稳健货币政策名不符实

　　北京社科院发表蓝皮书，建议开凿“京津陆海运河”，以改善雾霾天气，发展北京及周边地区航海事业与发展海洋经济。蓝皮书的总体设想是西起北京通州宋庄，东至天津滨海新区蔡家堡，经河北香河，天津宝坻区大口屯、大唐庄，再经宁河县乐善庄，最后到达滨海新区，在蔡家堡入海。“京津陆海运河”全长约160公里，运河平均宽度1公里，可通航30万吨级轮船。蓝皮书煞有介事地介绍主要功能设计：一是通过运河引入海水，通过海水淡化为北京及其周边地区提供水资源；二是改善京津大气环境；三是打开北京直接出海口，发展北京及周边地区的航运；四是通过运河引入海水，发展海洋经济。若成功北京可望跻身世界城市之列，并且可以通过“微气候”的调适来降低北京部分PM2.5的来源。蓝皮书一发表即遭到质疑。

　　我以为这又是异想天开的建议，尽管“京津陆海运河”的长度不到京杭大运河的十分之一，而且比起造价过万亿美元的中美高铁而言则是小巫见大巫，不过仍然有现代隋炀帝的意味。北京周围地区雾霾天气严重是该地区重工业污染严重所致，只有改变地区经济结构，才有可能彻底改变雾霾天气，其他任何措施都是治标不治本。今年首季经济增长倒数前三名是黑龙江（4.1%）、河北（4.2%）及山西（5.5%），三省经济支柱产业是石油、钢铁及煤炭，当前经济放缓，这些省份粗放型经济增长模式弊端立见。如山西省2000年煤炭价格低谷时对煤矿招商引资，10年后煤炭价格处于高位时将煤矿收归国有，几年后的今天煤炭价格暴跌，管治水平可见一斑。当前中国经济转型，北京周围地区应该因时导势，加快经济转型步伐，将资金投放在服务业上，比起修这些什么大运河，好不止五倍。假以时日，雾霾天气必定大大减轻。

　　6月9日中国央行再次“定向降准”，对符合审慎经营要求且“三农”及小微企业贷款达一定比例的商业银行减人民币存款准备金率0.5%。是次“定向降准”约三分之二城市商业银行、八成非县域农商行及九成非县域农合行符合要求。另外，为鼓励财务公司、金融租赁公司及汽车金融公司发挥好提高企业资金运用效率及扩大消费等作用，同样减人民币存款准备金率0.5%。央行在2010年1月至2011年6月曾经12次共调高存款准备金率达6%，之后2011年11月至2012年5月则3次调低存款准备金率共1.5%。近期所谓“定向降准”，实际上是向那些风险程度高的机构调低存款准备金率，而类似工商银行等稳健的大型银行则不在定向降准之列，等于让风险程度较高的机构提升其风险程度，而风险程度较低的机构则保持低风险，这叫做稳健的货币政策。

　　中国稳健的货币政策始自1998年亚洲金融风暴，但事实上16年来中国M2由1998年5月的9.4万亿元增加至2014年5月的118万亿元，增长高达11.5倍！M1则由1998年5月的3.4万亿增加至2014年5月的32.8万亿，增长亦达8.6倍。但同期GDP则由1997年7.9万亿增长至56.9万亿，增长6.2倍。GDP增长速度显然低于M2甚至是M1的增长。显然，过去16年稳健的货币政策名不副实，但积极的财政政策则是实至名归，1997年固定资产投资2.5万亿元，2013年则飙升至43.6万亿，增长高达16.4倍。按照目前M2增长速度13%，固定资产投资18%的速度计算，23年后中国固定资产投资总额将赶上M2总额，大约是1962万亿之巨。

　　当然，未来23年上述两数字不可能仍然如此高速增长。不过假设按照未来30年中国经济能够如某些人所讲的中高速增长，GDP平均增长6%，则M2增长至少达到9%，而固定资产投资则维持在12%的增长速度。以此计算，30年后中国GDP高达326万亿，M2总值1565万亿之巨，固定资产投资总额高达1306万亿。以此观之，届时M2总值为GDP的4.8倍，固定资产投资为GDP的4倍，即使是326万亿的GDP，按照中国届时总人口16亿计算，人均GDP20万元，折合美元亦达3.2万美元，仍不现实，因此在未来的30年M2及固定资产投资必定有一次崩溃或者多年的停滞不前，由此引发的经济调整才是中国经济的真正调整，而反观当前的经济调整则显得小儿科。

　　近期货币政策出现松动，微刺激成为流行词。由于股市估值极低，因此指数走势获得支撑。反映中国股市整体走势的巨潮A股指数（399317）5月份上升1.4%，6月份上半月升1.8%。指数重返所有平均线之上，显示短期走势转强。华谊兄弟近期走势较强，引发文化指数（399248）出现回升。观察文化指数走势，以波浪理论分析，我以为未来仍能创指数面世以来的新高。以2008年11月的低点220点为基准，上升至2009年7月为浪1，之后的复杂上升回落至2012年12月的465点为浪2，型态上虽然是简单的abc，但走势极为复杂，事前不易划分。465点之后进入浪3急升，至2013年10月的1960点见顶。1960点以来的调整应当是浪4，型态上，大致可以考虑三角形。接着是浪5的上升。按此分析，未来半年文化指数走势将相当强劲。

　　卧龙

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