鼎龙股份：新业务渐入佳境

　　市场方面，安信证券认为，近期一系列外部事件使得A股风险偏好受到了较大影响，短期市场可能还需要一些时间震荡消化，但从中期来看，其认为投资者预期已经处于低位，市场基本处于底部区域，未来一个阶段经济韧性较强，流动性维持宽裕，政策将在供给侧继续优化与发力，维持地产调控基调与打破刚兑都有利于资本市场中期发展，A股市场也将在经历这个阶段的震荡筑底之后，有望迎来新一轮上升行情，因此，从中期角度看，最近这个阶段也正是布局优质资产的黄金时刻。行业配置重点关注券商、军工、通信、电子、计算机、汽车等，结构性主线建议关注科创板可比映射公司、中报超预期公司、国企改革、上海自贸区新片区等。

　　民生证券的观点与安信证券一致，主要从四个角度看多A股。1）外资角度：8月明晟将如期提高A股纳入因子，外资流入趋势不改，预计本轮扩容将带来千亿增量资金。2）政策角度：监管多措并举吸引资金入市，呵护股市稳定。3）盈利角度：A股盈利周期正在迎来拐点，本轮库存周期有望一个季度内见底，对应目前盈利正处在拐点，中报已经显示出盈利边际改善迹象，三季报将更加明确这一趋势。4）估值角度：市场估值显著回调，上证综指、万得全A估值处于2016年至今14%、19%分位数，A股绝大多数行业估值分位数均处于50%以下，短期来看估值继续下行的空间不大。且从大类资产配置角度看，当前股债利差再次处于历史极端水平，在当前信用风险溢价不能大幅下降的情形下，股票的配置价值凸显。

　　每周金股：鼎龙股份

　　本期笔者推荐鼎龙股份。公司一开始以打印业上游原材料电荷调节剂起家，经过多年积累，逐渐完成打印通用耗材的全产业链布局，是目前全球唯一一家全产业链布局的公司，2017年被工信部认定为重点培育的打印耗材龙头。公司的看点主要有两个：一是传统的打印复印耗材业务增势稳健，彩粉和显影辊等子业务持续增长；二是入局5年多的CMP耗材业务2018年起开始贡献收入，表现渐入佳境。

　　打印耗材业务稳健增长

　　公司主业原来有三块，一是新光电材料，二是功能性材料，三是集成电路芯片设计及制程工艺材料。其中前两块在2018年合并为打印复印通用耗材业务。

　　新光电材料业务的营收占比约65%，其中硒鼓是最主要的产品。硒鼓过去三年在全球市场约为300多亿美金，每年增速较为平缓，约为2%-3%，目前国内的市场规模大概在100亿美金左右，增速略高于全球增长。

　　硒鼓按照原料来源分为原装、通用和再生硒鼓，由于原装硒鼓价格昂贵，通用和再生硒鼓成为目前打印行业性价比最高的硒鼓产品。公司子公司名图生产再生硒鼓，后来收购了主营通用硒鼓的超俊科技、主营再生墨盒的珠海天硌环保科技及北海绩迅，这也使得公司的硒鼓市场份额超过纳思达跃居国内首位，公司曾表示，将用2-3年的时间将硒鼓市占率从目前15%左右提升至20-30%，换算成数值来看，营业利润未来存在翻番的可能，增长空间广阔。

　　功能性材料属于硒鼓的上游原材料，主要包括电荷调节剂以及彩色聚合碳粉，其中彩色聚合碳粉具备极高的技术壁垒。在彩色聚合碳粉领域，鼎龙和佛来斯通是国内唯二的两家企业，2016年鼎龙顺利并购佛来斯通，成功垄断了打印和复印耗材上游最重要的彩色聚合碳粉细分市场。并购完成后，公司彩粉销量持续攀升，2014年彩粉销量为788吨，2016年-2018年公司的彩粉销售量同比增速分别为36%、35%和10%，增势平稳。

　　公司通过内生和外延的方式逐步确立了在打印复印耗材领域的领导地位，营收保持逐年增长，2012-2017年营收年复合增速高达40%，净利润年复合增速为39%。公司的经营性现金流净流入与每年净利润规模相匹配，过去4年连续增长，规模也超亿元，业绩增长的真实性较高。资产负债率保持在15%-20%之间，2017年降低至7%。毛利率震荡攀升，从2012年的26%提升至2017年的37%，净利率常年稳定在20%左右，ROE逐年抬升，维持在双位数以上水平。

　　2018年公司营收出现下滑，主要是南通龙翔取消并表及科力莱主动型策略降价导致的营收下滑所致，剔除上述影响，营收降速同比为2.3%，表现稳定。而且，除了因低价竞争的硒鼓之外，其他子领域均实现同比正增长，彩色聚合碳粉销售收入同比增长10.4%，显影辊销售收入同比增长33%，芯片业务营收同比增长0.91%，增速慢了些，但盈利能力大幅提升，毛利率同比增长6.57%。

　　CMP耗材業务前景可期

　　CMP技术是芯片制作中最关键的技术，一般分为抛光垫、抛光液及抛光浆料等，其中抛光垫是最核心和最重要的部件，其价值在整个半导体材料中占4%-5%左右。公司聚焦的是抛光垫项目，属于晶圆生产中的易耗品。抛光垫国内市场被外资垄断，陶氏占据了80%以上的份额，其余份额被台湾的IVT、日本东洋和Thomas West瓜分。国内企业没有能够生产集成电路的抛光垫。

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　　鼎龙是2013年开始进入这个领域研发，2015年开始建设生产线研究结果产业化，2018年产品通过客户试用并进入供应链体系，可以说打破了外资在这一块的垄断。公司目前抛光垫两期共50万片产能，国内抛光垫市场每年约20亿美元，规模不大，但是利润却很高，利润率可达到50%以上。从过去一年的发展看，2018年公司的CMP抛光垫业务开始贡献收入，新增了3家客户订单和六家客户认证，八寸晶圆厂的各主流制程已全部通过客户认证并获得订单，十二寸的部分制程则在验证中。而到2019年上半年，公司顺利取得十二寸客户的第一张订单，预计下半年十二寸订单会进入收获期。

　　周少鹏