稀锂新征程 细看精加工

　　基本金属及贵金属2014年仍是调整之年，板块整体性机会偏弱，关注三条投资逻辑。

　　我们预计，基本金属及贵金属2014年仍是调整年。基本金属需求方面，前一波牛市的需求引擎中国增速放缓，而暂时看不到新拉动因素出现；供应方面，前期积累的产能逐渐释放，以铜矿山为例，将进入历史上供应增长最快的阶段，对比供需关系给价格带来压力。流动性方面，趋势性泛滥已成过去，美国失业率持续改善，QE退出渐行渐近。

　　对贵金属而言，美国经济复苏、负利率逐渐改善、资产配置作用弱化、投资需求衰退，使黄金的金融属性逐渐弱化，重回商品属性。历史上看，在商品属性下，金价围绕成本波动，趋势性大牛市基础不再。

　　2014年有色板块整体性机会偏弱，行业的投资逻辑主要有以下几条：

　　首先，在需求总体偏弱情况下，寻找供应收紧更快的子板块，我们继续关注稀土行业。

　　自2010年以来，中国政府加大了对稀土行业的管控力度，合法稀土产量逐年收缩趋势明显。根据中重稀土元素产量推算，目前南方离子型稀土矿年产量约7万吨，而中国离子矿合法开采配额仅1.79万吨/年，其余均为盗采。同期全球对中重稀土的需求在4万吨/年以上，由此造成稀土阶段性供给过剩。因此我们认为，随着稀土长效管理体系的形成，将有效打击非法稀土黑色产业链，使得稀土市场秩序得到大幅改善，尤其是中重稀土供需关系将会被彻底扭转。

　　其次，某些新兴下游需求快速增长，给有色上游原料供应者提供机会，我们关注电动车产业链带来锂行业的机会，国内外下游复苏及新应用领域拓展带来钕铁硼行业机会，高铁城规投资带来相关机会。

　　动力锂电池对碳酸锂的需求拉动将大幅提升碳酸锂的整体需求。每一台特斯拉85KWh的Model S需用碳酸锂约66kg，当特斯拉年产量达到50万辆时，对碳酸锂的需求量约3.3万吨，占到2012年锂市场需求总量的22%。一旦特斯拉热卖带动整个电动汽车行业爆发式增长，电动汽车对锂电池的需求将呈井喷式增长。

　　钕铁硼是第三代稀土永磁，是迄今为止磁性能最高的永磁材料，电动汽车的发展将大幅拉动对钕铁硼的需求。

　　新能源汽车的发展将大幅提升汽车电机需求。混合汽车至少需要发电机、电动机两个电机，需要1.3-1.4千克钕铁硼磁体，折合毛坯2.2千克。根据Neomax最新设计，如果混合动力车驱动电机与发电机、引擎控制发电机、助力转向系统（EPS）、刹车控制系统、娱乐系统等其他电机均使用钕铁硼，单位车辆使用钕铁硼磁体5kg，折合毛坯8.3千克，大幅提升钕铁硼需求。

　　电动汽车对驱动系统的要求是转矩密度高、运行可靠性高、转矩控制能力良好，从而要求钕铁硼高磁能积、高矫顽力和高工作温度的特性，永磁电机性能大大优于其他电机，难以替代，对钕铁硼的需求将比混动汽车更多。

　　同时，目前全球汽车电动助力转向系统（EPS）渗透率仅10%左右，年销量约800万台。每台EPS需要钕铁硼0.15千克，折合毛坯需求量在2100吨左右。到2020年，谨慎假设全球汽车产量年均增速3%，汽车EPS渗透率达到50%，对钕铁硼毛坯需求量将达到1.33万吨，年均增速26%。

　　再次，环保及军工相关加工类个股，一方面我们认为将持续是市场热点，另一方面，公司本身业绩受益行业发展逐渐改善。

　　就重点公司而言，我们建议关注：背靠央企航母、成长空间明确的五矿稀土（000831.SZ），有矿、有技术、有成长、成长性突出的盛和资源（600392.SH），钕铁硼行业龙头中科三环（000970.SZ），参股电驱动、未来受益明显的宁波韵升（600366.SH），有望收购全球最大在产锂辉石矿山、跻身锂巨头行列的天齐锂业（002466.SZ）以及有机锂深加工龙头、尽享新能源行业高景气的赣锋锂业（002460.SZ）。

　　作者为2013年卖方分析师评选水晶球奖有色金属行业第一名

　　广发证券 巨国贤/文

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