TCL集团：聚焦面板主业见成效

　　8月12日晚间，TCL集团发布2019年半年度报告，这是TCL集团剥离消费电子、家电等智能终端资产，聚焦半导体显示及材料业务以来的首份半年报。在剔除剥离业务数据影响后，根据TCL集团按照重组后合并范围编制2019年上半年和2018年上半年财务报告的数据，公司营收为261亿元，同比增长23.94%，净利润为26.43亿元，同比增长69.92%。

　　毫无疑问这是一份颇为亮眼的答卷。公司重组后上市平台聚焦半导体显示及材料核心主业，在面板行业面临格局转变的背景下，韩国、台湾面板巨头均出现经营亏损的情况下，TCL华星依旧保持优于行业的盈利能力。预计TCL集团半导体显示产能2019-2021年将持续释放，在迈向面板综合龙头的路上，公司业绩弹性大，具备估值提升空间。

　　半年报业绩亮眼

　　2019年8月12日，TCL集团披露2019年中报，公司2019年上半年实现营业收入437.82亿元，同比-16.64%，归母净利润20.92亿元，同比+31.93%，扣非后归母净利润同比-74.79%。在剔除剥离业务数据影响后，备考口径下实现营收261.19亿元，同比+23.94%。其中，二季度营收142.10亿元。上半年华星光电收入162.76亿元，同比+33.53%，翰林汇收入88.14亿元，同比+24.17%。其中，华星光电实现净利润10.2亿元，在低谷期依然保持领先行业的盈利能力。华星光电上半年出货面积为961万平方米，同比+9.80%，其中，大尺寸电视面板T1+T2（LCD）维持满产满销，T6（LCD）产能持续爬坡，大尺寸收入91.9亿元，同比-15.1%（出货面积同比+3.9%）。

　　值得一提的是，TCL的中小尺寸产品呈现高速增长态势，业绩表现亮眼。上半年，TCL华星中小尺寸产品实现出货面积66.8万平方米，同比增长4.58倍；出货量达到5779万片，同比增长超过3倍；实现销售收入70.9亿元，同比增长超过4倍，中小尺寸产品收入占比提升至43%。

　　此外，承载AMOLED面板技术的T4工厂，预计将于今年四季度实现一期量产。同时，TCL华星组建了独立的商用产品业务，向高附加值的商用显示、车载、电子竞技等高毛利且快速增长的新兴市场拓展。目前，TCL华星已经在86寸IWB面板和27寸电竞MNT面板市场取得突破。

　　华星光电：业绩稳定增长源泉

　　长期以来，TCL电子业务（彩电多媒体相关业务）占据TCL收入的重要部分，2018年底，多媒体业务收入占比依然达到34%，随着2C业务基本剥离，以及华星光电收入随着产能释放，华星光电收入占比将显著提高，未来将成为公司业绩稳定增长的动力源泉。

　　华星光电是全球领先的显示面板制造商，目前共拥有六条产线，总投资超过2000亿元，产品全线覆盖大尺寸电视面板和中小尺寸移动终端面板。T1、T2大尺寸面板主要供货32寸和55寸电视面板，产能分别达到16万大片/月和15萬大片/月。T6工厂的11代LCD产线主要供货65寸和75寸的电视面板，目前产能持续爬坡，满产后将达到9万大片/月。T7工厂的11代超高清新型显示器件，未来将供货65寸、70寸和75寸电视面板，预计2021年开始供货。

　　在中小尺寸面板上，公司主要有T3工厂的6代LTPS产线，主要供货3-12寸的移动终端面板，目前产能可达5万大片/月。承载AMOLED面板技术的T4工厂，同样主要供货3-12寸的移动端面板，预计将于今年四季度实现一期量产，满产后将达到4.5万大片/月。

　　面板行业或筑底

　　根据半年报数据，TCL集团面板价格持续下降，导致报告期内公司毛利率下滑3.55个百分点到14.83%。其中，二季度毛利率为9.06%，同比下滑8.18个百分点。分面板尺寸来看，根据WIND数据，32、43、55寸液晶电视面板2019上半年均价分别同比-25.1%、-11.7%、-17.9%。Witsview数据显示，面板价格已接近面板厂商成本线附近。

　　TCL集团董事长李东生在业绩交流会现场表示，目前半导体显示产业依然处于供过于求的状态，产品价格几乎跌入谷底，这种严峻的形势很有可能还要持续两三年。不过，在行业亏损扩大的背景之下，华星光电依旧能够保持优于行业的盈利能力，其规模及龙头优势尽显。

　　此外，伴随海外产能出清或者被动收缩，有望减缓面板价格下跌，行业筑底预期增强，TCL集团毛利率有望趋于稳定。

　　李东生带头增持彰显信心

　　2018年以来，TCL管理层在股价低位时持续回购，不仅有效维护了二级市场股价，更彰显出管理层对公司未来的信心。

　　TCL集团的股权极为分散，没有持股超过10%的股东，公司董事长及法定代表人李东生长期以来轮流与多位股东签署《一致行动协议》，保障公司决策、经营和战略的持续性。近期，李东生与新疆九天联成股权投资合伙企业（有限合伙）签署《一致行动协议》，合计持股比例9.02%，为公司第一大股东。同时，2018 年年底至2019年8 月8 日，李东生已经先后耗资5.3 亿元增持TCL 集团股票。另外公司从2019 年2 月14 日首次实施回购起，至2019 年7 月31 日，公司以集中竞价交易方式累计回购股份数量共计459，659，522 股，占公司总股本的3.39%。公司增持回购并举，彰显出管理层对核心主业发展充满信心。

　　面板是重资产行业，华星光电2019年上半年的折旧摊销率为22%左右，远高于竞争对手们不到15%的折旧摊销率，对利润的冲击越大。但李东生表示，华星光电愿意较为谨慎地计算利润，对于行业供过于求的现状，华星光电无力改变，不过华星光电会加强内功的修炼，这样即使竞争激烈，依然有希望保持盈利。

　　图一：T4和T7项目建设时间线

　　数据来源：华泰证券

　　图二：主要尺寸面板价格走势

　　数据来源：wind

　　除了对公司和行业未来充满信心外，李东生对于公司低迷的股价也表达了迷之不解，李东生在发布会现场直言：“为什么TCL跟同业比，股价低这么多？我们的PE，只有同业的三分之一，分红率是同业的三倍，我们各项经营指标都比同业优秀，我就搞不明白，为何我们的股价这么低？”相信，随着行业的筑底反弹，TCL集团进入盈利景气周期，这个问题将自动解决。

　　张婷