牛市归来？

　　“盈利稳、资金入、风险守、牛市出。”

　　2017年，A股市场结构性行情突出，一系列新特征新逻辑凸显，投资风格分化明显。2018年A股如何运行？有哪些投资机会？又将注意什么风险？

　　为了解答投资者最为关注的问题，《英才》记者走访10位手握大量资金的知名公募、私募基金的专业投资、分析人士，以及证券投研机构资深专家，为投资者提供参考。机构资深专家，为投资者提供参考。

　　华夏基金首席策略分析师 轩伟

　　继续看好和消费升级、制造业升级两条核心市场主线。

　　2018年，市场的核心驱动因素仍是盈利提升。预计2018年全市场盈利增速小幅回落至13.5%，企业盈利仍处于改善通道，ROE进一步提升至10.5%。

　　2018年A股市场流动性总量有望实现稳健扩张，预计增量资金流入超过万亿，在2017年基础上增长20%以上。从估值上来看，当前A股市场估值仍处于合理区间，沪深300指数估值目前回归至2009年以来历史估值均值水平，全球主要股市相比，A股仍具有非常显著的比价优势。

　　中长期看好整体A股包括港股的投资机会。2016—2017年的第一阶段，主要表现为盈利驱动的机会叠加估值风格的平衡，初步判断从2018年二季度开始有望逐步形成盈利、流动性和估值共振的机会，在经济稳定、盈利持续改善的情况下，市场估值处于合理区间，增量资金流入有望继续推动A股趋势向好，风格上倾向于扩散和均衡。

　　2018年继续看好和消费升级、制造业升级两条核心市场主线。消费升级方面，受益于居民收入的提升，以及农村消费潜力的挖掘，消费升级将成为未来消费增长的核心驱动因素。未来国内在快速消费品、出行需求等方面增长潜力较大，中国居民家庭围绕儿童的消费成为新“刚性”消费，这些都会形成中长期的投资机遇。

　　此外，国内制造业升级趋势明确，空间巨大，长期看好围绕产品升级（制造产品类别升级）、技术研发升级（吸收引进国外技术实现国产化替代）、行业升级（从产业链低附加值部分逐渐过渡至高附加值部分）、市场升级（靠产品优势打入国际市场）、效率升级（通过提升效率和管控实现集中度提升）所带来的市场投资机会，长期看好节能环保、新能源汽车、新一代信息技术、新材料、先进轨交装备、电力装备、半导体等代表先进制造业发展方向的行业。

　　嘉实基金首席策略分析师 方晗

　　拉长到3年以上投资周期来看，中小板和创业板已经进入可以战略性部署进攻的阶段。

　　对于股票市场而言，我们面临的将是一个经历了两年秩序重建、整体低波动率状态和机构逐渐成为主导环境下，信心逐渐回归的市场。

　　在资金流入方面，今年有望获得进一步改善。总的来说，在主板指数尚未计入对短期盈利增长过于乐观的预期前提下，出于对中国中期系统性风险担忧的下降、企业盈利周期回落但总体仍有正增长，入市资金积极性改善这三点的积极因素，有望支撑中国股票市场2018年整体继续运行在一个窄幅震荡，顶部继续抬升的格局。

　　继2017年之后，上证综指有望再次获得一个10%左右的年度正收益。机会主要来源于二季度前，彼时企业盈利尚在高位、流动性环境不大可能在年初骤然收紧、美港股等主要境外市场，依然在全球经济扩张和资本积极配置的乐观氛围下。

　　从二季度开始，需要留意美联储连续加速加息过程中，被重新放到聚光灯下观察的人民币汇率压力、一季度一旦食品和能源价格超预期很容易上3%的CPI压力，在通胀和贬值压力一起到来时，货币政策如何抉择颇值得玩味，年中的货币市场和流动性环境恐怕不会太支持市场的乐观氛围。

　　行业布局上，随着供给侧改革进入第三年，当“三去、一降、一补”中的“三去一降”（去产能、去杠杆、去库存、降成本）已经取得相当进展之后。

　　我们看好与未来政策重点的“补短板”相契合、代表未来中国产业结构调整方向、技术上、成本上、规模上具备一定的全球竞争力、或是拥有独一无二市场优势的方向——包括但不局限于：先进制造业、高精尖的科研创新、居民消费升级相关领域、绿色生态环保这四个方向的行业和公司。

　　相比部分很可能在2018年见顶，并出现较大亏损被高估的蓝筹，中小板和创业板中的个股在盈利面积上可能有更多的机会。当然，这并不代表在2018年内，创业板指数会取得惊人的涨幅，但至少拉长到3年以上投资周期来看，中小板和创业板已经进入可以战略性部署进攻的阶段。

