凶兆？金融危机又要来了吗

　　当地时间12月3日的美国国债市场上，出现了一件非常让人担心的事。当天2年期美债收益率报2.8211%，3年期美债收益率报2.8274%，5年期美债收益率报2.8175%，10年期美债收益率报2.9697%。

　　看出毛病了吗？2年期、3年期美国国债的收益率比5年期的还高，这就是那件“大家都担心的事”。

　　一般来说，美国国债的收益率和存续时间是成正比的。也就是10年期国债的年收益率大于5年期国债的年收益率，5年期国债的年收益率又大于3年期的……这有点像一般在商业银行里定期存款的年限和存款的年化利率是成正比的一样。

　　解释一下这个道理。其实很简单，就是投资者把钱借给商业银行或者政府的时间越长，所承受的风险就越大，所以要得到收益率上的补偿。

　　不过美国国债和商业银行定期存款不同的是，美国国债可以在市场上交易，而存款不行。所以，交易者买进卖出国债会使其价格和收益率随行情变化。在某些情况下，人们会对国债的存续期产生偏好。当他们更喜欢长期国债的时候，长期国债的价格会上升，收益率随之下降。在这种情况下就有可能出现短期国债年化收益率超过长期国债。这种现象被称为“倒挂”。但由于整个市场风险和收益的权衡，倒挂一般不会维持很长时间。

　　2年期、3年期国债的年收益率高于5年期国债的年收益率之所以令人毛骨悚然，是因为从历史上看，最近10次这种倒挂有9次都预示了经济衰退和危机的出现。其中包括2007年的这种凶兆和之后的金融危机。

　　虽然，倒挂的先兆性屡屡应验，这种倒挂和经济问题的逻辑联系经济专家也说不准。他们只是笼统地表述，称长期国债更被人们接受说明从长期看投资者更喜欢高安全性的国债，而对风险投资品失去了信心。

　　这种推断当然存在很大的不靠谱性，相对存续时间长的国债可能由于被投资者喜爱而涨价，但出现倒挂的原因也可能是投资者更讨厌短期国债。这次产生倒挂就是因为，投资者“讨厌”短期国债的程度大于讨厌长期国债的程度。

　　“讨厌”的意思就是人们卖出了更多的短期国债，相比之下卖出长期国债的趋势要稍微弱一些。造成当前国债遭遇不同程度厌弃的主要原因是中美贸易谈判出现曙光，市场参与者们对权益类风险投资的兴趣有所增加；而最近，美联储主席鲍威尔又表态称现在的利率水平接近中性。人们预期从中长期来说，美国加息的频率将放缓。

　　这也就是说，由于人们预测的叠加，国债市场上，人们主要是在抛出国债，只不过抛出的5年期和10年期国债的量要比抛出的3年期和2年期国债的量小。而这种抛出的差别大概是因为买入短期国债的投资者相比买入长期国债的投资不安分—在风险偏好上，买卖短期国债的投资者的风险偏好更大。这似乎和人们是否长期看好美国经济没什么必然联系。

　　当然了，作为一个关注市场行为的经济观察者还会注意到一点，国债倒挂凶兆论者们对危机和其先兆的对应关系的总结很可能有问题。在历史上，倒挂和危机合并出现的那9次中，有好几次两事中间隔了好几个月—你怎么知道后来的危机是这种倒挂预兆的？在十多个月中发生了那么多事。我怀疑这种所谓的预兆属于那些研究人士的选择性听取。

　　如果这样的预兆真的成立，那么也可以凭借美联储主席吃了一顿丰盛的大餐来预计某次金融危机的来临。这是因为在十多个月的时间里，美联储主席吃一顿大餐的概率是非常大的。

　　其实，在当前的情况下，美国的就业率增长有温和放缓的趋势，而且中美之间的贸易摩擦解决起来也非常复杂，总体还看不太出有什么原因造成系统性的危机。所以投资者不用因为所谓的什么凶兆而产生慌 乱。

　　人们还是为看得见的问题多动动脑子吧，不用为所谓的“预示”过度担心。正所谓“子不语怪力乱神”。

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