埋下种子，相信未来

　　预测一年的股市走向，很不容易。从原理上说，股市涨跌似乎并不复杂。无非是企业股权价值的衡量器——企业值钱了，股市看涨；企业不值钱，股市看跌。但实际上，股市涨跌很复杂——2006年~2007年，市场整体市盈率30倍、40倍了，它还会涨；2008年，20倍、15倍市盈率了，它还在跌。

　　这是为什么？市场涨跌背后不是机器在操作，而是人！是人就有弱点，有偏差——他们有喜怒哀乐，有恐惧有贪婪，他们容易随大流，会被诸多因素搅得晕头转向——宏观、行业、企业、资金、技术、政策、消息……因此，预测股市走势基本上费力又不讨好。

　　不过，正因为其难，其费力，在推开新年大门之际，《投资者报》还是基于研究分析，试图为读者把脉2009年的市场走向。

　　市场：弹簧愈压愈紧

　　从全球范围看，中国股市率先于2007年底步入大幅调整。2008年，A股最高时曾深达73%的跌幅，远超美国和其他地区股市。美国乃次贷危机发源地，是引发全球股市2008年剧烈动荡的罪魁祸首，但美国股市也不过只有40%左右的最大调整幅度。

　　中国股市拔得2008年调整幅度的世界头筹，当然与2006年~2007年的暴涨有关。暴涨之后必有暴跌，这是股市千古不变的规律。那么，暴跌之后呢？

　　从1992年5月至今，中国股市共有7次暴跌，平均跌幅53%，平均周期18个月。每次暴跌后，市场均获得较为强烈的反弹机会。

　　跌幅巨大，使得市场整体市盈率迅速降低。截至2008年底，沪深300平均市盈率只有12倍左右，与海外成熟市场快速接近（道琼斯指数10.5倍，日经225指数12.6倍，香港H股指数10.9倍）。这一水平，也与1995年和2005年的市场相当。

　　如今的市场，恰如一根被越压越紧的弹簧，一旦压力释放，反弹将蔚然壮观。只是，目前尚有诸多疑难问题，像一根根粗壮绳索，束缚着市场。

　　这些绳索的松紧程度，将决定2009年市场的上下波动区间。

　　经济：进入最坏时期

　　毫无疑问，股市走向的根基是经济走向和企业盈亏状况，这是束缚市场的第一根绳索。我们现在正在经历罕见的坏年景，无论境外还是中国内地，经济增长速度明显滑落，周期性行业像自由落体般坠入谷底，消费品和生产资料价格骤降，通缩阴影笼罩，裁员降薪潮蔓延。

　　不用历数了，宏观和微观经济层面的不利状况，即使鸿篇巨论也难以穷尽。企业效益和消费者（包括投资者）的预期进入一个恶性循环，愈不赚钱愈不敢花钱，愈赔钱愈不敢入市，我们努力摆脱之，央行一再放松银根，财政4万亿大手笔投资；世界其他国家和地区也在努力摆脱，纷纷向市场注入流动性。不过，一切需要时间才能逐渐见效。

　　对于世界和中国经济前景，普遍的预估是到2009年下半年或者2010年才能见到曙光。对于A股市场来说，因为众多上市公司需要计提存货跌价损失， 以及经济急速下降的实际影响逐步加深，2009年第一季度的公司业绩很可能“地雷”迭爆。

　　企业的痛苦就是股市的痛苦，黑暗笼罩，人们穿行在最艰难的时期。好在，较之于次贷爆发初期，人们对痛苦有了更大的心理承受力，惧怕感和茫然感有所降低。终归，人们知道黑暗隧道的终点并非遥不可期。

　　联动性：亦步亦趋之忧

　　以GDP（国内生产总值）8%~10%的年平均增速，中国股票市场本应有更大的自信“走自己的路，让人家去说吧”。

　　然而，《投资者报》的研判表明，中国股市与美欧同步涨跌的关联度高达70%。这种情况如果不能扭转，无疑将大大制约A股市场好转的空间。这是捆绑市场的第二根绳索。

　　中国股市与外围市场涨跌逐渐趋同，有部分合理性，比如，中国经济依靠出口拉动现象近年来在加剧；比如，QFII（合格的境外机构投资者）的进入导致人们对价值投资理念的追随；比如，网络信息的爆炸性传播，使得投资人更容易受到全球市场涨跌的影响。

　　无论美欧还是日本，2009年经济衰退的风险都在加大。可以预计，2009年海外股市充满坎坷。

　　2008年底A股市场的这一波反弹，也是在外围市场率先反弹情况下发生的。所不同的是，由于受到政府大幅投资拉动经济的刺激，在某些时日，A股走势比外围市场更强劲。

　　在经济全球化的背景下，中国股市不可能再“一枝独秀”，不过，中国经济增速远高于海外成熟国家和地区，除一些出口型企业外，中国上市公司盈利变化情况有自己的轨迹和逻辑，A股市场没道理“惟美欧马首是瞻”。

