社会融资规模是中国独创的宏观调控指标

　　主题：2018中欧国际工商学院创新传媒研讨班

　　时间：2018年5月18日

　　地点：中欧国际工商学院上海校区

　　演讲人：盛松成 中欧国际工商学院经济学与金融学教授

　　社会融资规模指标推出以来，迄今已连续八年写进中央经济工作会议文件和《政府工作报告》，并和广义货币供应量（M2）共同作为货币政策调控的中间目标。社融指标是我国的独创，同时也是货币政策理论和实践的重要创新。它涵盖了金融机构表内外贷款和直接融资等多种融资渠道对实体经济的支持，由四个部分共十个子项构成：一是金融机构表内业务，包括人民币和外币各项贷款；二是金融机构表外业务，包括委托贷款、信托贷款和未贴现的银行承兑汇票；三是直接融资，包括非金融企业境内股票筹资和企业债券融资；四是其他项目。

　　社会融资规模和货币供应量相互补充、相互印证，两者从不同角度为金融宏观调控提供信息支持。货币供应量从存款性金融机构负债方统计，包括M0、M1和M2；而社会融资规模则从金融机构资产方和金融市场发行方统计，从全社会资金供给的角度反映金融体系对实体经济的支持。美国只统计M1、M2，一方面因为社会融资规模统计比较复杂；另一方面，美国和我国不同，不存在直接通过信贷行政分配的方式进行调控的情况，而信贷指标在我国货币政策实践中仍发挥着重要作用。比如，我们在去产能过程中需要通过市场和行政手段相结合的方式，所以我们不仅要研究货币需求（M2），还要研究供给侧和资产端（社会融资规模）。

　　历史上我们社会融资指标和M2的增速非常接近。但从2016年10月开始，社会融资规模与M2增速开始不一致了，两者的增速差最高时相差4.2个百分点（2017年8月）。这主要是金融去杠杆的结果。

　　社会融资规模统计中，对金融体系内部的资金往来是扣除的，而M2还包括非存款类金融机构（如基金、信托、保险、证券公司等）在存款类金融机构（银行）的存款。比如，银行会把钱通过委外投资的方式给基金公司、保险公司、信托等。于是，资金在金融体系内部转来转去，也使整个资金链条越转越大。而资金只要多转一圈，货币供应量就多一块，所以真正对实体经济有影响的、对实体经济有促进作用的没那么多。但是多层通道嵌套之后，利息却越滚越高了，风险也越来越大，所以我们要去杠杆。金融强监管、去通道，就使得M2大量下降。

　　未来随着金融去杠杆逐步到位，预计社会融资规模和M2增速的差距仍将逐步缩小，M2与经济的相关性会提高，M2增速将高于去年。

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