物产中大：金融转型推动业绩高增长

　　经过较长时间的消化，本周，市场对IPO启动的担忧情绪明显减少，市场情绪整体开始偏向乐观，上证指数连收三连阳。同时央行在《中国人民银行年报2013》中指出，条件成熟时，将取消QFII和QDII资格和额度审批，并研究建立境内外股市的互联互通机制，逐步放宽境外机构境内发行人民币债券限制。市场在2000点附近长期横盘调整，量能未能有效放大，但悲观情绪的释放以及政策面上的利好将有望支撑大盘短期在60日均线上方运行。

　　本周晨会，国泰君安推荐了物产中大（600704），理由是公司拟定增15亿资金投向租赁及汽车金融等业务获批，公司金融转型进入新阶段，看好公司加速拓展汽车服务和金融业务，以及公司金融控股平台建设的继续深化。

　　二级市场上，物产中大上市以后，先是大幅震荡上行，构筑较长的平台后，迅速上攻，站上高位，在高位走出箱体震荡的格局，尔后进入绵长的下行调整后，再度上攻，走出类似前述的格局，当前，阶段性冲高后，股价已连续四个月回落，相对处于较低位，最近几个交易日该股放量向上突破，随着公司转型升级的稳步推进，未来股价有望继续向上攀升。

　　国泰君安指出，预计公司定增募集的15亿元资金将主要投向租赁及汽车金融等业务。公司2013年整车销售毛利率约3%，收入占比50%以上，而汽车租赁业务毛利率约为50%，ROE约15%，目前收入占比低于5%，发展潜力巨大，定增完成后公司有望加大向汽车租赁/信贷等金融业务投入。依靠大股东物产集团授信支持，公司汽车金融业务具有融资成本低、业务经验丰富、高净值客户积累等优势。

　　2014年3月底，公司控股45%的温州金融资产交易中心设立，推进非标资产流通等金融创新。预计公司将推动客户迁徙，在做大做强现有的期货/典当等业务的同时，拓展证券/基金/保险/第三方支付等新领域，打造浙江地区领先的市场化金控平台。

　　同时，国泰君安还预计公司定增完成后，将专注综合金融业务，可能剥离机电等非主营业务，以加快整车销售业务升级。公司2013年年报显示，机电实业全年的收入为83.2亿元，同比增加15.54%，但营业成本上升更快，且毛利率仅有1.54%，在公司主营业务行业分类中倒数第一。未来剥离机电非核心业务的概率极大。转型后，新业务有望推动公司业绩高速增长。

　　风险方面，投资者需要注意的是，短期来看，期货行业竞争较为激烈，盈利能力普遍较弱，注资后公司盈利能力的强弱仍需观察。此外，公司经营活动产生的现金流量净额长年为负，截至2013年末，由上年的-5.30亿元迅速扩大到-18.88亿元，资金紧张或延缓转型进程，致使业绩不达预期。

　　业绩方面，国泰君安给出物产中大2014年和2015年的EPS分别为0.72元和0.90元。

　　艾振强

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