新能源汽车：下一个机会在哪？

　　编者按：

　　每个时代都有自己的主题，A股市场也一样。2011年的房地产、2012年的稀土行业、2013年的手游、2014年的高铁，无论基本面好坏，站在当时的节点，这些概念板块总能获得资金青睐、逆势上扬、令投资者获利匪浅。

　　2015年至今，最为火爆的板块莫过于新能源汽车，整个板块经历了由概念炒作-业绩确认-再度炒作的过程，整体累计涨幅高达117%，其中尤以上游锂资源股表现最为迅猛，多只个股无视市场调整，屡创新高。

　　锂资源股炒作已成过去，但只要下游新能源汽车需求持续放量，产业链上的每个环节都可能存在机会。我们相对看好的领域主要有上游的钴资源、钕铁硼、隔膜，中游的三元锂电池、电池管理系和电池包，下游的新能源客车及充电桩。

　　过去的一年，最为火爆的板块非新能源汽车莫属。受益于政策支持及市场需求爆发，新能源汽车出现产销两旺的井喷格局。而二级市场上，整个板块自2015年以来涨幅成功翻番，居各大概念板块前列，尤其是以天齐锂业、多氟多等龙头企业为代表上游锂电资源股，其股价更是屡创新高，丝毫未受股灾影响。

　　市场对锂资源股的炒作或许有些过度，但这场新能源汽车刚兑带来的投资盛宴才刚刚开启，只要下游需求还在，产业链上的每个环节都可能经历与锂电资源股一样的疯狂。本文将对新能源汽车的整个产业链进行重新梳理，只要投资者细心挖掘，也许就可以找到下一个“锂”矿资源。

　　疯狂的锂资源

　　锂资源是本轮新能源汽车炒作的起点。市场对锂资源板块的炒作历来已久，如果从特斯拉成名算起，整整已有5年之久。这期间板块虽然时有异动，但一直表现不温不火。进入2015年，锂资源的价格突然水涨船高。根据Wind的统计数据，2015年初四川国锂纯度为99.5%的电池级碳酸锂价格仅为4.55万元/吨，而到年底已上涨至15万元，同比暴涨了2.3倍。

　　锂资源价格暴涨不是没有原因的。最直接的原因是下游需求增长的拉动，国务院曾在《节能与新能源汽车产业发展规划（2012-2020）》中明确提出到2015年底实现产销量超过50万台。而根据中汽协的数据，2015年国内新能源汽车累计产量34万辆，同比激增3.35倍，销售33.1万辆，同比增长3.43倍，整个新能源汽车产业呈现出持续井喷的态势，超额完成国家下达的目标。

　　当然，上游供给紧张也是一大因素。锂资源主要以卤水锂盐和锂矿两种形式存在，其中卤水锂盐占比为85%以上，这部分资源又主要存在于青海和西藏等省份的盐湖中。不过由于环境限制，卤水资源一直以来难以形成规模化开采能力，产能利用率一直都很低。有专业人士透露，2014年国内锂矿供需缺口约为4000吨，而2015年就上升至1.4万吨，锂矿产能扩建周期需要1-2年，价格可能还有上涨空间。

　　不过，与锂资源相比，A股相关概念标的的涨幅显得更为夸张。三大锂矿巨头天齐锂业、多氟多、赣锋锂业2015年初至今（5月10日）股价累计分别上涨了317%、508%、317%，涨幅已超上游资源提价幅度。近期市场大跌，这些巨头的股价依然高歌猛进，纷纷创出历史新高。而其他只要与锂沾边的概念均可获得不错的涨幅，如矿山尚未获得复产权限的融捷股份，顶着3000多倍的市盈率依然被市场炒上百亿的市值水平。

　　市场对锂资源的炒作几近疯狂，但也有券商开始给锂资源泼冷水降温。国联证券最新发布的报告称，电池级碳酸锂（四川99.5%min）的价格由17.75万元/吨下调至17.075万元/吨，这是年内电池级碳酸锂价格首次下调，未来随着国内和海外产能的释放，碳酸锂价格或逐步回归正常。

