美国大选尘埃落定 你的投资向左向右

　　特朗普当选后，美联储加息概率加大，美元继续强势，而如日元、黄金等避险资产将会失势，对于A股来说，则影响有限

　　本届美国总统选举结果颠覆市场原先预期，全球金融资产在开票日当天，也从恐慌卖压切换到庆祝行情，只能感叹市场转折的戏剧性程度。特朗普的意外当选，被视为今年继英国退欧后的第二个黑天鹅事件，令许多投资者猝不及防。然而，几家欢乐几家愁，特朗普选前政策若付诸实践，哪些资产可能趁势而起？哪些又将成为最大的受害者？

　　如同即将卸任的奥巴马总统所说，“不管发生什么事，明早的太阳依然会升起”。此次市场迅速消化利空消息，选择用比较持平的态度来看待大选结果。特朗普在发表当选感言时表示，愿意追求共同利益来取代对立，维持与其他国家的和谐关系，未来将扩大财政支出、创造就业机会。市场于是聚焦财政扩张政策或将带动的增长，而这正好是全球经济（尤其是美国）所需要的。

　　特朗普政策将影响金融市场

　　特朗普的财政宽松措施，包括调降企业税及个人所得税、促进基建设施投资，令许多人联想到1980-1984年里根时代。当年，美国身处在第二次石油危机之中，通胀率升至史无前例的水平，在里根总统上任后，出台经济复兴计划，提出减税、增加国防开支、减少政府干预、严控通胀与货币供给量等主张。“里根经济学”的理论基础来自“供给学派”，以激发企业投资创新为核心，为接下来美国的经济转型奠定了基础。

　　从投资市场的表现来看，现阶段似乎也与当年有着相似之处。反映财政刺激可能令通胀预期上升，美国长债利率大幅上行，收益率曲线出现陡峭化。美债利率上扬，加上预期美联储或加快加息步伐，使得美元强劲升值，美元指数触及2013年半高位。市场乐观情绪支持风险性资产，道琼斯指数创下历史新高，但避险资产如日元、黄金相形失色，在出现“一日游”行情后，纷纷创下波段低点。

　　相较于金融市场上演的庆祝行情，未来经济仍将面临诸多不确定性。首先，特朗普当选后所推行的政策细节和其执行能力仍是未知数，与国会之间的沟通协调将考验特朗普政策的实践程度。再者，美联储货币政策面临变数，先前普遍预期的缓慢加息或将改变，若未来通胀预期持续上升，美联储势必加快利率正常化脚步。

　　此外，自英国退欧、特朗普胜选之后，可能会加剧发达国家的政治风险。2008年金融危机以来，全球陷入低增长泥沼中，在复苏乏力的大背景下，民众更愿意用“不确定性”来换取潜在的改变和希望。反体制的政党或受到鼓舞，接下来欧洲大陆的几个关键选举，包括12月4日意大利宪法公投、明年4月法国总统大选以及明年秋季的德国立法机构选举，都可能为市场埋下震撼弹，欧洲一体化也将受到严厉的挑战。

　　美国周期股迎来投资机会

　　特朗普的财政政策或刺激经济增长，为股票市场创造有利的条件，我们预期美股未来的道路可能崎岖，但其中不乏机会。投资者不妨采取重板块、轻指数的策略，聚焦“特朗普概念”，例如债券收益率曲线陡峭，将利好金融股盈利，共和党提议废除“多德弗兰克法案”(Dodd Frank Act)，也将减少对于金融行业的监管；基础建设投资或带动原材料需求，原材料板块将因此受惠；特朗普主张调降个人所得税，将提高居民实际所得，利好非必需消费板块。然而，飙升的公债收益率可能为“类债券资产”带来压力，不利于公用事业、电信、REITs等股票。整体而言，在板块轮动下，预估周期性股票将迎来投资机会。

　　美国跨国公司有超过1.2万亿美元的盈利留在海外，以规避国内高昂的企业税，特朗普提出企业海外收入汇回的税率降至10%，期望能吸引资金回流美国，类似2004年美国本土投资法案（HIA）的效果。从汇率的角度，2004年美国本土投资法案曾在隔年吸引约3000亿美元回流，令美元指数在2005年逆势上升15%。因此，上述企业税制改革或成为美元升值的另一个关键，加上美债收益率上行、美联储或加快加息，令我们看好美元的前景，中期相对G10与新兴市场货币或存在升值空间。相反的，低息或零息资产，包括日元、欧元都可能趋于弱势，在未来6-12个月，欧元兑美元或跌至平价，美元兑日元汇率或升至115。

　　随着收益率走高，债券资产的前景恐怕不像今年以来的表现那么乐观，特朗普所推行的财政刺激可能推升经济增长以及通胀预期，令发达国家国债普遍承压。因而，近期10年期美债收益率的飙升恐难以持久，未来一段时间或在2.0%~2.5%的区间内震荡。信用债方面，随着股市企稳，信用利差可能会温和收窄，但若美联储加快升息步伐，企业债的回报可能受到抑制。在此背景下，高收益债的利率风险，相对小于长久期的投资级债。

　　人民币有继续贬值压力

　　全球第一大经济体的政权更替，对中国有何影响？我们认为，最直接的经济冲击来自贸易层面，中国自加入WTO后，成为全球化浪潮的最大受益者，因此，贸易壁垒和去全球化的兴起，将不利于出口增长。外部不确定性的冲击可能会使得跨境业务活动放缓，但面对压力之下，中国或加速推进内部消费及创新转型。

　　资本市场方面，A股向来对于外围市场的敏感度较低，从过去英国退欧后的表现便可得知，更多的是来自投资情绪的影响，若股市出现回调，可关注经济转型相关板块，如信息科技、非必需消费、工业、健康医疗等。人民币在美国大选过后加速贬值，兑美元汇价创8年新低。不过，人民币相对一篮子货币仍然保持稳定，此轮贬值主要是对美元走强的反应。我们认为，尽管中美爆发贸易战的可能性并不大，但不明朗因素或不利商业信心及经济增长，令人民币短期面临贬值压力。

　　最后，尽管这次金融市场迅速走出风暴，但未必代表后市将一帆风顺。面对诸多的不确定性，积极的投资者可利用短线的调整逢低进场，以VIX指数来观察市场的恐慌状态，在震荡市中分批入场。担心波动的投资者，不妨以长期投资的角度出发，避免恐慌情绪造成不理性的决策，并且以多元化资产策略平滑收益、分散投资风险。

　　唐君豪/文

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