基于上海股票市场的有效市场理论实证分析

　　摘　要：对于有效市场理论的研究种类繁复，国内一些学者也有相关的大量研究，不管是定量或者是定性分析，但是得出的结果大体上是一样的。即股票市场从其一开始的无效市场逐渐转变成弱有效市场。本文对我国上海证券交易所股票市场的上证综指收盘价以及收益率进行实证分析，采用自相关检验以及数据平稳性检验的方法进行实证研究，检验结果表明我国上海股票市场是弱式有效市场，并且逐步增强。

　　有效市场理论是尤金·法玛在1970年深化并提出，即市场能够对信息完全进行反应，使所有的信息都能够反应到价格中去。根据实际的现实情况，有效市场理论将市场划分为强式有效市场、半强式有效市场、弱式有效市场。一个市场的有效性是一个不断变化的动态的过程，不会固定不变，市场的有效性会随着有关的市场信息公开程度、市场的开放程度、参与者的专业以及理性程度以及国家相关的政策等的改变而随之发生变化。十八大以来，在我国金融市场进一步公开、并稳步推进进一步金融市场开放的大背景下，研究分析我国股票市场的市场有效性的相关变化这一问题，是十分有意义的研究，也是必要的。

　　一、实证研究理论及数据选取

　　（一）实证研究理论

　　我国对于市场有效性的相关理论、实证研究很多。吴世农通过自上海证券交易所上抽取的12种股票以及其相关的市场股价综合指数进行了自相关的实证分析，相关的指数存在明显的线性相关，根据检验的结果，上海股票市场并不具备弱式有效性；赵磊选取了上证综合指数日收益率为数据样本，通过利用包含了GARCH的AR模型来进行相关数据的分析，研究的结果表明中国上海股票市场在数据样本的时间区间内不符合弱式有效，但其股票市场的有效性是随着时间逐步增强的；朱孔来、李静静在基于随机游走假设的前提下,通过利用对数动态自回归模型、游程检验和单位根检验,对上海证券交易所以及深圳证券交易所的市场有效性分别进行检了实证检验,实证检验的结果表明沪深两市的股票市场都达到了弱式有效。

　　（二）数据选取

　　在通常的情况下，进行相关研究，往往是采用随机游走模型来对市场的有效性进行验证。随机游走的假设前提是当前的股票证价格是最能反映之后股票的价格的一个数值，估计中存在的误差也符合随机游走假设的，即价格之间是相互独立的，不存在自相关。在一个弱式有效的股票市场里面，当前股票的价格必须完全包含了所有以前的相关信息，市场的参与者再也没有办法通过收集以往的相关信息，从而对未来的股票价格作出预判。假若我国上海股票市场的股票价格的波动状况是符合随机游走的情况下,则可以认为我国证券市场已经达到了弱式有效。

　　通过选取自2012年1月2日到2019年4月30日这一期间的上证综指月收盘价以及月累计收益率进行实证分析，研究我国进入新形势下股票市场有效性的变化。所有的数据均是从上海证券交易所历年来的统计年鉴中选取，其统计数据真实可靠。

　　二、基于上海证券交易所数据的实证分析

　　（一）时间序列自相关检验

　　对上海股票市场的上证综指月收盘价以及月累计收益率分别进行时间序列自相关检验，从而根据时间序列自相关检验的实证检验结果来判断上海股票市场是否是一个具备了弱式有效的市场。其检验的基本原理是：在一个市场中，当股票的价格波动是服从随机游走的情况下，也就是说股票价格在时间序列上的变动是服从布朗运动的分布，股票价格只会受到上一期的股票价格的影响，即在时间序列的检验结果上是存在自相关的，那么该市场就是弱式有效的。对于收益率而言，如果股票收益率在时间序列的实证检验结果上存在自相关，也就是说股票以前的收益率能影响到股票现在的收益率，即技术分析对于股票的收益率有作用，也就是说股票市场不是弱式有效市场。

　　根据自相关检验结果可知，上证综指月收益率自相关检验结果P值0.00,表明上证综指月收盘价时间序列上存在自相关，也就是说上海股票市场的股票价格的波动符合随机游走假设，股票价格的波动受到上一期股票价格的影响。而上证综指月累计收益率自相关检验结果P值为0.14，表明上证综指月累计收益率在时间不存在自相关，上证综指月累计收益率的波动不会受到上一期收益率的影响，其波动轨迹无法预测，此时在上海股票市场中技术分析是无效的。根据实证分析结果以及有效市场理论，可以认为我国上海股票市场达到了弱式有效。

　　（二）数据平稳性检验

　　与上文的相关检验相比较，时间序列的单位根检验是一种更加适应的检验相关数据的方法,一方面能够区分经济数据时间序列是否为单位根过程；另一方面可以在判定一个序列数据为非平稳时间序列后，从中分析该数据能否达到趋势平稳。运用单位根检验的方法,可以检测时间序列数据的生成过程是否存在且只有一个单位根。如果命题成立,说明随机游走假设成立,即股票市场达到弱式有效。根据检验结果SSEF的P值为0.26，SSER的P值为0.00，说明上证综指月收盘价的时间序列数据是一个非平稳过程，即上证综指月收盘价的波动服从随机游走。上证综指月累计收益率单位根检验结果表明，该数据是一个平稳的时间序列，不存在单位根，与其自相关检验符合，它的波动不会服从随机游走，证明技术分析是无用的。

　　综合对上证综指月收盘价以及月累计收益率的自相关检验、单位根检验的相关结果来分析，证明上海股票市场的股票价格的波动状态时符合随机游走的，其收益率的实证检验结果也表明，技术分析在上海股票市场是无效的。结合有效市场理论以及上文的相关检验分析的结果，可以认为上海股票市场已经达到了弱式有效市场。而与国内相关学者以前的研究结果对比，可以发现上海股票市场的有效性是有显著提升的，这也证明在十八大以后，我国一系列的金融政策对于上海股票市场的公开性以及开放性有明显提升作用。我国上海股票市场虽仍然是弱式有效市场，但是其有效性是逐步提高的。

　　三、结语

　　对于一个国家的安全而言，金融市场的安全是一个重要的影响因素。而对于金融市场，保持股票市场的稳定是必要的。我国上海股市处于发展的初期阶段时，需要加强政府在对于股票市场进行监督以及管理中的作用，而且还需要从制度层面的角度上出发，尽量避免以及抑制股票价格的暴涨暴跌。对于股票市场进行监管的重心应该是在对中小投资者利益进行保护的方面，禁止股票市场内野蛮人的行径，需要加强信息公开制度的建设，保证上市公司披露的信息是公开，有效以及准确的信息。对于市场内信息每个人都能公平的获取，对于股票市场中存在的内幕信息透露，以及进行内幕交易等行为进行严厉的打击，确保股票市场内的信息是完全公开和可以完全的进行自由的流动，促进我国股票市场稳定、迅速的发展并且完善，为投资者创造良好成熟的投资交易环境。

　　参考文献：

　　[1]徐文鸣,莫丹.证券虚假陈述投资者损失的理论模型与实证研究——基于有效市场假说[J].广东财经大学学报,2019, 34(06):87-99.

　　[2]薛志国.对弱势有效市场理论与现实异象的探究[J].中国市场,2017,(04):51+53.

　　[3]朱孔来,李静静.中国股票市场有效性的复合评价[J].数理统计与管理,2013,32(01):145-154.

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