　　财通基金权益投资总监谈洁颖市场整体走势偏向结构慢牛，更多的机会仍在各行业绩优龙头上寻找。

　　2018年宏观经济在库存周期影响下，上半年增速将会有所回落，A股上市公司整体盈利增速温和下滑，随后新一轮库存周期开启，将有望提振盈利表现。

　　名义GDP的回落，将带动利率中期缓和，长期看国内经济温和复苏，国内去杠杆及金融监管，叠加海外联储加息制约利率下行空间，资金价格高位成常态。总体而言，盈利温和回落，先下后上，流动中性，快牛难以形成。

　　伴随A股估值波动下降回归均衡，股价的两个驱动因素中，盈利仍为择股和配置的核心因素。新兴行业政策频出为创业板筑立“政策底”，未来反转还需“估值底”及“业绩底”的确认。预计市场整体走势偏向结构慢牛，更多的机会仍在各行业绩优龙头上寻找。

　　配置方面，建议淡化风格概念，从盈利的源泉，也就是净利润率提升、市场份额扩大、行业空间爆发三个维度寻找投资机会。

　　在GDP稳定的基础上，利润的增长主要不是来自行业整体增速的抬升，而来自上市公司在行业内地位的提升，来自中国企业在全球产业链中利润分配比例的提升，龙头公司的核心竞争力将不断显现，特别是一些具有全球品牌影响力的公司，估值和业绩有望双击。

　　2018年我们将继续遵循“龙头思路”进行投资。核心资产仍均衡配置低估值绩优的大消费、地产、金融龙头。然后积极参与高端制造相关的5G、半导体、人工智能龙头获取阿尔法收益。

　　富国基金策略部总监 马全胜

　　无论是整体板块估值还是基金等机构配置比例，地产行业都处于历史较低水平。

　　我们认为2018年A股市场将在上市公司盈利增长与金融周期收缩的背景下震荡上行。

　　A股市场的核心逻辑在于对业绩增长的确认，最大的风险来自于金融“去杠杆”超预期引发的资金价格上行，从而压制整个市场的估值提升。

　　从全年经济增长来看，消费稳定，外需改善，即使投资存在下行压力，但经济增长的韧性比较强；反映到微观层面，上市公司盈利的确定性较高。在此背景下，穿越“对流层”，布局“业绩牛”，将是全年的基调；在投资节奏上，上半年防守反击，下半年积极进取。

　　2018上半年看好大消费、大金融，以及房地产板块。在资金价格高企背景下，消费升级叠加CPI反弹，预计消费龙头公司2018年业绩稳定，依然是投资者战略配置品种；金融板块在大资管统一监管背景下，行业集中度有望不断提升，净息差改善与政策边际放松更是银行板块战术层面的催化剂；地产行业则在政策调控背景下同样出现了行业集中度的提升。

　　此外，无论是整体板块估值还是基金等机构配置比例，地产行业都处于历史较低水平，未来继续存在一定的补涨空间。

　　下半年，随着金融去杠杆持续推进，压缩非标和金融同业，有望使得资金边际出现改善，有利于成长板块的反弹。特别是经历了过去两年“挤泡沫”推进，目前不少细分成长龙头估值已经极具吸引力。在此过程中，看好芯片国产化、人工智能、高端制造等领域的机会。

　　预计2018年市场波动性较2017年有所放大，但市场中枢继续提升，投资者需要有足够耐心，坚持买业绩的“确定性”，不频繁博取短期收益。

　　新华基金投资总监 崔建波

　　新经济有望成为新一轮大周期的增长动力。

　　在经济新常态下，消费升级将是中长期发展的趋势，A股已经确立了以盈利驱动的低估值，和具备国际化估值优势的行业龙头为主线的投资逻辑，消费升级、品牌升级以及新经济领域是未来值得重点关注的投资领域。

　　2017年A股市场是典型的结构性牛市，其特征就是在盈利驱动龙头行情带动下，整体呈现出强者恒强的态势。全年在消费升级、行业集中度提升，及我国从传统投资驱动增长模式向高端制造业加上现代服务业增长模式的推动下，白酒、家电及保险三大收益行业迎来可观的涨幅。

　　展望后市，2018年随着A股利润率提高的行业个数增多，市场行业集中度将继续提升，A股将从强者恒强到强者更强。

　　在2018上半年甚至在一季度，以白酒、家电为代表的白马行情可能会完成整个估值的一个回归，达到一个合理的水平。后面的市场，需要继续围绕高集中度的行业同时具备估值优势的线索，寻找相对收益的行业和企业。

　　目前来看，在我国正在从大国向强国迈进的进程当中，新兴领域的企业正在迅速成长崛起，带动高端制造业整体竞争实力的增强，新经济有望成为新一轮大周期的增长动力。如果能够找到既享受行业增长，也享受竞争优势，且行业集中度不断提升的领域，就有可能发现较大的投资机会。

