伤心创业板
- 来源:计算机世界
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- 发布时间:2009-12-01 11:00
“十年磨一剑，宰谁？就是宰我们这些没有经验的新股民和对高科技企业一窍不通的投资人。”股民张师傅向记者诉苦，“到现在我也没搞清楚，金亚科技和华星创业究竟是做什么的？”他无奈地笑了一下说：“我真是太傻了！”——对于一个靠跑出租谋生的人来说，300万元的损失的确难以承受。“想着这些，一点拉活的劲儿都提不起来！”张师傅一脸愁苦。
一面是20万股民被套牢，一面是创投机构“私享”着财富盛宴。根据清科创投研究中心统计，28家企业板上市企业中，有33家风险投资或者私募基金在背后，他们平均获得了5.76倍的投资回报——这就是股市颠扑不破的真理，赚钱的是机构，受伤的是散户。
正如知名财经评论家胡舒立所言：“尽管监管层三令五申，设计了种种机关防止爆炒，然而仍未能抑制大起大落的癫狂之态。继中石油A股天价上市、权证恶炒之后，创业板成为各路游资又一个肆意纵横的平台。”
“大批股民的投资热情是被过分抬升了。”作为券商英大证券旗下研究所的所长，李大霄不便对承销商和投资商的行为做过多的评价，但他坚持认为，人们对创业板的热情过高，源自对创业板和个股的认识不够。
“长了就买，跌了就抛。完全是看价格、炒概念，而不是看企业本身的特点和未来的成长性。”戈壁投资合伙人徐晨也认为，盲目追逐创业板概念，是导致股价被爆炒的主要原因。
截至记者发稿时，创业板又兴起了一股上扬的热潮，二度炒作的风暴似乎正在酝酿之中。李大霄说：“一次爆炒创业板的热度还远未消散，也就是从2000度降到1000度，爆炒依然难免。”
为爆炒“中伤”
包括金亚科技、西安宝德、神州泰岳、华星创业、银江股份、网宿科技、汉威电子、鼎汉技术等在内的10余家上市的创业板IT明星企业，目前处于一种难以言说的敏感氛围之中，甚至对媒体保持着某种程度的敌意和抗拒。
“我们老总不在，就这样吧。”在《计算机世界》报记者数次提出采访要求后，西安宝德公司的工作人员显然有些急了，直愣愣地说，“我们近期不接受采访，连央视都拒绝了。”另一位创业板企业的副总裁则表示，“董事会已经下了封口令，禁止企业高管出席论坛和会议，发表言论。”
酝酿了10年的中国创业板终于亮相，首批28家创业板明星，尤其是被券商拿来和美国纳斯达克企业对比的中国IT公司，自然成为了舆论追逐的焦点。根据记者的了解，这些公司的确有着炫目的概念。金亚科技是“数字电视”、西安宝德是“石油”，神州泰岳是“电信服务”、银江股份是“智能交通”和“数字医疗”，汉威电子是“红外传感器”、鼎汉技术是“铁路和轨道交通”。
如果不细细追究，这些企业都身处一个巨量投资的市场，自然有着极其美好的“钱景”：数字电视、电信服务、智能交通和医疗，每年投资动辄上千亿元，而红外传感器因为物联网的暴热，也成为焦点题材。
但是，在过度曝光之后，“真相”让人尴尬，这些企业只是在某个巨量投资的市场的某个缝隙做业务，在产业中也处于极其边缘的角色。于是，“股票被爆炒”，“未来被透支”，“价值被高估”这些负面声音不绝于耳，让它们手足无措。
“我们在自己的行业很专注，也不会标榜自己是‘中国的微软’，投资者和市场的过分热情反倒让我们感到有些迷茫。”一位创业板首批上市IT企业的市场总监孙小姐对记者坦言，“事实上，股市的爆炒让我们感到不安，甚至是害怕。”
“爆炒”和过分关注，对这些原本孱弱的企业而言，无异于一种“中伤”。“创业板是很重要的融资渠道，过高的炒作，透支的是企业的未来；其次，股价波动引发的负面消息，给企业带来的市场不良影响也难以估量。”徐晨认为。
随着创业板企业上市，这些原本籍籍无名、行事极其谨慎的企业，骤然被放到了聚光灯下，他们在竞争对手、媒体、投资人、监管机构面前变得体无完肤——人们看到的不是光鲜，反倒是无数的瑕疵，甚至是缺陷。
11月1日，有媒体直指汉威电子“披着高科技外衣”，质问“汉威电子自称国内气体传感器行业龙头，究竟有多少分量”，曝光“汉威电子所谓的红外光学传感器技术”其实是“克隆技术”；11月3日，神州泰岳又曝出“被撤销涉及国家机密的系统集成商甲级资质”，迫使其董事会特别发出公告解释，“由于公司政府业务较小，所以撤销涉密系统集成商甲级资质对公司影响不大。”
