市盈率陷阱之白酒：投资白酒业不如买白酒股

　　关于白酒股尤其是贵州茅台的争议，长期以来一直存在。

　　有人说，茅台是腐败的象征。茅台的股价反映了腐败指数。而随着打击公款吃喝力度的加大，茅台股价出现大幅调整，于是不少人拍手称快。

　　但也有人说，茅台不过是一种商品，不能承载太多的政治因素。况且，奢侈品也不仅仅是茅台。容得下拉菲，容得下LV，为什么容不下一个茅台呢？

　　抛开这些争论，我们发现，对于产业资本来说，白酒业依然是一个充满吸引力的行业。

　　产业资本热衷投资白酒业

　　白酒尤其是高端白酒在近些年的高景气度不仅使得白酒股受到金融资本的青睐，包括哇哈哈、荣程集团在内的产业资本也开始将触角伸向白酒行业。即使在行业出现重大调整的2013年，产业资本仍大局涉足白酒行业投资。哇哈哈与怀仁当地酒企合作，并于去年11月上马白酒产品，而民营钢铁企业荣程集团则通过全国多地选址布局、以收购当地酒企、扩建生产线的方式进行。此外，中国平安集团拟5亿元投资四川宜宾红楼梦酒业，帮助后者渠道建设和品牌打造。

　　为什么在行业遭遇政策风险的背景下，产业资本还热衷于投资白酒业呢？

　　知名白酒营销专家肖竹青认为，资本投资白酒的收益率相对来说还比较安全。尽管行业形势低迷，但中国几千年来的酒文化不会轻易消亡。毕竟整个行业销售仍达到4000亿元左右，还是一个大市场。酒类并购整合的趋势还在延续。当然，现在是否是抄底的好时机，还需要市场去做检验。

　　事实上，白酒行业属于轻资产行业，受经济周期波动影响虽然存在，但并不是很强。尽管价格有所调整，但毛利率依旧较高，现金流收入稳定。即使销售周期拉长可能导致存货上升，但白酒可以长期保存，且不会大幅贬值，年份酒还有升值空间，因此受库存增加影响有限。更重要的是，千年以来的白酒文化，不会因为短期扰动而终结。

　　综合来看，与很多行业相比，白酒行业依旧是具备投资价值的行业，受到产业资本青睐也就不足为奇了。

　　投资白酒业不如买白酒股

　　产业资本进军白酒业如火如荼，作为普通投资者而言，其实也不必慨叹这是资本的游戏。我们认为，在当前时点上，投资白酒业不如买白酒股。普通投资者完全可以在二级市场上投资白酒股，长期来看，其收益与回报甚至会高于投资白酒业。

　　首先，当前白酒股平均市盈率水平处于历史最低水平。五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒、贵州茅台五只股票的动态市盈率分别在6-10倍。按照市盈率计算的估值水平远低于产业资本投资白酒股时候给予的估值。从这个角度来说，与其投资白酒业，不如直接在二级市场上买入白酒股。

　　其次，国内知名白酒企业除西凤酒外，基本已经实现在资本市场上市。目前一线企业与二三线企业之间的市场份额已经拉开，但是还没有达到集中度高的程度，未来随着市场竞争的加剧，白酒行业的市场集中度必然会进一步提升，龙头公司的优势地位难以撼动。产业资本投资白酒企业，只能选择二三线品牌，未来在品牌建立与推广方面还要投入大量成本，且能否成功还存在较大的不确定因素。而直接在二级市场买入龙头白酒股，只需关注行业复苏进度，一旦行业见底回升，龙头公司不但最先受益，而且还能够坐享品牌溢价。

　　第三，买白酒股分红收益比较稳定。以贵州茅台为例，2010-2012年的分红政策分别为每10股派23元、39.97元、64.19元（含税）。连续的分红不但能够降低投资风险、使投资者获得稳定的回报，还能够提升上市公司的投资回报率。

　　重点关注茅台、五粮液和老窖

　　考虑到买白酒股相较于投资白酒业的几大优势，在选择投资品种的时候，我们建议投资者首选龙头品种，即行业领军企业。其中，贵州茅台（600519）、五粮液A（000858）、泸州老窖（000568）值得重点关注。

　　茅台在价格进行一定调整后，销售开始出现回暖。春节前散客的消费能力已经证明了民间的消费力，婚宴、年会、个人送礼、家庭聚餐等都开始消费茅台。宏源证券认为，依托强大的品牌影响力，茅台抢占了绝大多数高端酒市场份额，大众高端消费第一品牌的地位初见端倪。

　　和茅台一样，五粮液与泸州老窖也是白酒行业中的知名品牌，估值水平较茅台更低。在茅台股价短期企稳反弹后，五粮液的股价也开始企稳回升。相比之下，泸州老窖走势相对较弱，这可能与公司负责销售的副总经理辞职有关。公司未来面临营销策略的调整，但这也给投资者提供了更低成本介入的机会。毕竟，品牌与品质才是决定白酒企业价值的重要因素。

　　本刊记者 启明

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