　　中海基金研究部总经理、基金经理 蒋佳良

　　2018年的市场风格仍将大概率是2017年的延续。

　　2017年是结构性行情非常明显的一年，上证50、沪深300指数都有20%以上的涨幅，而中证500和创业板指数则是下跌的，而且每个行业的龙头公司涨幅又显著高于行业内的其他公司。

　　展望2018年，从宏观经济形势，到市场资金性质，到监管层的监管态势，我们可以看到和2017年都没有明显的差别，所以预计2018年的市场风格仍将大概率是2017年的延续，仍将是一个结构性行情，景气行业的优质公司仍将有超额收益。

　　2017年市场提出了一个所谓核心资产的说法，也就是大家把盈利能力最强、最具有国际国内竞争力的一批龙头公司称之为核心资产，2017年涨的最好的也就是这类公司，比如贵州茅台、中国平安、海康威视等，他们的盈利能力最强、盈利的稳定性最高，所以最先得到资金的认同，获得了盈利估值的双重提升，在2017年率先完成了价值重估。

　　延续这个思路，我们认为资金会将目光扩展到其他行业龙头，银行和地产可能是下一个完成重估的板块，另外一些其他消费行业（如家电、酒店、医药），甚至是中游、上游周期性行业（如机械、煤炭、钢铁、化工）的龙头公司都有可能渐次完成重估。

　　主题方面：国家提出制造强国，大力发展先进制造业，半导体、5G代表了先进制造的方向值得重点关注；另外环保督查已经成为常态，环保高压下带来的周期性行业供给收缩的投资机会，以及新型清洁能源（如光伏、风电）的投资机会也值得关注。

　　基于以上对于2018年的市场方向和风格的判断，我们建议投资者关注蓝筹股、绩优股，尽量不要参与纯题材炒作，回避无业绩、不诚信的公司股票。

　　弘尚资产首席策略师 李琦

　　2018年市场分化格局将有所收敛，个股结构分化极端走势可能趋于缓和。

　　十九大报告指出：中国特色社会主义进入了新时代，我国经济发展也进入了新时代，基本特征就是我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段。我国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。我们预计2018年宏观经济仍将在“稳中求进”总基调前提下，在打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治的攻坚战方面取得扎实进展，淡化增长目标，更加强调高质量的经济增长。

　　2018年股市展望，考虑到全球经济整体处在温和复苏通道，国内宏观经济政策导向淡化增长目标，更加强调高质量的增长，预计货币利率政策由紧转松概率并不大，除非经济增长出现超预期下行压力。2017年A股市场呈现出显著的结构分化特征，以贵州茅台、中国平安为主的白马价值股涨幅明显，而大多数以主题炒作、概念炒作为主的中小市值个股则调整明显。我们预计2018年市场分化格局将有所收敛，个股结构分化极端走势可能趋于缓和，需耐心选股。

　　2018年我们看好的行业包括：受益于城镇化率持续提升的消费升级、医疗健康板块，受益于制造业强国战略的5G、高端装备制造等行业的龙头公司，以及行业处在拐点的传统和新兴产业龙头等。

　　风险方面，一是来自于美联储持续加息叠加特朗普总统减税计划落地实施带来的资金回流美国，全球流动性收缩风险；二是短期原油价格持续上涨，叠加经济温和复苏可能导致的全球通胀回升风险；三是国内金融监管持续升级，金融去杠杆可能进入实质性落地阶段，导致部分金融机构可能面临的流动性风险，甚至极端情况下的资金挤兑风险。

　　国泰君安首席策略 李少君

　　消费升级+通胀预期下，消费行情可期。

　　回顾2017年，市场最主要的收益驱动在于去杠杆、去库存、去产能。无论是龙马行情、周期消费交替，儿童节前后的低点，建军节前后的加速，概莫能外。

　　展望2018年，我们认为，要敢于乐观。市场的核心驱动会悄然转变，市场的各种担忧也能被向上的因素足以对冲。与2017年相同的是乐观，不同的是结构。产业链盈利的再平衡会促使机会从上游下沉至中游，从消费龙马下沉到中型消费。与之对应，实体的变迁也会驱动金融行业机会的延续。指数向上新高度。

　　市场节奏的影响因素主要包括：1、货币政策正常化：美联储加息对中国股市有扰动无反转式冲击。2、经济增长动能：房地产投资带动中国经济小周期下行，但下行幅度有限，对市场预期与风险偏好形成扰动。3、通胀预期变化：通胀上行风险值得警惕，通胀压力节奏影响市场利率走势。4、流动性波动：金融监管节奏可能会形成流动性阶段性紧张，对股市影响也会是阶段性的，不影响股市主驱动，2018年3-5月压力或最大。5、市场波动率：当前市场波动率处于历史低位，2018年“两会”预计将成为市场波动率“分水岭”。

