A 股底部形态初现

  华泰证券王以、孙瀚文

  上周A 股小幅反弹,我们认为,主要由存量房贷利率调降等国内政策宽松预期驱动,三点催化:①联储以50bp 开启降息周期→国内货币政策调整的空间打开;②8 月数据显示,国内生产消费边际走弱,地产基本面仍在筑底;③发改委表态加强政策预研储备,适时推出。两点印证:①上周反弹期间,房地产、有色、家电领涨;②9.19-9.20,对政策潜在边际变化更敏感的北向资金平均成交额达1137 亿元,较前5 个交易日均值放大34%。从反弹情绪最直观的融资资金看,9.19 融资买入额占A股成交额的比重进一步回升至8.6%,融资净买入转正至19亿元,反映情绪略有改善。

  我们认为,A 股在空间上底部形态初现,三点边际变化:①我们在24.9.17《接近支撑位的信号增多》中提示融资资金集中平仓压力或已近尾声,截至9.19,A 股两融余额13748 亿元,较9.13 的13742 亿元有企稳迹象,基本验证此前判断;②逆势资金见拐点,9.15-9.21 产业资本净增持30 亿元,为今年来周度次高,近1M 产业资本净增持自7 月中旬以来首次转正至13 亿元;③前期强势品种补跌基本到位。截至9.20,A 股估值分化系数8%,与2018 年底部相当。强势资产中证红利,其股息率与10 年期国债收益率剪刀差再次回升至年初平台一线,性价比提升。获利筹码较多的银行上周亦止跌。

  内部条件改善优先级更高。今年来,内需消费品是最承压的资产,部分反映A 股主要矛盾在国内有效需求不足。8 月金融数据显示实体部门延续去杠杆→政府部门是刺激和提供有效需求的关键。而货币政策宽松幅度、财政政策发力效果目前均尚待观察。外部条件减压为内部条件改善提供有利环境。两大外部变量,美元指数及油价,前者自高点下行5%,与年初持平,基本pricein 降息及美国衰退风险。后者,近期波幅增大,处于IMF 预测的OPEC+盈亏平衡线附近。美国大选是同时影响两者的重要变量,目前选情仍胶着。综上,A 股面临的内外部条件偏中性,持续的反弹或仍需耐心。

  我们认为,A 股当前在空间上已行至底部区域,但当前面临的内外部条件偏中性,走出底部尚需耐心,维持前期提示的四条配置线索:①AH溢价收敛——增配港股;②市场沿ROE 周期下行定价——凭借龙头Alpha 优势保持ROE 稳健的非金融A50;③基本面供需格局改善能见度尚且不高——短周期主动补库且或可持续的通用自动化/船舶/通信设备/包装印刷链;④联储降息落地——相对高美元融资敞口,降息强受益的港股互联网、医药。

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