“金本位”能否重现江湖

　　世界黄金协会最新发布的市场观察报告称，市场不确定性和扩张性货币政策将继续支撑黄金投资和央行需求，结合之前的牛熊市周期规律分析，黄金可能会进入新一轮牛市。

　　在过去50年中，黄金价格经历了两轮“黄金10年”。而2016年第一季度黄金呈现出近30年来的最佳表现，以美元计价的金价飙升近17%。

　　那么，黄金会再次迎来“黄金时代”吗？

　　切勿盲目把黄金作为避险或投资工具

　　易宪容（青岛大学经济学教授，原社科院金融研究所研究员）

　　黄金作为投资品是保值增值的工具吗？之前的黄金“牛市”，让国内居民有了投资黄金能保值增值的幻想。

　　但实际上，作为投资品的黄金早已全面货币化、期货化及金融化，其实质产品属性越来越弱。与实质性产品相比，其定价基础、价格形成与运作机制及供求关系已发生本质变化。

　　即，黄金作为投资品，其价格完全取决于投资者的市场预期，而不是实质产品的使用属性及与实际消费有关的供求关系。而投资者的预期既取决于当时的金融市场条件，也取决于当时的经济环境。如果这些市场条件发生根本性变化，黄金的价格调整也是必然的。

　　前些年，黄金价格之所以快速飙升，主要是美国金融危机爆发后，黄金成为抵抗全球金融风险的主要避险工具，投资者纷纷涌入黄金市场而推高其价格。但随后，美国经济开始好转，欧洲主权债务危机逐渐平息，全球经济及金融市场风险趋于减弱，再加上全球通货膨胀没有如预期上升，美元开始再现强势。种种情况下，黄金避险功能不再，黄金也就失去了其投资价值，黄金价格疯狂已成往事。

　　国内的投资者，要警惕因为国内其他投资市场不景气就把黄金作为避险工具或投资工具，要分析黄金未来走势。其实，当全球市场上的资产都处于价格下降周期时，如果要进行全球配置，投资者需考虑的不是如何让自己的资产保值增值，而是要把自己的资产放在风险更小的地方，或把自己的资产放在目前最强势的货币下面。这才是正招。

　　黄金不具有这种功能。

　　新一轮“牛市”正处于起步阶段

　　李津文（财达期货研究员）

　　2016年年初，黄金价格一改长期低迷，表现十分抢眼。随后进入了阶段性整理，市场分歧逐步加大。但我认为，近阶段的整理仍为上升途中的休整，黄金新一轮牛市正呼之欲出。

　　首先，美元顶部很可能已经形成，并进入相当长时间调整期，这会为黄金价格带来支撑。历史上，黄金与美元虽然短期内偶有同涨同跌现象发生，但从大的周期看，黄金与美元的负相关仍十分明显。

　　市场存在相当多看空黄金的观点，这主要是缘于美联储未来若持续加息会对黄金价格形成重大利空打击。

　　但事实上，美联储3月会议纪要显示，4月内加息基本不可能，加息窗口至少会推迟到6月甚至更晚，而且加息预期已从年内四次减为两次甚至更少，总体上来看，美联储大幅持续加息的空间并不大。

　　另一方面，从历史上看，美联储加息和黄金的下跌并无直接关系。美联储加息预期常导致黄金价格下跌，一旦加息开始，黄金价格往往开始上涨。从最近的上一轮美联储加息周期看，从2004年6月至2006年7月，美联储将基准利率从1%上调至5.25%，期间黄金的价格却从每盎司400美元涨至约每盎司600美元，涨幅近50%。美联储若持续加息的前提是通胀高企，而通胀若高企是利于金价走高的，因为黄金最大的功能便是保值和抗通胀。

　　近期黄金价格虽然总体处于整理之中，但仍保持相对强势姿态。从大周期来看，2016年以来黄金强势上涨已突破了长期下降压力线，预示着熊市已经结束，新一轮牛市处于起步阶段，中长期震荡上行值得投资者期待。

　　黄金的疯狂只是“幻觉”

　　马光远（经济学家）

　　黄金从2016年1月以来的上涨让很多人开始改变对黄金下行的趋势性判断，但是我的观点很明确，黄金目前的上涨只是市场对风险的反应过度，这种短期的上涨并没有改变黄金仍然处于熊市的基本事实，在恐慌情绪逐渐平静之后，黄金将露出真相，继续向下。

　　金本位不会重现江湖，黄金作为避险产品的价值其实在降低，黄金的黄金时代已经落下帷幕。在信用货币时代，黄金只不过是纸币的监督者而已。在人类滥发货币的时候，人们选择不受货币当局控制的黄金来避险。

　　事实上，关于黄金可以保值增值本来就是一个天大的谎言。国内一些投资者在投资任何东西之前，很少去做基本的“功课”。比如，黄金价格的历史走势如何，黄金投资的基本法则，决定黄金价格的因素等等，从来都不在这些投资者的思考范畴中。在人类投资历史上，一直存在着“黄金幻觉”。但事实是，无论是价格走势，还是收益，黄金根本就算不上一个好的投资品。

　　2013年以来，黄金价格的调整事实上就是美联储退出量化宽松政策的压力所致。在2015年年底美联储加息之后，全球廉价资金的历史告一段落，黄金所谓抗通胀的天然属性荡然无存，全球经济进入一段低通胀期。黄金不仅无法对抗通胀，反而自己成了最大的通胀。

　　在2015年，黄金没有跌破1000美金已经算一个很大的契机，而2016年开年黄金的疯狂只是回光返照，因为市场的基本面并没有改变，全球央行开动印钞机再次滥发货币的时代也没有到来。

　　就此而言，我仍然坚持之前的判断：黄金迟早会跌破每盎司1000美元。

　　超长期不看好黄金走“牛”

　　李迅雷（海通证券副总裁，首席经济学家）

　　货币游戏不太好玩，配点实物资产还是更靠谱些，比如黄金。

　　因为货币超发，所以要配置黄金，这个道理谁都懂，而且，上一轮黄金十年大牛市，炒的就是这个逻辑，但黄金价格最终还是见顶回落，从2011年的每盎司1920美元，最低跌至2015年年末的每盎司1040美元，跌幅接近一半。最近黄金价格回升到了每盎司1250美元左右，但与最高点相比，仍属于离底部不远的区域。

　　因此，从技术分析的层面看，黄金价格上升的空间还是不小。现实的问题是，一旦美元指数上涨，那么黄金价格是否就要开跌了？我的理解是，如果在美元指数大涨的情况下，央行坚持人民币不贬值，则贬值预期却会强化，这有利于国内黄金价格的上涨。

　　黄金价格还能涨多少？不知道。只知道1972年至1979年那一波牛市涨了1781.48%，之后20年下跌了69.51%，再之后的10年又上涨了644.3%。最近一轮下跌是在2011年7月至2015年12月，跌幅达到42%。如今，新一轮牛市或许真的又启动了，近三个月上涨了20%，黄金后面的上涨空间取决于过去五年已经超发的货币规模加上今后五年还将超发的货币规模。

　　过去，黄金交易之所以那么活跃，是因为它具有金融属性，黄金曾经是货币，美国也曾经建立过美元与黄金挂钩的国际货币体系。不妨想象一下，如果中国目前仍将银子作为货币，则全球白银的价格或要疯涨几十倍了。

　　同样道理，黄金早已不是货币了，对黄金的需求，从长期看，也是不断弱化的，最终可能只剩下消费需求。

　　因此，我只是看好今后一段时期的黄金价格，并不是超长期看好黄金价格，也不认为黄金价格上升的空间非常大。