化工：低点已过静待复苏

　　化工行业盈利低点已过，但仍在底部运行。自2011年三季度起，受国家宏观经济调控影响，行业整体的盈利水平增速进入下行通道。近期国家出台了经济刺激政策，宏观经济下行速度有所放缓。基于此判断，我们认为化工行业盈利低点在2011年四季度，但由于2011年上半年化工行业高景气度导致盈利基数较高，因此二、三季度同比降幅比较明显，行业仍然在底部运行。

　　高库存抑制价格回升。自二季度开始，化工企业开工率普遍下调，但由于销售疲软，库存水平仍然维持在较高水平，我们认为在目前弱需求的状态下，产成品库存被动积累的过程将在较长时间持续，直至销售在政策刺激下回升。但油价的大幅下跌，一定程度上减轻了企业的成本压力，保证行业的盈利水平缓慢回升。

　　铁路建设投资的加快带动民爆产品需求持续增加，硝酸铵价格大幅下跌缓解了企业成本压力，行业持续的整合也将为相关生产企业带来做强做大的机会。

　　原油价格下跌使得MDI-苯胺价差持续扩大，节能环保政策5万亿投资推动未来MDI需求将会继续上升，MDI新增产能释放压力缓解，企业盈利能力有所增强。

　　化工行业盈利低点已过，未来行业盈利能力将缓慢恢复，因此我们看好化工类上市公司盈利能力的持续增长，重点推荐南岭民爆(002096)、雅化集团(002497)、中国化学(601117)、东华科技(002140)、烟台万华(600309)。