A股并购攻略

　　2014年上半年，全国并购案例共完成950宗，与2013年相比，同比增长189.63%。

　　国内并购悄然成为一种潮流。各大企业通过定增募资或是利用自筹资金，纷纷加入这一庞大队伍，以期在日益激烈的行业竞争中夺得一席之地。

　　有业内人士认为，并购往往可以帮助公司获得新的产能资源和经验积累，增强公司竞争力，一旦后续运营顺利，将会给公司的业绩带来极大的提升。但是，由于并购项目所涉及的金额巨大，参与人员复杂，审核程序繁多，其潜在风险也不容忽视。因此，在投资并购重组概念股时，如何有效评价并购项目带来的影响，并挑选实力派上市公司以最大程度避免投资风险，对于众多投资者极其重要。

　　并购交易宗数大幅提升

　　根据万德资讯提供的数据（表一），2014年上半年国内并购交易完成数目较2013年出现大幅增长。十大行业中，除了电信服务也比2013年减少1宗外，其余行业均保持较高增速。其中公用事业，可选消费、医疗保健三大行业分获增幅前三甲。然而，两期的交易价值对比却显现出了截然相反的变动趋势。2014年上半年的并购完成交易价值达3634.19亿元人民币，比2013年同比小幅下滑了14.35%。由行业细分中来看，这一下滑主要由能源、金融、以及电信服务三大行业的负增长所致。

　　三大马车助力并购升温

　　有研究机构认为，目前并购重组的风生水起，主要得益于经济环境、政策导向以及证券市场的天时地利。

　　目前我国正处于经济转型时期，而经济转型期是并购活跃的阶段。从海外市场来看，日本第一次企业并购浪潮发生在63-72年间，这也正是日本重要的转型期，这一阶段并购案例达到1031例，大幅超越53-62年的431例，并购规模也有显著回升。上述机构同时认为，并购重组在特定的经济环境下，会更为活跃。从我国并购重组的高峰期所处的经济环境呈现出的特征来看，企业多选择在衰退和复苏初期，资产价格回落时进行并购。我国目前经济仍处于探底阶段，价格水平稳定偏低，符合产业并购所需的经济特征。

　　政策方面，近年来，国务院、证监会等政府监管层陆续出台了一系列政策文件鼓励并购重组。2014 年5 月13 日，国务院在发布的《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》中专门指出：“破除市场壁垒和行业分割，实现公司产权和控制权跨地区、跨所有制顺畅转让”。

　　同月，证监会出台《创业板再融资管理暂行办法》，其中对企业并购融资限制最少。国泰君安证券认为，这实质上也是在鼓励创业板上市公司通过非公开增发等方式进行再融资并购。

　　从证券市场环境来看，海通证券指出，证券市场的并购活动在两个阶段尤为活跃：一是IPO限制较大期间，此时借壳上市、已上市公司将会利用优势企业特征进行并购增加；二是产业资本净减持高峰期及随后一段时间，这段时期通常反映二级市场估值已经过高，以此高估值去并购资产，能够获得二级市场的高溢价。

　　开启“并购+转型”互推共进模式

　　2014年3月，国务院发文《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》，力挺并购重组市场。国泰君安证券认为，相比美国等发达国家5.3%的并购金额/GDP数据，中国目前1.2%的壁纸仍有较大的挖掘空间。2014年国内并购重组市场将持续保持升温趋势，并购重组主题有望持续活跃。

　　有数据显示，2011年以后，以TMT、医药、环保为代表的新兴产业并购占比快速攀升，目前在全部并购活动中占比已经超过30%。随着未来我国经济转型进一步持续，中小板创业板将逐渐成为市场主角，代表更活跃生产力的民营企业重要性快速提升，而并购主体有望进一步向新兴板块转移。

