2009，我们看好四大行业

　　尽管在刚刚过去的2008年，伴随着上证指数的一路下跌，上市公司无论业绩优劣，一概泥沙俱下，均被市场抛弃，但是，在其中，我们依然会看到一些抗周期性强的行业，诸如农业、医药等板块均领先大盘近20个点。

　　由此可见，对于行业的选择至关重要，尤其在熊市中。那么，在2009年，投资者应该规避哪些行业？又应该选择布局哪些行业呢？

　　基于市场已基本构成阶段性底部的判断以及2009年经济增速见底较为明确的预期，我们认为，2009年A股投资应尽量避开受经济周期影响明显的行业以及出口比重较高的上市公司，而选择与经济增长相关性较弱的一些抗周期性行业，其中，农业和医药具有明显的优势。在庞大的投资拉动计划下，通信、水泥等板块也将存在明确的需求增长。

　　在2009年中后期，伴随着经济增速见底后的反弹预期渐渐明朗，一些强周期性行业将面临见底反弹，如原材料、交通运输、工业制造等相关行业，但对于这些行业的投资机会有着一定的不确定性。

　　工业：6子行业抗周期能力强

　　在我国，工业增加值占GDP的比重达到近50%，因此，导致预期GDP增速下降的首要因素将是工业增加值的增长放缓。根据国家统计局的数据，我们将工业各子行业增加值在2008年前11个月的累计增速与11月增速进行对比，从而分析各子行业增长速度减缓的程度。

　　统计结果表明，化学原料及化学制品制造业增速降低的程度最为明显，该行业增加值前11个月的增幅为10.6%，而11月的增速为-3.3%，10月也仅为2.7%。增速放缓较为明显的子行业还包括电热力生产供应业、有色金属冶炼加工业以及橡胶制品业等。这表明，宏观经济下滑的过程中，首当其冲的是原材料、能源等强周期性行业。

　　同时，我们看到一些与经济弱相关的行业，2008年以来的增速并没有明显下滑。如水的生产与供应业、石油天然气开采业、纺织服装鞋帽制造业、医药制造、专业设备制造以及饮料制造业等。其中，水的生产与供应业和石油天然气开采业在11月的增加值增长速度高于前11个月的增速，与10月相比也有所提高。

　　在这些工业子行业中，还有一些行业在增速未大幅减缓的情况下，仍保持了较快的实际增长速度，即增速较快的抗周期性行业，根据统计结果，这样的行业主要有专用设备制造、医药制造、饮料制造、服装鞋帽制造、农副食品加工以及文体教育用品制造业（详见图1）。在2009年《投资者报》研究部要向投资者推荐的2009年行业投资组合中，工业子行业配置将主要从上述行业中进行筛选。

　　在上述增速较快的6个抗周期性工业子行业中，增速最高的专用设备制造业达到了19.4%，增速最低的农副食品加工业在11月也有11.7%，医药制造、饮料制造、服装鞋帽制造以及文体教育用品制造业的增加值增速分别为16.2%、14.3%、11.9%和13.7%。与前11个月相比，这些行业的增长速度并没有发生明显的下降。

　　2008年11月召开国务院常务会议中确定了当前扩大内需、促进经济增长的十项措施，其中，第四条提出要加快医疗卫生、文化教育事业发展；第二、第八条分别提出加快农村基础设施建设和提高城乡居民收入。

　　在12月的中央经济工作会议提出的2009年经济工作的五项重点任务中，第二项为巩固和发展农业农村经济好形势，保障农产品有效供给、促进农民持续增收。

　　因此，我们认为，无论从目前的实际增长情况看，还是从政府对行业发展的支持力度看，在工业子行业中，农副产品加工以及医药制造业将在2009年有良好的增长预期。

　　农林牧渔：两因素支撑快速增长

　　与上文提到的农副产品加工业不同，本段的农业是指第一产业，覆盖农林牧渔四大子行业，只是指以利用自然力为主，生产不必深加工即可消费的产品或工业原料的部门，不包括对农产品的加工。我们认为，两方面因素支持农业增加值将在2009年保持较快速度增长：

　　第一，农产品价格提高。

　　国家发改委在2008年10月宣布，在东北地区将以高出市价挂牌收购中央储备大豆，并提高2009年生产的小麦及稻谷最低收购价格，以及启动全国新增1000亿斤粮食生产能力规划等。其中，2009年新粮上市起，对白小麦、红小麦以及混合麦每市斤最低收购价分别比2008年提高13%、15.3%和15.3%。

　　此后，在11月国务院扩大内需十项措施中，第八项为提高城乡居民收入。其中明确指出，2009年将提高粮食最低收购价格，提高农资综合直补、良种补贴、农机具补贴等标准，增加农民收入。

　　从商务部的检测结果看，目前农产品价格也呈现出持续小幅上涨的趋势。12月15日至21日，全国36个大中城市重点检测食用农产品价格较前一周上涨0.6%。57种主要商品中，价格周环比上涨的有31种，占比为54.4%。