　　值得注意的是，A股正在努力摆脱外围市场羁绊，这一趋势能否延续，将是左右2009年A股市场走向的重要因素。

　　解禁股：笼中虎的渴望

　　“大小非”解禁并非A股市场2008年调整的主因，但的确使市场雪上加霜。《投资者报》统计表明，2008年初市场处于相对高位时，获得解禁的股份大量而快速减持，随着市场逐渐陷入低迷，“大小非”减持数量逐步减少。在11月~12月的反弹中，减持数量又迅速回升。

　　摆在2009年市场面前的难题是，包括“大小非”在内的解禁总量高达6800亿股，是2008年的5倍左右。

　　当然，实际减持量一定会明显小于解禁量。自愿锁定的有之，国家要求锁定的有之，因市场太低迷被迫锁定的也有之。但不管怎样，解禁股这只笼中之虎，还是颇具威慑力。

　　从道理上说，“大小非”减持无可厚非。股权分置改革是触发2006年牛市起步的原因之一，付出代价的“大小非”们，等真熬到该跳出“牢笼”时，却发现大门或许会重新关闭，或许可能延迟打开，于是，它们有了更大的减持紧迫性。

　　任由“大小非”们按原计划减持，中国股市会是什么样？

　　在各方压力下，管理层显然没有勇气去测试。因此，“大小非”问题就成了一盘谜局：人们很容易测算每年的解禁股数量，却不知到底有多少会真正减持。大家都在猜，压力由此变得更加不可琢磨。

　　产业资本与金融资本的博弈，成为左右市场走势新的重要因素。包括“大小非”在内的解禁和实际减持数量问题，成为牵制市场的第三根绳索。

　　政策：像魔术般难猜

　　在中国股市上，政策之手的挥动，一直是“像雾像雨又像风”。全球金融风暴，让人们看到美欧式的“救市”，他们没有维稳之说，但有之举，且雷厉风行。

　　中国呢？在维稳之声不绝于耳时，看不见行动；在人们绝望离场后，行动却飘忽而来。

　　更多时候，是试探性举措，是虎头蛇尾的举止。比如，早些时候，一份《建立股市稳定基金维护金融市场稳定》的政策建议，竟然由“八竿子打不着”的中国社科院世界经济与政治研究所国际金融研究中心撰写提出，没过多久，又有社科院其他部门的专家站出来抨击设立平准基金的思路。

　　再比如，早在2008年8月下旬，证监会明确表示“大小非”解禁“二次发售”细则正在研究中，然后就没有了下文，等等。类似的混乱现象，五花八门还有不少。

　　通常情况，当中国股市一挫再挫时，政策“救市”的传闻便开始流传，有时为真有时为假。

　　2009年，政策对股市的影响，依然不可忽视。平准基金、“大小非”解禁的新办法、股指期货、T+0、取消红利税……这些措施，既不能确认会推出，也不能确认不推出。原因在于，当市场危及稳定大局时，一切措施皆有可能出手；否则，或许什么都不会推出。

　　可预判的是，由于股市低落，2009年政策向好的趋向不会改变，但其力度和出手时点，则颇费思量。

　　利益：最终左右市场

　　“无利不起早”，市场的涨跌，终归由利益决定。谁有动力又有能力在2009年有些作为？

　　首先是基金。2008年基金全面溃败，不少基金公司已经放言：“2008年是特殊年景，谁都抵抗不住亏损，2009年将是基金业分化的一年。”手中握有可观现金，又有6成以上仓位，基金有欲望有力量发动一定程度的行情，在2009年证明自己。

　　其次，QFII、保险、券商、私募等机构，都有欲望在2009年自救。在被困一年之后，愈来愈多的机构面临抉择，“不在沉默中爆发，就在沉默中死亡”。

　　当然，还有管理层。当IPO（首次公开发行）和再融资大门完全关死，管理层有愿望力挺股市。为了那些嗷嗷待哺的企业，也为了管理层的“政绩”。

　　…………

　　综上，2009年中国股市运行特征是“震荡之年，疗伤之年”。大幅调整后积蓄的能量，宽松而积极的货币和财政政策，市场猜测和期待的“救市”政策，是A股向上的动力；中国和世界经济表现不佳、A股跟随海外股市调整、“大小非”等解禁股数量大增，是A股向下的坠力。

　　6大因素盘根错节，2009年的股市将在夹缝中求生存。《投资者报》的研究结果显示，1580点至2580点是股市主要的运行区间。当多项因素同时变得不利时，股市会跌破下限；反之，会突破上限。

　　无论如何，2009年都是值得坚守的一年，如果你已经陪伴市场度过了悲惨的2008年，即使2009年再陪伴市场探一探坚实的大底，又能怎样？

　　终归，只要中国经济不是从此一蹶不振，股市的大幅调整，CPI（居民消费价格指数）的快速回落，一定会为一轮新的大牛市埋下种子。

　　1968年，在前途一片迷茫之际，著名诗人食指写下一首引起共鸣、流传久远的诗篇《相信未来》，其中有这样几句：

　　当蜘蛛网无情地查封了我的炉台，

　　当灰烬的余烟叹息着贫困的悲哀，

　　我依然固执地铺平失望的灰烬，

　　用美丽的雪花写下：相信未来。

　　在那样艰难困苦的时期，这首诗鼓舞了无数人，坚韧地相信未来。与那时相比，今天的损失又算什么？

　　2009年，埋下种子，相信未来。

　　《投资者报》评论员 陈元地