面对纷至沓来的是非，这些企业颇有些仓皇失措。因此，他们本能地拒绝着、掩藏着、躲避着——怕投资者的质问、怕竞争对手的暗箭、怕媒体的“是非”。
暴露的“内伤”
“金亚科技就是一只垃圾股。”数字电视行业的资深人士高先生在接受《计算机世界》报采访时出语惊人。“如果不能赶上2009年的创业板，能不能活下去都成问题！”——但是在开盘首日，“金亚科技”以上涨209.73%的成绩问鼎单日涨幅榜，却没有人去关心这只股票背后的企业的“内伤”。
根据招股书，金亚科技2008年实现营收1.57亿元，如果按照每户数字电视约450元的改造成本计算，其服务的客户大约为34.8万户，且这些用户大多是四川省的县级电视台。“服务于如此小的用户量的系统，如何承担得起一个省网动辄上千万的用户——金亚科技前景非常不妙。”
高先生分析认为，根据广电总局的要求，2010年全国将完成省网整合，也就是说，金亚科技所立足的县级电视台将失去采购权，如果金亚科技的系统设备不能和省级的标准接入，不能和省级电视台达成合作关系，以后其发展将难以为继。“从目前的情况来看，在省网整合的过程中，偏居一隅的金亚科技在天柏数码、同创、九州电子、长虹、思科等企业面前，赢的机会相当渺茫！”
不只是金亚科技，其他几家IT公司都有着这样的隐忧——规模小，底子薄、身体弱。华星创业就是这样一个典型，其在上市首日取得了128.89%的涨幅，仅次于金亚科技。但是2008年，其营收仅为9775万元，利润为1883万元。当然，其他公司也大体相当：网宿科技1.4亿元，利润2470万元；银江股份收入3.49亿元，利润3900万元；西安宝德营收3.49亿，利润3149万元；鼎汉技术营收1.07亿元，利润2293万元；汉威电子营收9733万元，利润2969万元。
而且，这些公司都存在对单一客户的依赖，“命悬一线”，其风险可想而知。对单一客户的依赖带来的风险，一个老牌CDN厂商的CEO如此描述：在视频网站爆发式增长的时候，其公司50%的营收都来自视频网站。但是很快，在监管和烧钱压力之下，有的网站倒闭，有网站亏损，造成数千万元的坏账，成为该公司最惨痛的教训。在本次创业板上市企业中，网宿科技就是以CDN概念上市的企业，目前公司前10大客户的销售收入比重已经超过50%，而且其CDN业务的主要客户是网络游戏公司。
记者在深入的调查中发现，大多数创业板IT企业都有“客户依赖症”。即使是看起来“骨头最硬”的神州泰岳，其70%以上业务都来自电信行业，70%的利润来源于飞信业务；被股市爆炒的华星创业，主要是为中国移动的网络提供测试优化服务，它对中国移动的依赖达到让人吃惊的地步——2006年~2008年，华星创业营收来源的90%以上出自中国移动；鼎汉技术在其招股书中也特别提示投资者，要注意“过度依赖国家铁路市场的风险”。2009年上半年，其90.67%以上的收入都来自国家铁路市场，其中84.09%的收入来自轨道交通信号智能电源系统这一产品。
对单一客户过度依赖，最直接的后果就是应收账款高企，资金流动性差，财务状况很不健康。比如华星创业，截至2009年6月30日，其应收账款净额6129.23万元，应收账款净额占流动资产的比重为75.99%。原因很简单，华星创业营业收入的8成来自于网络测试优化服务。但测评优化技术服务项目实施过程较长，一般在3~12个月，公司需要在提供服务阶段自行垫付大量资金，如差旅费、租赁费、测试通信费、项目人员工资等。这要求企业具有较多的流动资金，而大量的应收账款占用了企业的货币资金，如后续流动资金不足则会限制业务进一步发展。
依赖单一客户背后更深层的原因，是这些企业自身市场竞争能力偏弱的表现。它们有的是靠行政资源获得订单，有的是靠深厚的人脉关系或者是合作伙伴关系获得项目。前者的重要特征是其业务往往局限于某个区域市场，比如银江股份、金亚科技。后者的主要表现是绑定一两个大客户，比如华星创业、神州泰岳之于中国移动。
创新之殇