　　消费升级+通胀预期下，消费行情可期，重点推荐食品饮料、家电、商贸零售、纺织服装。系统性风险改善，盈利向好，看好金融板块中的银行。

　　三年决胜期，把握新工业革命三层级盛宴，主题方面四条主线：1、保总量、补短板，重点推荐轨交、环保设备、高铁、核电板块；2、制造业中的TMT，重点推荐产业转移、5G、芯片国产化、新能源车、苹果产业链；3、产业转移，重点推荐受益于“市场规模扩张+抢占国际份额”双重红利的传统机械相关板块；4、要素重组，重点推荐“一带一路”、军民融合、国企改革、住房租赁。

　　新时代证券研究发展中心首席研究员、执行总经理 冯文锁

　　“法制化、国际化、市场化、两极分化”未来是大趋势。

　　2018年A股市场总体上看好，大盘重心逐波上移，原来A股市场是一个典型的散户投资者市场，但是2017年市场发生了根本改变，机构投资者、价值投资理念开始主导市场，在2018年这一趋势会继续得到强化，迫使越来越多投资者会更关注企业的盈利增长变化，而更少关注一些短期的主体性东西。

　　整个A股市场的增量资金不会有太多，但机构力量是边际不断增长的，加上港股通北上的资金，这些资金的属性决定了市场主要集中在一两百家市场中的龙头企业，而这些“大象级”权重群体对指数的贡献，将使得市场易涨难跌，继续慢牛格局。

　　具体指数波动节奏上，预计有可能走出N字形，即春季比较看好，但到了二季度中下有可能会出一定的调整，三季度中下市场再度上涨，四季度末有可能再度回落。

　　2018年最近看好A股市场的房地产、银行、券商、保险、5G、芯片等行业。2018年要以价值投资为主，主题投资基本上不好看，少数有政策支持、有业绩增长、估值较为合理的题材可以看好，如5G、芯片等，另看好有H股全流通试点的A+H股，主要是基建、高铁等大型国企，预计会有比较大的投资机会。

　　操作理念上，A股市场已经进入价值投资的新时代，“法制化、国际化、市场化、两极分化”未来是大趋势，投资者要改变以往题材炒作的投机理念，牢牢树立价值投资的理念，加大对业绩优良、估值低的蓝筹股关注力度，长期持有，长期关注，可以适当进行反复滚动操作。

　　监管趋严打掉了很多曾经二级市场的盈利模式，同时新股发行用一个比较快的节奏在进行，让原来比较热衷于兼并重组，热衷于乌鸡变凤凰的故事，押宝的故事会变得困难，对于喜好投机炒作的一些散户投资者，要特别防范题材概念股短线上涨后快速下跌的风险。

　　华泰证券策略分析师 陈亚龙

　　十九大报告“美好生活”矛盾论指明消费升级战略方向。

　　我们认为2018年的A股市场可以概括为“盈利稳、资金入、风险守、牛市出”。温和通胀助推上中下游盈利传导，毛利率边际改善夯实“制造牵牛”根基。

　　A股纳入MSCI促使外资资金持续入场，两融资金活跃，资金面支撑牛市高度；金融去杠杆和监管趋严对A股短期影响不断弱化，补短板政策持续深化降低A股长期风险溢价，风险溢价回落增强牛市持续性。

　　行业比较方向建议配置制造升级、消费升级和大金融。制造升级方面主要有三条思路：1，流动性脱虚入实是关键性趋势，可能有增量资金配置A股制造业；2，全球经济继续回暖是关键性趋势，占出口产品比重高的设备制造业具备相对优势；3，原材料价格同比转淡、中下游毛利将改善是重要边际变化，建议配置通用设备、电站设备、新能源设备、仪器仪表、电子设备等行业。

　　十九大报告“美好生活”矛盾论指明消费升级战略方向，消费升级建议关注珠宝首饰、高端白酒、医药。

　　主题投资方向建议把握“造强国筑平衡”主题机会：一是“造强国”，建设社会主义现代化强国，推动产业创新，通过技术创新和制度红利两个角度实现，关注5G、半导体、国企改革；二是“筑平衡”，完成三大重要任务：化解重大风险、精准脱贫、污染防治，关注土地流转、光伏。

　　市场偏好仍在相对低位，市场分化比较大，特别重视对缺乏业绩支撑的个股的风险控制，尽量避免盲目追高。同时也要注意经济增速快速下行风险、短期流动性冲击风险以及金融监管趋严风险。

　　策划、采访/本刊记者 赵文佳