聚沙成塔

　　今年以来市场的一大特点就是波动降低，有人说这个市场越来越“纠结”，但在我们看来这正是市场越来越不纠结的表现。

　　股价中绝大部分是对中长期的盈利预期，当股价波动大的时候，实际上是对它的中长期看法波动较大。一些股票被称为周期性股票，并不仅仅是因为短期业绩存在波动，而是因为景气的变化还能影响对中长期前景的想象。

　　市场波动的下降，一方面的确反映现在经济的波动远远低于过去，另一方面则是因为越来越多股票的周期性在消失。其背后是对大量产业中长期看法的固化，这些固化的看法，可能需要较长时间基本面的改善，并且这些改善的逻辑需要不同于以往的“老路”才行。

　　上面偏中期的看法与短期的市场判断有不小的关系。

　　站在当前这个位置，上行空间需要靠什么打开？有些人认为是货币政策，事实上不是这样。在四月中旬，市场对货币政策看法的改变就已经完成并迅速“超调”，之前一段时间全面降准降息预期甚嚣尘上，货币政策的表现实际上是低于预期的。

　　我们认同不少同行的看法，即当前是观察政策效果的时候。与香港市场不同，A股投资者本来就更关注中观数字，而现在高频数据比以往得到更多的重视：发电量、商品房销售、钢铁产量，大宗产品价格等。但是，市场其实想要的不止于此。由于政府财力、杠杆以及企业杠杆上已经有明显的压力，政策托底，尤其是类财政的政策托底，其持续性市场是很没信心的。如果是经济的稳定能更多来自“内生”的动力，信心会更足一些。

　　但当前的数字显示经济的改善很大程度还是来自类财政措施的支持。从PMI和金融数字上看，有充足理由认为经济情况好于一季度的一段时间。但从央行的银行家和企业家调查看，银行的信贷审核条件没有放松、企业信贷需求趋弱、销售回款持续变慢。民间固定资产投资同比增速下降更快，基础设施建设独撑投资大局，伴随企业中长期贷款占比增加、城投债发行加速和财政资金投放加速。

　　总的来看，在当前的经济背景和市场认知下，在未来一到三个月，总体的操作建议是减少仓位的频繁变动，利用相对稳定的市场情绪做好相对收益就有绝对收益，蚂蚁腿也是肉，聚沙也可成塔。

　　如果再要往前看一个季度，我们认为给A股带来正向支持的因素更可能是来自对房地产市场担忧的减轻，而更少可能来自出口的繁荣。

　　我们在年初对整个2014年A股市场的看法是“势战”，其含义是成长股和新兴产业的优势仍然存在。我们现在仍然维持这个看法，可以考虑在未来的三到六个月均将成长股作为底仓。今年创业板的特点是具备了一定的周期性，小市值股票的高贝塔更加明显，在小股票调整时多考虑高弹性品种。

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