瑞松科技：利润增速断崖下滑科创含量令人怀疑

　　广州瑞松智能科技股份有限公司（以下简称“瑞松科技”）在2019年6月提交了科创板公开发行股票上市的申请。此前，瑞松科技的审核状态曾变为“中止”，9月2日才恢复为“已问询”，重启科创板上市之路。根据瑞松科技的招股书，公司此次拟公开发行不超过1684万股，预计募集资金4.18亿元。

　　单从绝对值来看，近几年瑞松科技营收和净利润仍保持增长，但《股市动态分析》周刊记者仔细研读招股说明书后发现，瑞松科技的经营正面临不少风险。瑞松科技主要产品为机器人自动化生产线，下游客户主要是汽车企业，而众所周知，自2018年起全球汽车行业进入萧条期，国内汽车销量也连续15个月负增长，使得公司净利润增长在2018年断崖式下滑。同时，下游不景气也给公司带来存货堆积、应收款质量恶化等问题，在这一背景下，公司仍大举扩产，其合理性有待考量。另外，作为科创板拟上市的高新技术企业，瑞松科技研发费用率仅不足5%，与科创板13%的均值相去甚远，若公司不加大技术投入，产品不能达标，未来生存环境将更为恶劣。

　　依赖单一行业业绩增速下滑

　　瑞松科技从事机器人与智能制造领域的研发、设计、制造、应用、销售和服务，主要产品包括机器人自动化生产线、机器人工作站、机器人配件销售等，其中机器人自动化生产线是公司收入的主要来源，2016-2018年公司机器人自动化生产线收入占营业务收入的比例分别为78.43%、82.75%和84.03%。

　　在招股书中，瑞松科技称其机器人自动化生产线广泛应用于汽车、汽车零部件、3c、电梯、摩托车、船舶工业等各个领域，但实际上瑞松科技高度依赖于汽车这一单一行业。从客户结构来看，三年来瑞松科技的前五大客户基本都是汽车行业企业。2016年公司的前五大客户分别为广汽本田、广汽丰田、广汽三菱、广汽集团乘用车公司、深圳阪松机器;2017年公司前五大客户为广汽丰田、广汽菲亚特克莱斯勒、广汽三菱、广汽集团乘用车公司、德赛电池;2018年为广汽集团乘用车公司、广汽丰田、广汽三菱、长安马自达、爱机汽车配件。除高度依赖汽车行业外，瑞松科技的客户集中度也在逐年提高，2016年-2018年公司前五大客户收入之和占营业收入比例分别为48.01%、51.50%、76.83%。

　　客户集中于同一行业对一家企业来说有利有弊，行业处于景气周期时，企业业绩会随之增长;行业步入下行甚至面临危机时，由于客户过于集中企业的抗风险能力不足，可能出现业绩断崖下滑的情况。如今，瑞松科技正面临着第二种情形。

　　众所周知，自2018年起全球汽车行业进入萧条期，国内汽车销量也受经济不景气、基数高等影响出现负增长。2018年以来，我国乘用车销量已经连续15个月负增长，根据乘联会公布的最新数据，2019年8月我国汽车销量195.8万辆、同比下降6.9%，2019年1-8月汽车销量1610.4万辆、同比下降11%，整个车市仍处于下降通道，未见止跌。

　　受此影响，瑞松科技的业绩增长也面临压力，2017年公司营业收入、净利润增速仍有7.67%、94.9%，2018年二者均出现下滑分别为4.44%、13.35%。其中，净利润增速的断崖式下滑更是暴露出瑞松科技在行业下行期间经营管理、成本控制等能力的不足。未来若汽车行业持续下行，瑞松科技的业绩恐会继续探底。

　　应收、存货堆积扩产合理性存疑

　　下游行业的不景气带来的不仅有业绩增速的下滑，还有对上游资源的占用，如拖欠应收账款。三年来瑞松科技应收账款的质量逐渐变差，2016年-2018年公司一年期以内的应收款占比持续下滑，分别为90.52%、81.23%、80.46%。瑞松科技下游客户均为大车企，公司在其面前议价能力较弱，可能不得已放宽了信用期限。同时，下游出货不利也导致了公司存货堆积，2018年尤为明显。2016-2018年，瑞松科技存货账面价值分别为21，683.41万元、20，361.36万元和36，228.99万元，占资产总额的比例分别为26.26%、22.99%和29.18%。另外，瑞松科技的全国扩张也不顺利，在华东和华北地区设立的上海瑞北和天津瑞北都在2017年先后注销。

　　数据来源：招股说明书

　　然而，在下游面临不景气、存货堆积、应收账款质量变差、全国扩张也不顺利的背景下，瑞松科技仍大举扩产。公司此次预计募集的4.17亿元中，拟1.69亿元用于工业机器人及智能装备生产项目、1.48亿元用于研发中心建设。其中，工业机器人及智能装备生产项目达产后预计实现收入12亿元，而2018年瑞松科技的营收总额为7.36亿元。公司未在招股书中披露现有产能以及募投项目产能情况，但按营业收入可粗略推算，公司募投项目产能为现有产能的1.63倍。另外，公司自2017年开始建设瑞松科技总部生产基地项目，在建工程猛增，2018年末在建工程为2.49亿元，这一项目产能情况如何公司并未披露。但在行业低迷、总部生产基地项目在建的背景下，继续募投扩张1.63倍产能是否有必要？未来这两大项目新增的产能能否被有效消化？我刊的这一疑问并未得到瑞松科技的回复。

　　研发投入低 竞争力存疑

　　瑞松科技的主要产品有机器人自动化生产线、机器人工作站、机器人配件等，产品技术含量较高，公司也被认定为高新技术企业。然而，公司的研发投入与国内同业相比却较低。2016年至2018年，公司的研发投入分别为2689.21万元、2983.27万元、3058.12万元，占营收比例分别为4.11%、4.23%、4.15%。2018年，公司同业机器人、华昌达、天永智能、克来机电、天奇股份的研发投入金额分别为1.95亿元、5095.75万元、3496.46万元、3101.56万元、1.36亿元，占营收比例分别为6.3%、1.87%、6.91%、5.32%、3.88%。顯然，与同行业上市公司相比（除华昌达外），瑞松科技无论是投入金额还是占营收比例均处于低位。同时公司作为申请在科创板上市的科技企业，研发投入每年不足5%，与科创板研发投入占比的平均值13%更是相去甚远，公司作为科技企业的技术实力是否足够？瑞松科技处于产业链中游，面对下游汽车厂商不具备议价能力，同时还要面对欧洲、日本等国外企业的强力竞争，若公司不加大技术投入，产品不能达标，未来生存环境将更为恶劣。

　　林蔓