哪些券商会先退市？

　　《投资者报》分析员 黄凤清

　　熊市就像一面“照妖镜”，让参与其中的各类主体百态尽显。作为市场主体之一的证券公司，其经营风险在这面“神奇的镜子”之前，更是表露无遗。

　　上一轮熊市所掀起的券商治理至今让A股市场投资者记忆鲜活，而雷曼兄弟今年9月的倒塌，将证券市场风险再次推到人们面前。此外，证监会主席尚福林、副主席庄心一近期接连发表讲话，暗喻券商治理将继续推进，进一步激发了市场对于券商未来生存状态的担忧。

　　我们注意到，在当前的熊市中，尽管A股暴跌超过70%，跌幅远大于上轮熊市，至今却未出现券商倒闭、停业、被托管等现象，这与上轮熊市中33家券商倒下形成鲜明对比。

　　新一轮熊市中，会否出现券商死亡潮？在上轮熊市中，不少券商倒在违规操作之上，对于当下券商是否存在违规行为我们难以知悉，但财务状况反映其竞争实力，从而能窥见券商抗风险能力。通过对规模、盈利等方面的评分，我们给出了一份目前所有106家券商的竞争力排行榜，这份榜单或许有助于了解谁可能在此轮熊市中最先倒下。

　　5方面看券商竞争力

　　我们从规模、盈利能力、成长性、防范流动性风险的能力及创新等5个方面对106家证券公司进行了综合考量。根据2007年数据，建立了一个评分模型。

　　与国际大型投资银行相比，中国券商整体规模较小。我们分别以营业收入、资产总额两个指标来对106家券商进行排名，再综合得出规模总排名。

　　盈利能力是一家企业生存及发展的根本，因此，我们也以净利润指标观察券商盈利情况，并作出排名。

　　公司的成长性分析能观察企业的经营能力发展状况。我们分别以收入增长率、总资产增长率以及净利润增长率指标对券商进行排名，再综合得出成长性总排名。

　　净资本是衡量证券公司资本充足和资产流动性状况的综合性监管指标，我们试图通过净资本指标对券商防范流动性风险方面进行考察，并作出这方面的排名。

　　根据四方面的排名，我们把每个方面第一名记为106分，第二名记为105分，如此类推，最后一名记为1分。

　　除了上述指标及考察面外，能否开展创新业务也是区分证券公司优劣的主要因素。在上一轮券商综合治理过程中，证监会对证券公司进行了分类，评选出创新类券商及规范类券商。其中，创新类券商拥有从事各项创新活动的资格，无疑具有更大的竞争力。规范类券商可开展资产管理业务，而未被评上这两类的券商业务范围更窄，竞争力更弱。我们通过券商的分类作出了一个创新系数，其中创新类为1.2，规范类为1，其他为0.8。

　　竞争力最弱的10家券商

　　竞争力最差的公司最难抵御破产、倒闭等方面的风险。我们发现，106家券商实力相差十分悬殊。根据综合得分，我们将券商进行排名，排在最后10位（即第97位至第106位）的券商分别是长财证券、华弘证券、江南证券、航天证券、华欧国际证券、川财证券、沈阳诚浩证券、五矿证券、海际大和证券及长江证券承销保荐有限公司。

　　在这10家券商中，华欧国际证券为创新类券商。虽然这家券商有开展创新业务的优势，但进一步分析后可以发现，这家公司其他方面表现较差，大多处于所有券商中排名靠后的位置。2007年，华欧国际证券的资产规模及净利润同比均下滑。

　　排名第104位的五矿证券为规范类券商，拥有开展资产管理业务的优势。但其规模很小，2007年营业收入仅4053.74万元，资产总额为42176.47万元，均处于倒数第二位。

　　排名最后的长江证券承销保荐有限公司2007年资产总额仅为14838.99万元，单项指标排名最后。同时，在2007年市场火爆的情况下，其资产规模及净利润却大幅下滑，成长性较差。

　　2007年净利润出现亏损的券商仅有两家，海际大和证券是其中之一。其2006年净利润已现亏损，2007年亏损额扩大，盈利能力及生存状况都令人担忧。另一方面，海际大和证券2007年营业收入仅为1074.66万元，为106家中最低。

　　另一家亏损券商是瑞银证券，由于其净资本相对较高，因此没有进入最后10位。

　　航天证券净资本仅为7166.99万元，单项指标排名最后一位，应对支付需求的能力较差。同时，该券商虽在2007年的大牛市中实现了盈利，但其2006年呈亏损状态，盈利能力不甚理想。

　　部分券商优势明显

　　当然，在这106家券商中不乏大型优质公司。综合得分排名前10位的券商分别为中信证券、海通证券、广发证券、华泰证券、国信证券、齐鲁证券、光大证券、宏源证券、建银投资证券及申银万国证券，这些证券公司无一例外属于创新类券商。其中，中信证券在净资本、净利润、营业收入等方面均位列第一，具有绝对的竞争优势。

　　我们注意到，排名前10位的券商中，前两位券商（中信证券、海通证券）以及第8位宏源证券均为上市公司，可见券商通过上市融资可以发挥更大的优势。