小米集团业绩上涨VS市值下跌

　　2019年9月24日，小米发布了5G概念机MIXAlpha，价位近2万元，再次吸引了“米粉”的广泛关注。但一向标榜性价比的小米本次的战略是否能占领50这一产业风口的一席之地，同时是否会影响品牌在消费者心目中的认知，仍需要时间来印证。

　　然而，小米在资本市场上面的表现，可谓让投资人大跌眼镜。上市一年半，股价却相比IPO发行价近乎腰斩。雷军在上市之初的豪言壮语言犹在耳：“要让首日买入小米的投资人赚一倍”。1月初，雷军针对股价问题表示：“我相信小米优秀的价值观及其出色的商业模式，正在推动中国各行各业发展，相信未来一家伟大公司的价值一定会被体现出来的。”

　　8月20日，小米集团（1810.HK）发布半年报，小米集团上半年收入957亿元，同比增长20.2%。经调整净利润57.16亿元，同比增长49.8%。第二季度调整后净利润36.4亿元，同比增长71.7%。第二季度收入520亿元，市场预期535.21亿元，去年同期452.36亿元。现金总储备达到人民币511亿。

　　从此公告，可以看到小米的答卷还是不错的。但是，半年报公布第二天（8月21日），就拉开了小米股价下跌的序幕。

　　背离

　　从企业的基本面来看，如何理解目前小米的业务增长与股价背离的现象。这其中的原因还要回归到机构投资者眼中的小米价值。

　　企业在资本市场的定价，取决于投资人眼中的企业价值，不同地域的市场投资人特征相对显著。香港股市相对成熟、有效，投资者多为机构投资者，能够理性的分析和判断企业的价值和风险的波动。

　　香港机构投资者在坚守价值投资的同时避险情绪严重，倾向于购买现金流稳定的大蓝筹股，从而降低风险波动性；香港机构投资者有很强的风险定价能力，资产的价格已经充分反映了市场风险。

　　港股整体的市盈率只有10倍左右，而A股的市盈率明显是高于港股。小米的市盈率目前在18倍左右，作为一个快速发展的新经济公司，小米目前在资本市场的表现是相对保守的。从宏观环圬提面分析，目前小米在港股的市值表现无法达到预期，有一定的客观性。

　　理性的机构投资者还是要把投资回归到企业的基本面。从企业的基本面来看，如何理解目前小米的业务增长与股价背离的现象。

　　增长不确定

　　小米的主要营收由智能手机、IoT与生活消费品、互联网服务和境外收入四部分组成。智能手机在第二季度銷量3210万部，同比上升0.3%，增速创上市以来新低。而据Canalys的数据来看，小米智能手机在国内市场的表现下滑20%，是手机品牌TOP5中下滑比例最大的，在头部市场竞争面临着来自华为的巨大压力。在2019年第二季度，小米智能手机在全球的出货量排名为第四名，市场占有率增长至9.7%。市场竞争格局发生了较大变化，整体手机市场面临的下行压力还是很大，不过可喜的是智能手机的毛利率上升至8.1%。

　　从2014年开始，小米开始进军印度市场，目前已经进入70多个国家和地区，小米的规模扩张速度极陕，但是其利润率只有苹果的1/75，所以手机业务是市场扩张的基础，却无法产生更多的利润空间，需要其他的产品进—步补充。

　　IoT设备（不包括手机和电脑）连接数量达到1.95亿台（同比增长69.5%），IoT与生活消费产品收入占到总收入的49.3%，目前在小米的战略中占据重要的地位。不过毛利率有所下滑至11.2%。

　　目前，营收主要还是集中在智能硬件的销售，不过随着竞争的激烈，硬件的盈利空间逐年缩水，年均降幅超过5%，而智能物联网后期的盈利模式目前还在探索中，后期的数据如何变现，如何应用到商业场景，仍未可知。

　　在盈利模式不明晰前，平台吸引和连接数将成对抗第一阵地。而小米在这一方面，有很强的用户基础。小米电视、空调、冰箱、手环4、小爱老师、米家智能门锁、插座、血压计、耳机等产品的市场表现还是不错的，性价比+科技感的定位让众多米粉继续种草，不断开发的新产品也让小米的天花板不断攀高。

　　但是这诸多的硬件摆在店里面，更像一个“杂货铺”，没有产生化学反应，诸多的流量分散到各个层面，没有统一的流量入口，也没有进一步变革性的满足用户的需求。所以小米的市值也只是在简单的叠加，没有实现爆发性增长。只有实现这—突破，小米才能真正迎来下一轮爆发性的增长。

　　在上市路演中，雷军给小米的定位是一家互联网公司，但小米在互联网服务的分部收入并不算太高，营收为46亿元，同比增长15.7%，增长略显乏力。由于手机和IoT等硬件的嵌入，其拓客成本低于其竞争对手，但是互联网的性质仍不明显，在机构投资者眼中，更像是一个硬件公司。

　　目前小米的几项业务之间，相互之间的协同效应并不明显，似乎只是拼凑，还未融合，仍未组成一个有机的生命链条。

　　所以，从财报数据来看，小米的业务确实是有增长的，但是增长的幅度并不足以令资本市场消除对于小米未来的发展顾虑，出现价值低估的情况。

　　券商的分析普遍认为小米没有合适的对标公司，参考美国苹果的估值，公司合理估值范围22-23倍市盈率，目前空间仍在。不过小米作为一家超过1亿台智能设备的AIoT平台，这一平台发生的连接、用户导入与流量导入、数据的积累，的确具备成为下一个有想象力的风口。

　　尽管，对于AIoT的发展预测是乐观的，5G的风口也近在眼前，小米在AIoT的布局也落子多年，但是在真正的商业效益爆发之前，市场对于小米的战略还是存有几分保守评估的。

　　丁景芝