机构反手增持招行的背后
- 来源:投资者报
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- 发布时间:2009-03-17 17:36
如果说在去年第四季度，机构卖出招商银行，一是出于银行业整体的盈利下降预期；二是招商银行可能将面临较高的商誉减值准备。那么，机构现在选择买入则是改变了对招商银行的业绩预期。
正如我们所预计，银行业2009年盈利将继续正增长，即便考虑到可能计提的30亿元商誉减值，招商银行2008年全年每股收益仍有望达到1.5元，目前仅10倍的市盈率仍值得期待。
机构上季度大幅减仓
尽管2008年A股市场持续低迷，我国商业银行也面临着不良贷款上升等盈利压力，并且，招商银行在年中收购永隆银行后一直饱受市场争议，收购产生的巨额商誉减值也对招行盈利增长埋下了一个巨大的地雷。但到2008年第三季度，机构投资者对招商银行并未减仓，该季度末，机构投资者合计持有招商银行42.38亿股，占流通A股的比例达到58.48%，与第二季度末持平，比第一季度末仍高出了16.74个百分点。
机构对招商银行业绩的真正忧虑出现在2008年第四季度，随着国内国际经济形势的持续恶化，商业银行的盈利前景愈发糟糕，国内经济下行风险加大了投资者对银行不良贷款率提升的担忧。有可能大幅计提的商誉减值则是这种忧虑情绪的催化剂，机构投资者对招行股票的减持一触即发。
因此，到去年第四季度末，招商银行的机构持股仅为25.8亿股，这比上一季度末大举减持了16.58亿股，机构持股比例为34.23%，环比大幅下降了24.25个百分点。
其中，基金、券商集合理财等对招行持股比例由第三季度末的39.43%下降至34.23%，减少5.2个百分点，而其余减持的部分主要为实施债转股后机构投资者的抛售，如华能资本服务有限公司，去年第二季度末的持股比例为2.08%，到第三季度末减持至1.95%，其余部分则在第四季度全部减持；招商局实业发展（深圳）有限公司也较类似，其初始持股比例为1.69%，在第三季度小幅减持后，第四季度全部抛售。
解禁前机构反手买入
实际上，近期招商银行A股存在较大的下跌可能性，其最大的压力来自于3月2日开始上市流通的最后一批股权分置改革产生的解禁股。
根据我们的统计，该批解禁股合计达到47.99亿股，占总股本的比例达到32.62%，持股数量之多、比例之高一度为市场所担忧。
不过，分析主要解禁股股东发现，占解禁股总量54%的部分均为招商银行之控股股东招商局国际旗下公司所持有。其中，第一大解禁股股东为招商局轮船股份有限公司，持股比例为12.11%，占全部解禁股的比重超过1/3，第四、第五大解禁股股东分别为深圳市晏清投资发展有限公司和楚源投资发展有限公司，两者持股分别占总股本的2.95%和2.58%。上述三家公司均为招商局国际旗下子公司。
值得注意的是，除招商局旗下公司持股外，其余的解禁股股东均为交建海运类公司，如中远集团持股比例为6.44%，广州海运集团持股3.84%，而中交股份及旗下子公司则合计持有3.15%的股份。同行业投资多为战略投资，加上这些公司都是国有控股公司，拥有充足的资金，因此，解禁后实际抛售的比例应该较低。
就在解禁之前，机构出现明显的买入迹象。2月25日，招商银行A股股价暴涨8.12%的过程中，成交量急剧放大，创下2006年4月28日以来的新高，换手率达到4.48%。当日盘面，下午1点50分开始，巨量买单频出，股价短时间内大幅上涨并一度触摸涨停价。
指南针全赢数据表明，当日机构资金买入量比重达到24.5%，其中，主动性买盘约占83%，即占当日全部交易量的20.42%，与此相比，当日机构主动卖出仅占全部交易量的约12%。并且，在该日之前的3天、5天和10天内，机构资金均呈净买入状态，净买入量占对应时期内交易总量的比重分别为2.9%、0.6%和0.6%。
尽管从交易量看，市场对招行估值仍有巨大分歧，但全天最终的股价上涨以及机构净买入表明，机构对于招行已经敢于接手，不排除机构投资者利用巨量解禁股对市场造成的恐惧乘机在目前的较低价位增筹。
招行盈利仍可期
由于以较高溢价收购永隆银行，招商银行账面存在大额的并购商誉。招行对永隆银行的收购价是327亿港元，而永隆的净资产只有104亿港元，产生的收购溢价约196亿元，如果按照1.5倍溢价率计算永隆银行的净资产公允价值，招商银行需要计提近160亿元人民币的商誉减值。我们预计，公司2008年报将会首先计提30亿元，其余在未来3~4年内继续计提。因此，目前招行最大的盈利压力来自巨额商誉减值。
但是，这并不影响招行的真实盈利能力。正如我们在2月23日第41期报纸专题文章中所言，招商银行是《投资者报》评出的“投资者50（TZ50）”成份股，并在2008年6月被评为最具盈利能力和最具投资价值上市银行。该行拥有良好的盈利能力和风险控制水平，在14家上市银行中，招行的净息差水平最高，同时，招行在中间业务方面发展迅速，个人零售业务方面也处于前列。
从2008年前三季度看，剔除收购永隆银行的影响后，招商银行保持较快的规模扩张速度，该行总资产、存款余额和贷款余额同比分别增长19.8%、25.8%和20.1%，均高于行业平均水平。前三季度，招行净利润同比增长90.6%，由于证券市场低迷导致了中间业务一定的萎缩，第三季度净利润出现环比下降。
预计2008年全年，即便考虑计提30亿元的商誉减值，招行净利润仍能保持30%以上的增长水平。2009年，在基建项目贷款的推动下，银行信贷规模有望在上年的基础上大幅增长，存贷比进一步提高，并且，政府信用保证了较低的违约风险，因此银行不良贷款率不会出现明显提升，预计招商银行在2009年也将能保持净利润正向增长。
《投资者报》研究员 周俊
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