　　当然，随着并购重组的不断升温，并购带来的风险也会日趋明显。有专业人士认为，目前并购风险主要体现在三个方面，一是高溢价收购风险。据wind数据显示，今年上半年发布并购重组公告的公司中，有70%的公司溢价率在100%以上，有14%的公司溢价率超1000%。二是借机炒作风险。在部分跨界并购、高溢价收购的案例，往往会出现公司在股价炒高后相关股东减持的风险。三是跨界收购风险，本文下面将进行进行详细解读。

　　“跨界”并购风起云涌

　　在这股并购潮中，一个不容忽视的关键词则是“跨界并购”，据统计可发现去年至今发生的各种并购案例中，跨界并购逐渐呈现燎原之势，从交易买方类型来看，传统行业居多，而从并购标的来看，多为传媒、影视、网游、互联网等资本市场的热门题材。

　　公开资料显示，今年先后曾有熊猫烟花、北京旅游踏入影视行业。前者以定向增发的方式，收购了华海影业60%股权；后者则以1.5亿元的巨资收购了光影瑞星100%股权。wind数据显示，截止8月20日在今年A股上市公司的并购中，涉及跨行业的影视并购高达28起，而并购主体则囊括了酒店、旅游、互联网、汽车等多行业的上市公司。

　　此外手游行业的并购势头亦丝毫不弱，不乏大手笔，如巨龙管业豪掷30亿并购艾格拉斯，又如主营汽车塑料油箱生产销售的顺荣股份欲以现金加股权作价19.2亿收购页游平台运营商三七玩60%股权，等等。

　　如何看待上市公司跨界收购的意图？综合多位业内人士的看法，大致有以下几种：一是为了扭转经营困境，二是为了吸引眼球助推股价上涨，三是协调发展原有业务。

　　事实上，一些传统行业公司跨界进入传媒行业，主要是因为主业增长乏力急需其他高成长的行业提升公司业绩。以熊猫烟花为例，原主业面临市场萎缩使得其不得不拓展新的利润增长点，熊猫烟花2010年至2013年扣除非经常性损益后净利润分别为39.69万元、-769.17万元、-2472.42万元。从当初的“烟花第一股”到现在市值仅21亿元，在提倡环保、反对“三公消费”的背景下，拓展新的业绩增长点成了公司的必然选择。

　　然而，市场对部分公司涉足热门行业存有疑虑。“除了少数公司，大多数搞跨界收购或经营都是为了迎合市场热点，抱有强烈的”投机心理“，具有相当的盲目性，一味追逐市场热门题材和炒作概念，却不考虑产业整合的需要，没有长期的、全盘的扩张战略”，有分析人士坦言。

　　但是不能否认的是，跨界并购重组的个股往往容易受到资本市场的追捧。对此，一位业内人士向记者表示跨界并购频发主要是因为上市公司主营业务盈利能力不强，估值较低，股价表现不佳，通过并购热点行业公司，上市公司可以囊括热点概念题材，推动二级市场股价，长远看也或者可实现战略转型。

　　在并购热潮中寻找投资机会

　　并购重组的升温，给投资者提供了获利机会，也带来了选股风险。对于如何在并购浪潮中把握住投资机会，有专业人士提出了以下几点建议。

　　首先，应寻求具有协同化效应的并购标的。以同行业规模扩张为目的的横向并购和以需求上下游产业链一体化为目的的纵向并购，是基于实体产业的需求进行的。此类并购一般有清晰的战略目的，且有识别并购风险的能力。

　　其次，应寻求新兴产业的并购机会。如前文所述，新兴产业是未来并购的主体，新兴产业的并购，往往能分享行业高成长带来的业绩提升红利，对投资者来说无疑更具吸引力。

　　最后，投资时点的介入非常重要。上述专业人士指出，投资者可以选择在并购方案公布前，挑选一些有可能并购的潜力品种进行组合投资，但这一方式风险往往较大。更好的方法是在并购方案公布及股票复牌，对并购后公司的价值进行全面重估后，再择机介入。

　　行业方面，看好TMT、医药、环保、能源等。个股方面，推荐桑德环境（000826）、汉威电子（300007）、银星能源（000862）、康芝药业（300086）、宝馨科技（002514）等。

　　《股市动态分析》研究部

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