振华股份摸到天花板了吗

　　振華股份园区。

　　同为出生于黄石的上市公司，振华股份的名气不如美尔雅、华新水泥、大冶特钢那么大。

　　振华股份于2016年9月在上海证券交易所主板上市，主要从事铬盐系列产品的研发、制造和销售。振华股份在其所处行业位居前列，目前，全国范围内年铬盐生产量大于5万吨的公司只有三家，振华股份就是其中一家。

　　3月25日晚，振华股份发布了2018年年报。报告显示，2018年公司实现营业收入14.05亿元，同比增长18.51%；实现归母净利润1.46亿元，同比增长45.98%；实现扣非归母净利润1.45亿元，同比增长52.12%，营收和利润双双创下新高。

　　振华股份是由黄石振华化工有限公司（以下简称“振华化工”）进行整体股份制改造而来，而振华化工的前身是冶钢集团无机盐厂。2003年，冶钢集团以人民币壹元的对价将冶钢集团无机盐厂的国有资产产权整体出售，购买方蔡再华（即振华股份现任董事长）等32名自然人共同以货币出资的方式设立了振华化工，从冶钢集团接收了冶钢无机盐厂的改制资产与负债。

　　这家传统化工企业缘何利润大幅增长？未来是否还有增长空间，会面临着哪些挑战？

　　步步缩减的铬盐企业

　　铬盐产品是振华股份的主要业务收入和利润来源，主要应用于冶金、制革、颜料、染料、军工等工业行业。年报显示，2018年，重铬酸盐（重铬酸钠、重铬酸钾、铬黄）、铬的氧化物（铬酸酐、铬绿）产品合计实现营收11.7亿元，占公司总营收的83.4%。

　　看似单一的化工产品，却有着不低的技术壁垒。振华股份所在的铬盐领域，属于国家环保政策规定的重点监控行业之一。铬盐生产过程中排出的废气、废水及废渣中含有六价铬，六价铬具有强氧化毒性，能对人体、农作物机体造成极大的损伤。

　　据无机盐工业协会的调查统计，国内先后开设63家铬盐生产企业，近年来由于环保等原因陆续关停并转产，截至2018年底仅剩下7家在产企业。振华股份是具有清洁生产技术能力的企业之一。

　　由于有较高的环保要求，振华股份的研发费用逐年递增，2018年投入研发费用5087万元，同比增长31.48%，主要用于公司清洁生产技术、资源综合利用技术、环保治理工艺等方面。

　　海通证券分析师认为，未来铬盐生产行业集中度将会不断提高，清洁化、大型化、规模化生产是行业发展的必然趋势。在环保监管日趋严格的情形之下，振华股份的技术优势使其对下游行业具有一定议价能力。

　　能否控制好原材料成本，对振华股份是一大关键性考验。

　　业绩稳步增长

　　自2016年上市以来，振华股份的营收一路稳步增长。2016-2018年营业收入分别为8.75亿元、11.85亿元、14.05亿元，分别同比增长12.64%、35.56%和18.51%。归母净利润分别为7966万元、10013万元、14616万元，分别同比增长27.48%、25.69%和45.98%。

　　2018年年报中最亮眼的表现是公司净利润大幅增长，究其原因，一是由于铬盐下游行业需求稳定，但国内其他铬盐企业产能释放减少，公司主营产品销量提升，重铬酸盐、铬的氧化物销量分别为3.12和4.30万吨，同比分别增加69%和16%。

　　二是由于原材料价格下跌，产品售价基本保持平稳，利润空间有所提升。2018年铬盐产品的主要原材料铬铁矿价格同比下跌25.39%，公司在铬矿价格下降处于低位时，加大采购力度，降低了营业成本，使公司毛利率同比上升4个百分点至29%。

　　值得注意的是，铬铁矿多分布在南非、津巴布韦、哈萨克斯坦等国家，国内储量较少，主要依赖进口，不排除未来国外主要铬铁矿生产企业因销售策略及出口限制等因素，造成铬铁矿价格出现上涨。因此能否控制好原材料成本对振华股份是一大关键性考验。

　　尽管近三年来营收稳健，但铬盐下游行业如表面处理、颜料、鞣革等领域市场需求难以有大幅增长的空间，那么振华股份是否已经够到了天花板？

　　就今年看来，维生素K3可能是一条出路。

　　2015年，振华股份年产1200万吨维生素项目建成投产，2017年公司维生素K3一度销量翻倍，可能由于2018年业绩不佳，维生素K3的销量并未在财报中单独列出。但2019年3月以来，受南非限电铬矿石价格上涨影响，维生素K3价格大幅上涨，在今年可能会成为一个新的利润增长点。

　　重点防范安全事故

　　在业绩逐年递增的同时，年报中也提及了未来可能存在的风险，譬如企业的安全生产风险。

　　2018年，振华股份接连发生了两起安全事故。6月，厂区内一辆集装箱货车失控，导致1名员工受伤，后经抢救无效死亡。8月13日，制造车间1名工人因违规操作，发生机械伤害致死事故。

　　根据招股说明书显示，振华股份上市之前也曾发生过数起安全事故。

　　鉴于此，振华股份把防范安全事故放在了2019年经济计划中的第一条，“2019年，公司将进一步强化安全管理，严格执行安全生产责任制，严格安全问责制，确保责任落实到岗，责任到人。”

　　2018年3月27日，振华股份董事会通过2017年度利润分配预案，向全体股东每10股派送现金股利1.38元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增4股，共计派发现金股利3036万元（含税）。

　　今年，振华股份董事会拿出3696万元进行分红，拟向全体股东每10股派末期息1.2元（含税）转增4股。不同的是，去年同期披露利润分配预案时，振华股份迎来了股价连续5个交易日涨停，而今年市场的反应较为冷静，3月27日收盘价为9.81元，跌幅为0.3%。

　　张帆