国信证券新能车电子投资策略：关注PCB投资机会

　　说新能源汽车是2016年最火的行业一点都不为过。2016行业迎来爆发正迎来爆发式增长，而相关的产业也迎来发展良机，尤其是汽车电子领域，巨量需求正在快速萌生。未来这一领域究竟会有怎么样的投资机会？

　　6月23日，国信证券举行了主题为“新能源汽车电子的机遇与挑战”的产业投资论坛，电子分析员刘翔对新能源汽车电子的发展前景做了相关分析，其中重点介绍了中游的锂电池与电控系统，他表示，当前新能源汽车行业向好，大行业孕育大机会，整个投资机会十分明确，汽车电子多集中在产业链中游，不仅具备大规模的市场成长空间，同时还有极高的技术壁垒，未来国内将有一批优秀的汽车电子企业崛起。

　　对于锂电池未来的投资策略，他从市场关注的产能过剩、技术路径不同及产能整合等方面入手，认为行业问题不大。而在电控方面，目前技术掌握在国外企业手中，突破还有待时间验证。他看好汽车电子中的线路板（PCB）相关公司。

　　锂电池仍是投资主线

　　2015年我国新能源汽车产销量分别同比增长3.3倍和3.4倍，而根据中汽协的产业数据，今年5月份国内新能源汽车产销达到3.7万辆和3.5万辆，同比分别增长131%和128%，前五个月产销分别达到13.2万辆和12.6万辆，同比增长131%和134%，依然保持高速增长的态势。

　　新能源汽车的火爆拉动各个产业的增长，其中锂电池是最为疯狂的环节，二级市场上相关个股涨幅也较大，对于未来锂电池如何发展？刘翔首先简单梳理了锂电池产业的发展现状，2011年由于地震原因，日本厂商锂电池市场份额不断下行，韩国迅速崛起，受益于三星、LG的锂离子电池厂商出货量增加，迅速占领市场，日本锂电池霸主地位下降，2015年松下成为了特斯拉的主要供应商，市场份额迅速扩大，同时国内比亚迪由于其独特的全产业链体系，受终端整车的放量，在电池领域也占据一席之地。

　　站在产业链的角度，他认为，目前锂电市场集中度不高，竞争格局远未分化，优秀的企业有望崛起。他比较看好系统集成与正极材料厂商，尤其是国内优秀正极材料厂商，主要在于近期工信部公布电池推广目录第四批入选名单，其中三星SDI、LG化学等巨头并没有入围，短期对市场供需形成冲击，利好国内锂电池厂。

　　市场对锂电池最为担心的问题主要有三个，一是产能过剩问题。新能源汽车需求的爆发促使大批企业涌入，产能扩建极为迅速，目前供给与需求基本平衡，但未来随着去年新建产能的投产，产能有过剩之嫌。对于这个问题，刘翔认为，未来锂电产能整体确实过剩，但优秀的企业将脱颖而出，比如特斯拉，锂电池仍处于供不应求的状况。

　　第二是路径不同问题。国内新能源锂电池以磷酸铁锂为主，而国外以特斯拉为代表的新能源企业用的是三元电池，三元电池具有高能量、高密度为主要特点，与磷酸铁锂相比性能更优，不过由于安全性问题，三元电池已被国家暂停在客车上使用。市场普遍认为三元电池是未来产业大趋势，但刘翔表示，预期很好，但实现要很长一段时间，毕竟锂电池在汽车上的使用不是像手机换代一样说改就能改的，整车厂的更新速度慢，电池的更改需要调试，因此未来很长一段时间两种电池将会并存。

　　第三个问题是产能整合，他认为，出于成本与技术原因，未来下游整车厂将向产业链中上游延伸。

　　看好PCB板块

　　新能源汽车的快速增长为汽车电子带来强烈的增长预期，其中印制线路板（PCB）是刘最为看好的板块。传统的PCB主要应用于计算机、通讯和消费电子领域，应用规模占整体的70%左右，2015年全球市场规模500余亿美元，保持个位数的平稳增长态势。但随着新能源汽车的增长，汽车电子可能将成为新的风口行业，PCB或将迎来放量增长期。

　　而且，车用PCB的应用不像手机，一部手机可能一个PCB，汽车不一样，单从电池模组的PCB导板看，一辆电动车的电池组所用导板不会单纯仅有一块。以特斯拉ModelS为例，其电池模组分16个电池包，每个电池包又细分为电池片，然后是电池砖，最后到单体电池。每个电池包由444颗单电池组成，按照每10可电池一个PCB导板，一辆车就需要几千到1万不等的电池导板。2015年全国汽车保有量为1.72亿，刘表示，若远期国内新能源汽车保有量达到1亿量，潜在成长空间就有数千亿元，想象空间极高。

　　除了导板外，电控系统中的BMS、MCU及VCU三大核心技术，也将对PCB起到积极的拉动作用，另外，需要关注的是核心功率器件IGBT的需求，IGBT是提升设备能源利用率的关键部件，2014年国内市场需求在80亿元左右，增速连续四年保持双位数增长，不过该技术主要掌握三菱、东芝等日系企业企业手中，面对市场本土庞大的需求，国家在《中国制造2025》中给予明确的政策支持，未来谁率先获得技术突破将享有市场的高估值预期。

　　目前市场对新能源汽车的关注度仅仅停留在正负极材料、隔膜、电解液等领域上面，鲜有人意识到PCB在车用电子方面的运用，因此刘翔判断，PCB相关个股可能会有较大的机会。从个股看，他比较看好胜宏科技、博敏电子、汉威电子、澳洋顺昌及华天科技，尤其是胜宏科技。

　　推荐理由主要有以下几点：1）与沃特玛合作切入新能源汽车领域。今年公司成功与沃特玛牵手战略合作协议，将向其提供电池模组用PCB导板，目前沃特玛日产电芯在8万支，新厂区规划在50万支，业绩增长可期。

　　2）掘金废水处理百亿市场。PCB行业是一个高污染的行业，其生产会产生大量的废水，若不能有效处理不仅会影响PCB板的性能，同时也会污染环境。公司依靠引进国外先进的废水处理系统，实现了废水“零排放”。而根据刘的了解，目前PCB废水处理领域的潜在市场空间在120-160亿元间，公司在该领域具备先发优势，若能与工信部合作，有望带来新的增长点。

　　3）产能扩张。公司在去年IPO时募集了5.02亿元资金用于购置两条高端高精密线路板生产线和相关设备，项目规划两年，产能打满后每年将新增60万平方米，可贡献1.61亿元的净利润增量。

　　本刊研究员 韦顺