股市低谷有危亦有机

　　中国股市近期洗脱半年蜗牛爬行颓废格局，出现较大幅度上升，上证指数一度升逾2200点，牛市论纷纷出台，包括此前一直看淡经济股市的分析员。素有香港巴菲特之称的惠理基金谢清海接受采访时表示，估计上证指数年底前仍再升15%。在4月12日《固定资产投资高涨沪港通利好保险股》中提及惠理集团计划第三季度推出一只基金，专门投资煤炭、钢材等题材的股票，理由是这类股票的跌幅过大。谢海清认为汽车及发动机生产商、地产开发商股票亦值得关注。邓普顿新兴国家投资管理团队行政主席麦朴思则认为中国股票还会大升20%。摩根大通上周将中国股票的评级由低配提升至中性，预计行情会到10月底。安信证券高善文认为，市场要进入牛市需要像火箭发射一样经过三次接力式助推，目前应该处在第一级助推中。第二级助推需实体经济明显恢复，第三级助推需私人部门投资可持续回升。著名私募赵丹阳则认为A股将迎来史上最大型牛市，目前正处于牛市第一浪。

　　不过，亦有看淡者。例如与技术分析大师墨菲齐名的汤姆·迪马克（TomDemark）认为当前的升势很快结束，并且在6个月后将跌破今年低点1974点。确实，技术上不能排除上证指数再创新低，甚至1849点理论上都有可能被跌破。但我们应该看到，上证指数在低位徘徊半年之后，7月28日以跳空缺口的方式突破500日平均线。过去两年，有四次上证指数触及500日平均线后即见顶回落，但第五次突破有效。在格兰威尔八大均线买卖法则中，这是第一次长线买入信号。并且，上证指数500日平均线已经开始走平，这是相当重要的信号。根据我的经验，通常500日平均线在两次回撤之后指数再冲破，亦是牛市的标志。

　　另一个重要的信号是深证B股指数（399108）创历史新高。较为理性的B股市场创历史新高，所发出的信号非同小可。2007年牛市高峰期深证A股指数（399107）最高位1667点，B股指数最高位803点，B股指数是A指数的48%；但当前A股指数1217点，B股指数935点，B股指数是A指数的76%。显然，低估值的B股市场表现更好。因此，长期而言，普通投资者当前的任务是将其他投资例如定期存款、理财资金、投资性的房屋、黄金或者闲钱等逐步转投向股市。

　　虽然，长期投资策略是逐步投资股市，但亦应当看到股市仍然存在一些风险。比如创业板目前市盈率58倍，历史最高峰是65倍；中小板当前市盈率35倍，历史最高峰是38倍。很难想象以如此高之估值展开牛市。更有甚者是创业板综合指数（399102）比创业板100指数（399006）强，前者反应创业板整体走势，后者反应创业板最大100只股票走势。同样，中小板综合指数（399101）走势亦比中小板100指数（399005）强，前者已经突破今年2月高位，而后者则距离2月高位尚差10%。这表明市场不分行业品种，一概以小唯美。然而实体经济层面则是中小企业融资难，股市与实体经济有两种不同的演绎，不可理解。

　　上述两板上且有所谓科技成分，而在主板中许多的小型股则基本可以垃圾来形容，但因为总市值小所以总是受到青睐。除非情形如1996年般，大型股、低估值的股票大幅上升而遭到恶炒的小型股只能震荡，各位可以将平安银行（000001，前身是深发展）与外高桥（600648）两者1996-97年的股价走势做一对比。平安银行1997年最高位比1996年初低位上升16倍，但外高桥则只有50%的升幅。前者是当时大型股、低估值股的代表，而外高桥则是小型股、概念股的代表。

　　又，近期商品股、资源股表现出色。有色金属指数（000819）4月份最低2982点，近日最高3847点，最大升幅达29%；A股资源（000805）4月份最低2869点，近日最高3648点，最大升幅达27%。前周拙作《投资时钟指向商品股》中曾作分析：“商品股近期表现抢眼乃源自前期暴跌所致。有色金属指数自2010年11月高位8784点跌至4月份最低2982点，跌幅高达66%。目前500日平均线位于3920点一带，去年9月反弹高位3965点，这些指数水平恐有较大阻力。届时或需调整后才能再上……。”可见此轮行情主线是炒超跌，愈跌得惨的股票表现愈好。

　　而近年出现的B类杠杆基金因为存在杠杆（相当于借钱炒股），因此其表现会更好或者更差。例如前文提及的商品B（150097）最低探至0.305元，近日最高见0.674元，最大升幅达121%；又如折算后的资源B（150101）最低见0.764元，近日最高见1.464元，最大升幅91%。不过两者周四跌停板，因为套利者杀到。资源B周三收市价已经出现34%的溢价，而其母基金亦整体溢价较多，嗅觉灵敏的套利者如猎豹般杀到，申购母基金然后拆分成AB类杠杆基金，卖出溢价高的B类，保留贴水严重的A类，实行一鱼两味双吃。以周四收市价计算，资源B收市价1.264元与净值1.022元仍然相距甚远，除非标的指数大幅上升，否则尚有一至两个跌停板享受。资源B上市后最高价按折算后价格计算为4.80元，最低跌至0.764元，跌幅高达84%；而同期A股资源指数（000805）相应的指数价格是5683点及2869点，跌幅49%多一点。可见B类杠杆基金在熊市中风险之巨大。不过另一方面亦应该看到，未来牛市出现，B类杠杆基金可能收益巨大。

　　总体而言，倘若投资股市，以稳为主，以价值为基础，以技术分析为操作依据，未来牛市当可获厚利。

　　文/卧龙

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