胡舒立在一篇评论中说道，就创业板而言“创业”二字的含金量应远远高于简单的“绩优”概念。真正成功的创业板，绝不仅仅是一个融资平台，而是能够沙里淘金、化丑小鸭为白天鹅的孵化器。
证监会副主席姚刚也曾表示：创业板上市企业有4个特征：首先是结构特色比较鲜明，其次是成长性比较好，三是创新能力比较强，第四是企业的技术含量比较高——后面两条都与企业的创新有关。创业板的初衷，也是从三个方面扶持创新，一是为产业创新提供资本支持，二是分担和化解产业创新的风险，三是通过自然选择机制来培养企业家的创新能力。
尽管在第一批受理的公司中，获得高新技术企业认证的公司占比就达到77%，但我们看到，创业板募集资金很大程度上成为了企业的“救命稻草”：比如金亚科技，其募集资金主要投向为：一是数字电视系统研发项3671万元；二是“创新盈利模式下的整体解决方案项目”，包括四川南充市数字电视整体转换运营项目（二期）3580万元；四川资阳市数字电视建设项2968万元和辽宁朝阳市数字电视整体转换项目3262万元；三是补充公司营运资金5018万元。所谓“创新盈利模式下的整体解决方案项目”，其实就是垫付这些项目的前期费用，因此，在所募集资金中，有1.48亿元都是用于运营，占募集资金的80%。
银江电子基本上也是如此：其招股书披露，发行所募集资金拟投资于4个项目：补充营运资金和扩大公司智能化系统工程总包业务8000万，数字化医疗关键技术开发及产业化项目4000万；城市智能交通全集成控制系统开发及产业化项目3500万，城市快速公交营运系统1502万。也就是说，其募集资金的一半左右都用做项目的运转资金。
西安宝德股份也表明，其募集资金计划投资于“石油钻采一体化电控设备生产基地”，并用于“海洋深水钻机绞车智能控制系统生产”、“石油钻采钻机一体化控制系统生产”以及“嵌入式一体化采油管理控制系统生产”三个产品的生产，计划投资额为1.6亿元；而华星创业更是将募集资金中的450万元用于采购60辆测试车。公司董事长陈小彦解释，之前该公司用于测试的车辆全部采用租赁方式，不利于管理和业务的开展。
从以上几个例子可以看出，创业板企业普遍存在资金短缺的问题，因此创业板上市融资之后首先解的燃眉之急是补充生产和运营资金，重点并不在产品的研发方面，这将给企业的持续创新能力和发展后劲埋下隐忧。
……
一面是20万股民被套牢，一面是创投机构“私享”着财富盛宴。根据清科创投研究中心统计，28家企业板上市企业中，有33家风险投资或者私募基金在背后，他们平均获得了5.76倍的投资回报——这就是股市颠扑不破的真理，赚钱的是机构，受伤的是散户。
正如知名财经评论家胡舒立所言：“尽管监管层三令五申，设计了种种机关防止爆炒，然而仍未能抑制大起大落的癫狂之态。继中石油A股天价上市、权证恶炒之后，创业板成为各路游资又一个肆意纵横的平台。”
“大批股民的投资热情是被过分抬升了。”作为券商英大证券旗下研究所的所长，李大霄不便对承销商和投资商的行为做过多的评价，但他坚持认为，人们对创业板的热情过高，源自对创业板和个股的认识不够。
“长了就买，跌了就抛。完全是看价格、炒概念，而不是看企业本身的特点和未来的成长性。”戈壁投资合伙人徐晨也认为，盲目追逐创业板概念，是导致股价被爆炒的主要原因。
截至记者发稿时，创业板又兴起了一股上扬的热潮，二度炒作的风暴似乎正在酝酿之中。李大霄说：“一次爆炒创业板的热度还远未消散，也就是从2000度降到1000度，爆炒依然难免。”
为爆炒“中伤”
包括金亚科技、西安宝德、神州泰岳、华星创业、银江股份、网宿科技、汉威电子、鼎汉技术等在内的10余家上市的创业板IT明星企业，目前处于一种难以言说的敏感氛围之中，甚至对媒体保持着某种程度的敌意和抗拒。
“我们老总不在，就这样吧。”在《计算机世界》报记者数次提出采访要求后，西安宝德公司的工作人员显然有些急了，直愣愣地说，“我们近期不接受采访，连央视都拒绝了。”另一位创业板企业的副总裁则表示，“董事会已经下了封口令，禁止企业高管出席论坛和会议，发表言论。”
