紫光收购展讯 多赢交易

　　紫光集团6月21日确认已向展讯通信有限公司发出现金收购要约后，业界颇感意外，甚至有人称该消息“无厘头”，而这是一年以来针对半导体厂商提出的规模最大的收购要约。业界普遍认为，展讯如果接受并购，则是在为从纳斯达克退市、实现私有化铺路。据了解，紫光集团的收购出价为14.8亿美元，每股28.5美元，比展讯过去1年来的股价上涨了近1倍，非常有诚意。然而从业务范围来看，紫光集团眼下主攻房产开发、投资、企业管理等领域，在高科技方面的布局主要涉及机器人、IT分销等B2B业务；而展讯通信是国内最大的芯片设计公司，两家关联并不大。尽管如此，这桩交易却极有可能成功，因为，资本的力量会让它们走到一起。

　　展讯：回归A股找钱

　　对于展讯股票在纳斯达克的成绩，分析人士大多认为美国股市对展讯“不太公平”。最近展讯通信刚刚上调了2013财年第二季度的收入预期，预计在截至6月30日的第二季度，公司营收将达2.78亿美元，比第一季度增长42.9%～47.1%，业绩发展呈现良好态势，目前其年营收也达到9亿美元左右。去年展讯的股价最高为26.69美元，最低为14.50美元。而德意志银行6月24日发布研究报告认为，展讯通信在纳斯达克的股价长期以来都被低估，因为国外投资者并不清楚展讯通信的运营，而且中国概念股的估值目前普遍较低，展讯还曾经遭遇做空机构浑水的袭击，这些都无助于其股价上扬。

　　此前，一些价值被严重低估的中概股均已纷纷操办了私有化退市，如分众、新东方、文思海辉等，而今展讯也选择了这条路。纽约资产管理公司的一位股票分析师称，从营收和利润来看，展讯的股价还能比当前水平高很多，“应在每股30美元左右”，这与德意志银行给出的目标股价一致，言下之意是紫光还算占了便宜。

　　相比芯片设计概念股在中国A股市场的备受追捧，展讯一直被美国市场的投资者冷落，市盈率徘徊在10倍以下，总市值也仅在10亿美元左右。而在半导体行业，集中是行业发展的主要趋势，企业需要通过收购实现快速扩张，只有做大，才能抵御竞争。目前LTE时代正加速到来，芯片厂商更需尽快壮大以迎接新的挑战，10亿美元的身价显然限制了展讯的收购能力。这正是展讯谋求退市的主要动因。

　　“如果展讯回归A股，即使保持2012年1.19亿美元的净利不变，市值也将可以达到或接近50亿美元。”业内观察家老杳说，由于紫光集团是清华控股的子公司，且其目前已控制一家A股上市公司以及多家私营公司，展讯被紫光纳入后，显然有望回归A股、借助A股融资平台进行并购，做大自身。而A股市场对于高科技公司一般都会给出30～40倍的市盈率，“如果考虑到未来两年的增长，展讯的市值甚至可以达到100亿美元或者更高，运作收购的空间将会大幅提升。”目前展讯的运营、客户、交税都在国内进行，更易获得国内投资者的认可。展讯公司的内部人士也透露，回归国内市场“一直是展讯管理层的想法”。据悉展讯的管理层也参与了此次要约收购，因此虽然目前展讯并没有答复紫光的要约，但该项交易顺利完成的可能性极大，此事尘埃落定后，也将成为国内首个国企收购通信类海外上市公司的案例。

　　当然，A股上市无法一蹴而就，在此之前，业内判断展讯渴望在今年年底首先完成私有化进程。而摩根大通发布投资报告认为，私有化可以加强展讯通信长期的市场份额和竞争力。“作为一家私有公司，展讯通信可以更专注于长期目标，在价格与人才聘用方面变得更加激进。”这意味着，私有化后的展讯可能会以价格举措抢夺市场，稳固自己的行业位置。

　　紫光：获取财务收益

　　自从退出主流的消费产品领域以来，清华紫光已经有很长一段时间没出现在大众的视线中，此次其收购展讯的举动，有观点认为这代表着紫光重新向C端靠拢，而更多行业人士认为紫光关注的是现实的财务收益。

　　紫光集团总裁赵伟国发表声明称：从战略角度来看，收购展讯通信符合紫光集团的“整体商业目标”。此言可谓空泛，意义不大。需要看到的是，紫光集团旗下的健坤投资集团曾在此前同方股份宣布收购壹人壹本时火线入股，赵伟国也因此受到外界关注。所以可以说，资产管理目前才是紫光的侧重。同时还有消息称，清华系基金是运作收购展讯的幕后力量，紫光只是一个壳资源，而之所以要约收购展讯，原因很简单：运作展讯回A股上市可收获巨大利益。

　　一位不愿透露姓名的业内人士透露，目前中国移动的TD-SCMDA手机出货量大幅增长，展讯通信的WCDMA芯片业务也开始商业化，业绩有望继续保持高速增长。在此背景下，国内A股高出纳斯达克三四倍的市盈率可以为紫光带来5倍以上的投资收益，这笔生意显然价值可观。当然，自己挣钱之外，紫光集团的国企身份也能给展讯带来实质性的好处。德意志银行的分析认为，中国政府和中国移动长期以来都为展讯通信TD-SCDMA和LTE技术的研发提供补贴，被紫光集团收购后，在资金和政策方面，展讯通信将得到政府更有力的支持。此外，展讯通信还可以利用清华大学的资源，开发更先进的产品。这些都将对其竞争对手联发科造成威胁。另有其他分析人士也认为，拥有了国资背景，展讯将如虎添翼，有望成为未来内地IC领域的领头羊。

　　但独立金融市场研究公司Wedge Partners指出，展讯被并购后，管理阶层若有异动则会影响企业发展，而清华控股未必拥有很好的营运体系，紫光作为清华校企，恐怕不能驾驭好展讯。此外，展讯回归国内，也可能导致大客户三星电子因此转单，这将不利于吸引非中国本土客户，从而有利于联发科、高通的发展。对此，老杳表示，出资收购展讯的不仅有国有资本，私有化后，国资只是展讯的股东之一，相信其运营现状不会受到太大影响。“若处理得当，展讯私有化对于公司发展、资本收益、员工未来以及内地IC产业的影响都是正面的，是个多赢的结局。”

　　链接

　　展讯通信有限公司成立于2001年4月，目前在美国硅谷、圣地亚哥和中国的上海、北京、深圳、天津等地设有分公司和研发中心。展讯拥有约2000名员工，其中超过80%为研发人员，公司以其长期积累的无线宽带技术、信号处理技术、IC设计技术、软件开发技术和经验，为无线通信终端制造商提供全方位的技术解决方案，包括新一代的专用基带芯片、多媒体芯片、射频芯片、协议软件和软件应用平台等。2007年，展讯在纳斯达克上市。

　　徐昊

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