　　第二，提高农产品的产出量和产出效率。

　　中央经济工作会议体现了党和政府对农业农村经济发展的重视，会议提出，2009年政府将大幅度增加对“三农”的投入，高度重视粮食生产和主要农产品供给。第二项措施则指出将加快农村基础设施建设，这将为农产品产出效率的提升进一步提供条件。

　　因此，在2009年，GDP构成中的第一产业增加值有望保持相对较快的增长。相应地，A股上市公司中，农业以及相关的农药、化肥等相关行业有着较高的景气度，2009年存在较快的增长水平。

　　三产：必需消费品优势放大

　　本文中第三产业指大服务业，包括交运仓储和邮政业、信息传输及计算机服务和软件业、批发零售业、住宿餐饮业、金融、文体教育等行业。

　　在第三产业高度发达的西方国家，经济下滑中，第三产业同样遭受了较大程度的打击。根据美国供应管理协会公布的数据，美国服务业在2008年11月连续第二个月出现收缩，且收缩幅度远大于此前分析人士的预期。11月，美国服务业活动指数为37.3，远低于10月的44.4和此前分析人士预期的42，该指数在9月的数据为50.2。子项目中，11月新订货指数和价格指数均为1997年指数开始编制以来的最低点。

　　与此同时，其他主要西方国家服务业指数也连创新低，澳大利亚服务业表现指数（PSI）11月为37.8，较上月下滑4.3点；英国服务业指数下降至42.4；欧元区服务业指数也下降到了45.9。服务业指数低于50，意味着经济活动的收缩。

　　在宏观经济增速下滑的明确预期下，我国服务业景气度也出现明显下降。2008年12月22日，中国物流与采购联合会（CFLP）中国非制造业商务活动指数为45.4%，比上月下降了11.3个百分点。

　　这表明，我国服务业经济已开始出现明显的增长回落。因此，在服务业子行业中进行投资行业配置时，同样要避开因经济下滑而受到较大程度冲击的行业，而应选择与宏观经济增长相关性较弱的行业。

　　在第三产业的20个行业中，商务活动指数最高的是计算机服务业及软件，达到60%以上，此外，房屋土木工程建筑业、邮政业和电信和其他信息传输服务业也高于50%；零售业、建筑安装业和住宿业位于50%临界点；商务活动指数最低的是航空业。我们认为，建筑、电信服务等行业的高景气度得益于政府庞大的投资拉动计划，并且，这种高景气还将在2009年得到延续。

　　同时，业务活动预期指数也继续呈现回落趋势，11月为54.5%，创下历史新低。不过，零售业活动预期指数超过70%，在20个行业中居于首位。这表明，我国零售业可能将继续保持较快的增长水平。

　　作为第三产业增加值中比重最大的部分，社会消费品零售2008年以来继续保持了较快的增长速度。截至2008年12月中旬，我国社会消费品零售总额首次突破10万亿大关，预计全年将达到10.8万亿元，同比名义增长20.1%，较2007年提高约5.7个百分点。按照全年5%的CPI预测水平，2008年社会消费品零售总额实际增长率约为14.4%，同比提高约5.5个百分点。

　　但是，我们要注意到，居民收入增长速度正在快速下降。这将对消费零售业的结构和增长速度产生较大影响。根据中国社科院的预测，2008年我国居民收入增长水平预计为7%，比2007年下滑了一半左右。

　　一些国内研究机构则认为2009年居民收入增长速度将仅为5%。这意味着消费增长速度将面临快速下行的风险。这样的风险已经在一些数据上体现出来，2008年11月全国百家重点大型零售企业实现零售总额218.03亿元，同比上涨12.92%，涨幅比2007年同期大幅下滑了13.19个百分点。

　　而能够抵御这一风险的消费领域将是必需消费品，如医药、中低端服装鞋帽、必需生活用品、粮食等。作为必需消费品，其需求与收入增长的弹性相对较小。相应地，一些可替代消费品，如高端服装鞋帽、保健品、白酒等，可能 将受到较大的冲击。这些消费品的需求增长与收入增长有着较高的弹性系数。

　　因此，在服务业子行业中，我们建议投资者重点关注必需消费品领域的防御性投资机会，而受政府投资拉动计划，建筑、电信服务等子行业也存在较为明确的增长机遇，并且，这将带动相关的水泥和通信设备制造业的需求增长。

　　综上所述，在2009年，医药和农业将成为在宏观经济增长减速的大环境下依然能维持较高行业景气度的行业，预期将得以保持较快平稳的增长水平；而在投资拉动计划的刺激下，对最重要的建材品种——水泥的需求将提前见底反弹；另外，3G牌照的发放和三大运营商网络建设的加速将刺激通信行业的增长。其中，医药行业包括了医药制造和医药流通，农业包括农产品初加工、农副产品加工制造、农药化肥等，通信包括了电信运营和通信设备制造。

　　因此，《投资者报》研究部建议投资者在2009年超配医药、农业、水泥和通信四大行业。风险规避型的投资者可增加对医药、农业的配置，反之，则增加对水泥、通信两个行业的配置，甚至可以考虑在下半年适当配置一些强周期性行业，如原材料、交通等。

　　《投资者报》研究员 周俊