酝酿了10年的中国创业板终于亮相，首批28家创业板明星，尤其是被券商拿来和美国纳斯达克企业对比的中国IT公司，自然成为了舆论追逐的焦点。根据记者的了解，这些公司的确有着炫目的概念。金亚科技是“数字电视”、西安宝德是“石油”，神州泰岳是“电信服务”、银江股份是“智能交通”和“数字医疗”，汉威电子是“红外传感器”、鼎汉技术是“铁路和轨道交通”。
如果不细细追究，这些企业都身处一个巨量投资的市场，自然有着极其美好的“钱景”：数字电视、电信服务、智能交通和医疗，每年投资动辄上千亿元，而红外传感器因为物联网的暴热，也成为焦点题材。
但是，在过度曝光之后，“真相”让人尴尬，这些企业只是在某个巨量投资的市场的某个缝隙做业务，在产业中也处于极其边缘的角色。于是，“股票被爆炒”，“未来被透支”，“价值被高估”这些负面声音不绝于耳，让它们手足无措。
“我们在自己的行业很专注，也不会标榜自己是‘中国的微软’，投资者和市场的过分热情反倒让我们感到有些迷茫。”一位创业板首批上市IT企业的市场总监孙小姐对记者坦言，“事实上，股市的爆炒让我们感到不安，甚至是害怕。”
“爆炒”和过分关注，对这些原本孱弱的企业而言，无异于一种“中伤”。“创业板是很重要的融资渠道，过高的炒作，透支的是企业的未来；其次，股价波动引发的负面消息，给企业带来的市场不良影响也难以估量。”徐晨认为。
随着创业板企业上市，这些原本籍籍无名、行事极其谨慎的企业，骤然被放到了聚光灯下，他们在竞争对手、媒体、投资人、监管机构面前变得体无完肤——人们看到的不是光鲜，反倒是无数的瑕疵，甚至是缺陷。
11月1日，有媒体直指汉威电子“披着高科技外衣”，质问“汉威电子自称国内气体传感器行业龙头，究竟有多少分量”，曝光“汉威电子所谓的红外光学传感器技术”其实是“克隆技术”；11月3日，神州泰岳又曝出“被撤销涉及国家机密的系统集成商甲级资质”，迫使其董事会特别发出公告解释，“由于公司政府业务较小，所以撤销涉密系统集成商甲级资质对公司影响不大。”
面对纷至沓来的是非，这些企业颇有些仓皇失措。因此，他们本能地拒绝着、掩藏着、躲避着——怕投资者的质问、怕竞争对手的暗箭、怕媒体的“是非”。
暴露的“内伤”
“金亚科技就是一只垃圾股。”数字电视行业的资深人士高先生在接受《计算机世界》报采访时出语惊人。“如果不能赶上2009年的创业板，能不能活下去都成问题！”——但是在开盘首日，“金亚科技”以上涨209.73%的成绩问鼎单日涨幅榜，却没有人去关心这只股票背后的企业的“内伤”。
根据招股书，金亚科技2008年实现营收1.57亿元，如果按照每户数字电视约450元的改造成本计算，其服务的客户大约为34.8万户，且这些用户大多是四川省的县级电视台。“服务于如此小的用户量的系统，如何承担得起一个省网动辄上千万的用户——金亚科技前景非常不妙。”
高先生分析认为，根据广电总局的要求，2010年全国将完成省网整合，也就是说，金亚科技所立足的县级电视台将失去采购权，如果金亚科技的系统设备不能和省级的标准接入，不能和省级电视台达成合作关系，以后其发展将难以为继。“从目前的情况来看，在省网整合的过程中，偏居一隅的金亚科技在天柏数码、同创、九州电子、长虹、思科等企业面前，赢的机会相当渺茫！”
不只是金亚科技，其他几家IT公司都有着这样的隐忧——规模小，底子薄、身体弱。华星创业就是这样一个典型，其在上市首日取得了128.89%的涨幅，仅次于金亚科技。但是2008年，其营收仅为9775万元，利润为1883万元。当然，其他公司也大体相当：网宿科技1.4亿元，利润2470万元；银江股份收入3.49亿元，利润3900万元；西安宝德营收3.49亿，利润3149万元；鼎汉技术营收1.07亿元，利润2293万元；汉威电子营收9733万元，利润2969万元。
而且，这些公司都存在对单一客户的依赖，“命悬一线”，其风险可想而知。对单一客户的依赖带来的风险，一个老牌CDN厂商的CEO如此描述：在视频网站爆发式增长的时候，其公司50%的营收都来自视频网站。但是很快，在监管和烧钱压力之下，有的网站倒闭，有网站亏损，造成数千万元的坏账，成为该公司最惨痛的教训。在本次创业板上市企业中，网宿科技就是以CDN概念上市的企业，目前公司前10大客户的销售收入比重已经超过50%，而且其CDN业务的主要客户是网络游戏公司。
