直接影响净利润增速，导致投资者对公司主营业务增速的判断产生误差，这尤其需要投资者注意。

　　综合来看，公司净利润近年来整体保持稳定，而“水十条”的发布或将对公司逐渐形成一定利好，但汇兑收益始终是公司的不稳定因素。

　　负债率超70%拟募资缓解

　　除了上文中提到的国际负债，公司国内负债水平也很高，2014年两项合计43.7亿元，资产负债率达到74.3%，而水务类上市公司平均水平仅为48.0%；同时，公司流动比率与速动比率也低于行业平均水平，表明公司短期偿债能力较弱。

　　对此，公司曾表示，负债率高于同行业均值主要是股权融资渠道局限造成的，而高负债率与资产结构又造成了流动比率与速动比率偏低。

　　负债较高的另一个难题就是利息问题。公司财务费用一栏中显示，2014年利息支出共计1.8亿元，而同期净利润才2.4亿元，可见利息支出侵吞了大量利润。公司在招股书中表示，公司当前现金流稳定，可为偿还利息提供有力保障。但即使如此，对公司业绩的影响也是显而易见的。

　　如何解决高负债率问题呢？公司似乎冀希望于IPO融资。

　　从公司募资看，总计募资的10.6亿元中有4亿元将用来偿还银行借款，是募资投向的最大项目。公司在招股书中也表示，募集资金到位后，资产负债率将有所降低。

　　但是，总计43.7亿元的负债仅仅依靠募资偿还4亿元，总负债量依然不小。而且，还债项目超过募资总额的37%，此种IPO是否合理，也值得投资人思考。

　　《投资者报》记者 李犇