加加食品：酱油“10元时代”的核心受益者

　　本周上证指数依旧围绕2200中轴进行震荡，向下空间不大，向上行情的展开需要在目前价格位置进行一定的换手消化后，方有可能出现。策略上仍然维持中期做多，不因盘中的震荡而恐慌杀跌。

　　本周中银国际推荐了加加食品（002650），指出加加食品是酱油“10元时代”的核心受益者。中银国际近期也对加加食品进行了调研，获得了大量第一手信息。

　　二级市场上我们可以看到，加加食品过去2年都是维持大箱体震荡格局，屡次向上突破箱体上轨都无功而返，且基本面上缺乏相应的契机配合。近期加加食品股价再度上攻，可明显看到独立于大盘的走势，在突破箱体上轨后，向上空间或能打开。

　　中银国际指出，加加食品的酱油原酿造具备三大优势，且渠道对大单品战略反应积极。从消费趋势看，调味品正在进入10元时代，加加在这一轮升级过程中从过去的错失者变为主导者。原酿造的优势在于：①产品上，加加过去采用技术较为落后的固稀技术（发酵周期短，品质较差），20万吨的新产能全部用来自日本的高盐稀态技术（类似于欣和六月鲜，发酵周期6-12个月），概念上从过去鲜味向香味概念升级，产品品质明显提升且具差异化；②品牌上，面条鲜作为加加第一款突破6元的产品已经有了一定的品牌认知基础，渠道对加加的高端化也更加有信心；③渠道上，普通调味品毛利率在20%多，原酿造渠道毛利40%-50%，经销商和终端的销售积极性高，同时较高的毛利也为经销商加速渠道布局提供基础。

　　中银国际预计加加食品今年原酿造完成5000万元，明年产能释放后销售至少过亿。

　　投资者可关注加加食品战略的变化，公司的调味品战略从被动到主动，目前渠道正在积极变化中。中银国际认为，加加过去的失误在于强势竞争对手渠道下沉冲击下的被动应对以及产能释放节奏过慢导致丧失部分市场份额，未享受到行业消费升级及品牌集中度提升的红利。但可以看到今年公司在产品战略及渠道上的积极变化：①资源聚焦于大单品战略，主导消费升级，自面条鲜开始向高端市场延伸，并以“原酿造”为核心单品全面进攻中高端市场，主动引导行业消费升级。②以明星产品带动渠道短板的完善，过去公司绝大部分收入来自三四级市场的流通渠道，没有直控KA，今年开始以“原酿造”为核心单品进军一二线城市商超渠道，补足渠道短板。

　　估值方面，中银国际指出加加食品市值偏低：加加2013年收入和利润为中炬高新（600872）70%，但市值仅其50%，收入和利润为恒顺醋业（600305）的1.5和4倍，市值仅为恒顺的88%，明显低估。

　　业绩上，中银国际给出加加食品2014-2015 年每股收益分别为0.36元、0.48元。

　　林然