记者在深入的调查中发现，大多数创业板IT企业都有“客户依赖症”。即使是看起来“骨头最硬”的神州泰岳，其70%以上业务都来自电信行业，70%的利润来源于飞信业务；被股市爆炒的华星创业，主要是为中国移动的网络提供测试优化服务，它对中国移动的依赖达到让人吃惊的地步——2006年~2008年，华星创业营收来源的90%以上出自中国移动；鼎汉技术在其招股书中也特别提示投资者，要注意“过度依赖国家铁路市场的风险”。2009年上半年，其90.67%以上的收入都来自国家铁路市场，其中84.09%的收入来自轨道交通信号智能电源系统这一产品。
对单一客户过度依赖，最直接的后果就是应收账款高企，资金流动性差，财务状况很不健康。比如华星创业，截至2009年6月30日，其应收账款净额6129.23万元，应收账款净额占流动资产的比重为75.99%。原因很简单，华星创业营业收入的8成来自于网络测试优化服务。但测评优化技术服务项目实施过程较长，一般在3~12个月，公司需要在提供服务阶段自行垫付大量资金，如差旅费、租赁费、测试通信费、项目人员工资等。这要求企业具有较多的流动资金，而大量的应收账款占用了企业的货币资金，如后续流动资金不足则会限制业务进一步发展。
依赖单一客户背后更深层的原因，是这些企业自身市场竞争能力偏弱的表现。它们有的是靠行政资源获得订单，有的是靠深厚的人脉关系或者是合作伙伴关系获得项目。前者的重要特征是其业务往往局限于某个区域市场，比如银江股份、金亚科技。后者的主要表现是绑定一两个大客户，比如华星创业、神州泰岳之于中国移动。
创新之殇
胡舒立在一篇评论中说道，就创业板而言“创业”二字的含金量应远远高于简单的“绩优”概念。真正成功的创业板，绝不仅仅是一个融资平台，而是能够沙里淘金、化丑小鸭为白天鹅的孵化器。
证监会副主席姚刚也曾表示：创业板上市企业有4个特征：首先是结构特色比较鲜明，其次是成长性比较好，三是创新能力比较强，第四是企业的技术含量比较高——后面两条都与企业的创新有关。创业板的初衷，也是从三个方面扶持创新，一是为产业创新提供资本支持，二是分担和化解产业创新的风险，三是通过自然选择机制来培养企业家的创新能力。
尽管在第一批受理的公司中，获得高新技术企业认证的公司占比就达到77%，但我们看到，创业板募集资金很大程度上成为了企业的“救命稻草”：比如金亚科技，其募集资金主要投向为：一是数字电视系统研发项3671万元；二是“创新盈利模式下的整体解决方案项目”，包括四川南充市数字电视整体转换运营项目（二期）3580万元；四川资阳市数字电视建设项2968万元和辽宁朝阳市数字电视整体转换项目3262万元；三是补充公司营运资金5018万元。所谓“创新盈利模式下的整体解决方案项目”，其实就是垫付这些项目的前期费用，因此，在所募集资金中，有1.48亿元都是用于运营，占募集资金的80%。
银江电子基本上也是如此：其招股书披露，发行所募集资金拟投资于4个项目：补充营运资金和扩大公司智能化系统工程总包业务8000万，数字化医疗关键技术开发及产业化项目4000万；城市智能交通全集成控制系统开发及产业化项目3500万，城市快速公交营运系统1502万。也就是说，其募集资金的一半左右都用做项目的运转资金。
西安宝德股份也表明，其募集资金计划投资于“石油钻采一体化电控设备生产基地”，并用于“海洋深水钻机绞车智能控制系统生产”、“石油钻采钻机一体化控制系统生产”以及“嵌入式一体化采油管理控制系统生产”三个产品的生产，计划投资额为1.6亿元；而华星创业更是将募集资金中的450万元用于采购60辆测试车。公司董事长陈小彦解释，之前该公司用于测试的车辆全部采用租赁方式，不利于管理和业务的开展。
从以上几个例子可以看出，创业板企业普遍存在资金短缺的问题，因此创业板上市融资之后首先解的燃眉之急是补充生产和运营资金，重点并不在产品的研发方面，这将给企业的持续创新能力和发展后劲埋下隐忧。
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