紫光学大另类回归路 在线教育遭“围剿”钱去哪了

　　学大教育一方面线下业务的收入减少，成本提升；另一方面还要投入巨额资金用于互联网线上平台的搭建。这对于轻资产公司，无疑是沉重的负担

　　曾经混迹于纽交所的中国教育股学大教育2016年正式回归A股，并于7月份更名为紫光学大（000526.SZ）。但是其回归后的道路似乎并不“平坦”。先是一份55亿元的定增预案被叫停，又发布2016年报预测，业绩情况令人担忧。

　　巨额定增预案为何终止？终止之后对公司有何影响？公司业绩状况如何？又是什么原因导致？《投资者报》记者就以上问题联系公司相关负责人，但还未得到合理解释。

　　巨额定增预案遭终止 业绩亏损难挽救

　　2010年，紫光学大（当时的学大教育）登陆美股，开盘时较发行价上涨了50%，成为当年中国赴美IPO融资规模最大的教育类公司。但后来因国内教育行业投资环境也很火热，再加上对纽交所的市值并不太满意，紫光学大于2015年展开了回归A股的计划。

　　回归进行得甚是迅速，需耗时3年左右的“中概股回归路”，紫光学大用不到1年就完成了。这主要由于收购它的国内上市公司银润投资本身就是一个壳公司，市值较小，总股本不到1个亿，前身是厦门市的一家渔业国企，1993年即在深交所上市，此后公司控股权数度易手，上市名称也先后历经厦海发A、ST厦海发、旭飞实业、好时光、G旭飞、旭飞投资。所以，这令紫光学大免去了借壳或IPO的时间，收购完成后银润投资的股票简称就直接更名为紫光学大了。不过，值得注意的是，银润投资虽然是一家壳公司，但其背后的大股东却是清华紫光系教育集团。

　　2015年4月19日，银润投资向紫光学大发出初步收购要约，以2.2亿美元的价格收购紫光学大所有在外流通股票。定增方案的推出也是紧锣密鼓。2015年11月17日，银润投资便发布公告，称将募资55亿元，其中23亿元拟用于收购紫光学大100%股权，17.6亿元用于设立教育投资项目（建设国际学校），14.4亿元用于在线教育平台的建设。

　　不过，这份55亿元的定增预案在2016年12月宣告终止。收购紫光学大的费用也是银润投资向清华紫光系子公司紫光卓远所借，期限为1年，借款利率为4.35%/年。至于为何终止，有业内人士认为，这与定增每股价格过低及回归后业绩不佳有很大关系。

　　紫光学大的股价即使在大盘整体回落之后，也一直在每股40元左右。但定增方案却以19.13元每股的价格向大股东募集资金，这也引起了紫光学大众多小股东的不满。大股东以便宜价增持，以很低的成本就掌握了公司的控制权，对小股东来说有失公平，也将对未来股价走势带来很多风险因素。

　　再加上紫光学大近两年业绩情况都不佳，2015年净利润亏损1347万元，2016年前三季营收8.19亿，净利润亏损3705万，同比下降3853%。11月28日，公司披露了2016年全年业绩预测，称公司在2016年净利润亏损将持续扩大为9596万元。这也意味着公司可能会连续两年亏损，在2017年有被戴帽“ST”的风险。

　　线上教育遭“围剿”

　　那么曾经迅猛发展的紫光学大这几年业绩怎么了？回归后又面临着怎样的竞争环境？

　　紫光学大创立于2001年，据其官网介绍，目前其已经在全国120余个城市开设了500多所个性化学习中心，有超过15000人的业务人员团队。2013年，在K12（中小学生基础教育）课外辅导市场的占有率为1.05%，位于全国第二位，仅次于新东方的1.45%。其主业主要是个性化1对1智能辅导，财务数据显示，2014年和2015年1对1教学业务均贡献了85%的销售收入。

　　但是自2012年以来，紫光学大的主营业务就出现了亏损局面。据2012年财报显示，当年其净利润亏损达410万美元（约合2800多万人民币）。这主要是因为线下教育市场的生源数量经过几年的开发之后已经出现增长瓶颈，一些地方的中小培训机构通过价格战抢夺生源。而且紫光学大相比于新东方的大班模式和“好未来”的小班模式，一对一的培训在师资和场地上的成本更高。有业内人士称，“学大的一对一模式，花在师资上的成本太高了。学大近50%的成本是师资成本，而同处教育行业的“好未来”和新东方在师资方面的开支仅占总成本的35%左右。”

　　线下教育市场越来越难做，紫光学大也动起了线上教育的心思。虽然国内在线教育市场火热已久，但面对K12的市场尚未开发成熟。所以各路兵马纷纷进军这一领域，都想在局势未定前先“占下一个山头”。除了传统线下教育竞争对手新东方和学而思推出自己的线上平台之外，互联网巨头BAT以及雷军主导的投资资金也纷纷布局在线教育领域，而且他们推行的免费平台模式更是对紫光学大造成了很大竞争压力。

　　据行业机构统计，截至2015年9月，中国在线教育项目的数量已超过3000个；截至2015年11月，2015年的总融资金额已增长至17.6亿美元。

　　为了在激烈环境中突出重围，紫光学大从2014年开始也推出了“e学大”线上平台，试图开创在线教育的O2O模式。

　　但是，相对于另外两个教育巨头新东方及好未来，紫光学大受累于亏损的业绩，以及在美股市场上一直估值不高，并没有那么多资金进行外部收购以及自身平台的建设。相比之下，2015年，好未来对在线教育公司的收购力度势头不减。2015年9月22日，好未来宣布全资收购少儿英语品牌“励步”，加上此前控股的轻轻家教等品牌，可以看出好未来正加快收购步伐，以强化外部资产与自身业务的整合。据统计数据显示，2014年以来，好未来已投项目6个，领域涵盖K12、O2O、出国留学、儿童早教、智能硬件等领域。

　　而新东方也选择了类似的发展路径，2015年全年投资项目4个，领域涵盖K12、智能硬件、儿童早教等领域，另外俞敏洪发起成立的洪泰基金也投资了一个语言培训类项目。

　　而紫光学大本身资金乏力，再加上55亿元的定增预案终止，后续资金问题将更加凸显。曾计划募投17.6亿元和14.4亿元的国际教育学校和在线教育平台项目也将会因此暂时搁浅或者延缓。

　　《投资者报》记者 周月明