　　产业链再梳理

　　市场对锂资源概念股的操作或许有些过度，但也侧面反映出新能源汽车产业长期向好的态势。我们通过对新能源汽车产业链的再梳理，希望能发现下一个锂资源矿山。

　　简单来讲，新能源汽车产业链由上中下游共五部分组成，上游为资源型及专业型材料两部分，其中资源型主要有锂资源和稀土资源两种，专业型材料又分为电池隔膜、正负极材料、电解液以及电磁材料；中游为加工制造环节，也分为两部分，一部分是电池、电机、电控等零部件的加工封装环节，另一部分为新能源车厂的整车拼装；下游环节为消费者，包括个人、公司、经销商及政府。下游还有一个充电设备，对应的消费者应该为运营商。

　　分开来看，1）锂资源。上游锂资源中的碳酸锂和六氟磷酸锂价格已大幅上涨，由于产能扩张周期一般需要1-2年，市场预计最快年底将有新产能投入，因此碳酸锂的价格可能仍将维持高位水平。而六氟磷酸锂作为电解液的主要原料之一，2015年其价格虽然已经上涨了超3倍，但未来随着三元锂电池的推广运用，价格仍有攀升的可能。但二级市场上相关标的的涨幅已经过高，风险收益比较低。

　　2）隔膜。以沧州明珠为代表的隔膜龙头股近期开始调整前期牛市高点，使得隔膜代替锂电池更为近期市场中新的热点。隔膜在锂电池虽然仅占锂电池材料成本的10%-20%，但其技术壁垒在所有锂电材料中最高。隔膜技术可分为湿法和干法两种，其中干法是目前国内隔膜厂商主要的工艺，但从长远的角度看，湿法工业将是未来技术的演变方向。2015年国内湿法隔膜出货量约为1.76亿平方米，未来随着三元电池的放量，湿法隔膜的供给缺口将更大。如此来看，隔膜极有可能成为继上游锂材料之后又一个诞生大牛股的领域。

　　3）电池。电池板块需要重点关注三元锂电池和电池PACK及电池管理系统（BMS）。市场目前的主流在磷酸铁锂电池，但相比磷酸铁锂电池，三元锂电池具有高能量密度的特点，是未来动力电池重要的发展方向。三元锂电池主要运用于乘用车及物流车领域，2015年纯电动乘用车累计销售15.2万辆，同比增速在所有车型中最高。目前国内比亚迪、众泰等大型新能源整车厂已开始向三元锂电池倾斜，发展前景也越发清晰。参照锂电池的炒作路径，上游的钴资源、镍资源、锰资源等都将率先受益。

　　电池PACK和电池管理系统（BMS）是技术要求极高的领域，加之A股中专业从事该业务的标的十分稀少，只要上市公司涉足该领域，都能受到资金青睐。曙光股份收购国内BMS龙头亿能电子（市占率约30%，排名第一），股价不到一个月的时间便出现翻倍；坚瑞消防收购国内电池PACK龙头沃特玛，股价即便在高位依然被拉出五个涨停榜。这两块领域未来出现黑马的概率颇高。

　　4）电机。电机应该是新能源汽车中低位与电池并重，但电机的投资机会不如锂电池好，主要原因在于当前大型整车厂技术实力雄厚，电机多为内配。而从二级市场上看，标的个股的无论是在业绩还是在股价表现上也确实不出色。未来的机会可能更多在上游材料钕铁硼上。

　　5）充电桩。2015年国内新能源汽车销售33万辆，但截止2015年底国内充电站仅有3600座、充电桩不足5万个，为此国家今年发力充电桩建设，根据太平洋证券的公开数据，一季度新建成充电站2000座、充电桩9万根，整个市场呈现出加速的趋势，预计到2020年国内将建成480万个充电桩，市场规模达到千亿元，相关标的将显著受益行业增长。

　　6）整车企业。新能源整车企业中，需要特别关注的一个分支是客车。从四大新能源客车上市公司的年报来看，新能源客车的销售确实表现也不错，有实际利好支撑，同时，应收账款均翻倍增长，未来业绩有保障。而且，由于受汽车整车制造行业估值的影响，新能源客车企业的估值当前都偏低，股价并未完全反映未来成长性，是值得投资者长期留意的一个领域。

　　《股市动态分析》研究部

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