石油战争

　　这是一场关于石油的战争，欧佩克宁可自损八百也要斩掉北美页岩油的市场份额，近乎腰斩后的油价可能将长期低位徘徊，谁是赢家？

　　战争的发生往往出其不意，石油领域的经济战亦是如此。当人们已经习惯了高油价之时，油价的暴跌却突如其来，让人猝不及防。

　　7月份以来，不到半年的时间，国际原油价格暴跌超过40%，是2008年金融危机以来最大的一次下跌。美国西德克萨斯轻质原油（WTI）从每桶105美元，暴跌至每桶55美元；欧洲北海布伦特油价则从每桶115美元，跌至每桶60美元。

　　全球经济的低迷导致了原油需求的不振，欧洲和日本经济表现不尽如人意，中国在内的主要新兴市场国家经济也差于以往。但这些都是容易预见到的情景，并不足以令油价一泻千里。更令人意外的是，石油输出国组织（欧佩克）毅然决定不减产，这不是在助推油价进一步暴跌吗？这一异常的举动背后隐含了什么样的动机？

　　2008年金融危机后，油价迅速恢复到100美元左右，使北美原油风生水起。美国的页岩油和加拿大的沙地原油大幅增长，美国的原油产量已经逼近老大哥沙特，很快就要取而代之了，整个北美原油将会形成半个欧佩克，欧佩克的原油份额正在不断被夺走。

　　原油格局的风云突变，使欧佩克的油价影响力下降，也削弱了中东地区的政治影响力。

　　曾几何时，中东地缘政治的动荡都牵动着油价的神经，过去美国在中东投入巨大的军力不只是为了和平，更为了控制石油。如今，北美原油进口依赖度大幅降低，美国也大规模从中东撤军，既然没有了利益，又何必去管那块烫手的山芋呢？利比亚战争中，美国拒绝牵头，在对伊朗制裁上，美国也是听之任之。

　　欧佩克失落了，但不甘心失去昔日的政治地位和油价核心地位，它们决定反击！欧佩克打出了手中的王牌——不减产，一场传统原油与新兴技术为依托的北美原油之间的大战正式打响。

　　一切技术的兴起，最终都离不开成本。如果油价被压制到足够低，导致北美原油不能盈利，页岩油的增长势头就可能被扼杀。金融危机前的生物能源也是如火如荼，但油价的暴跌迅速让它销声匿迹了，页岩油会否重蹈覆辙？更为脆弱的新能源可能会受到更大的打击。

　　欧佩克与北美原油的价格战，大家都深陷其中，几家欢乐几家愁。一直依赖能源出口的俄罗斯，在这场价格战中遍体鳞伤，经济接近衰退边缘。而像中国这样的能源消费大国，可能反而乐见这种局面。如何适应低油价，将是2015年全球经济环境中的一大变化。

　　油价暴跌超40%

　　21世纪以来，原油首先经历了一波超级大牛市。以“金砖四国”为首的新兴市场国家经济持续高速增长，主要发达国家经济在房市繁荣的带动下也有不俗的表现，使得全球的原油需求大幅增加。原油价格从世纪初的20美元/桶，一度上升至2008年金融危机前的147美元/桶。

　　金融危机的爆发摧毁了全球经济，同时也摧毁了油价，WTI油价从2008年7月的高点迅速跌至2009年2月的50美元/桶以下。

　　之后，全球各国央行和政府纷纷采取了各种宽松措施来刺激经济，WTI油价在2011年初终于重新回到了100美元/桶。在2011年至2014年的大部分时间里，油价都维持在这一水平窄幅波动，期间鲜有低于80美元/桶。

　　但2014年7月份以后，原油市场风云突变，短短不到半年时间，油价暴跌了近45%。截至12月13日，纽约WTI油价已经跌至55美元/桶，布伦特油价跌至60美元/桶，都创下了2009年5月以来的最低水平。

　　这种油价的大幅动荡，即使在以往地缘政治的高发期也很少见。未来低油价会不会持续？

　　至少，美国能源署（EIA）对未来油价很悲观。它大幅下调了2015年的布伦特和WTI平均油价预测，分别为68美元/桶和63美元/桶，认为2015年原油库存依然会保持较强的势头。而且美国能源署预计，2015年二季度平均WTI油价将低至58美元/桶。

　　全球原油需求低迷

　　油价的暴跌虽然总是存在金融炒作的成分，但终归离不开需求和供给的基本面变化。原油需求的下降是油价下跌的原因之一。纵观2014年以来主要发达国家经济，除了美国和英国有较好的增长外，其他国家都变得更差了，尤其是欧元区和日本。欧元区仍处在衰退边缘，日本则已经进入了衰退。

　　欧元区虽然没有出现衰退，但增长非常缓慢。前三季度环比平均仅增长0.2%。其中，德国二三季度几乎是零增长，法国前三季度平均只增长0.1%，意大利已经陷入了衰退。

　　自从4月份日本把消费税从5%提高到8%后，经济便急转直下，二三季度连续负增长，前三季度环比平均增速为-0.2%，已经完全进入衰退。这与1994年初日本上调消费税后的经济表现如出一辙。

　　日本的私人消费短期内受到重挫，二季度环比下降5%，远超出正常衰退对消费的影响，2008年底和2009年初日本私人消费环比也仅下降1%左右。消费税的提高可能使民众对安倍政策的信心产生很大的动摇，从而导致投资出现大幅下降，是日本陷入衰退的主要原因。私人住宅投资连续两个季度大幅负增长，环比分别为-10%和-6.7%，结束了此前住宅投资连续两年的正增长。私人设备投资二三季度环比增长分别为-4.8%和-0.2%。

　　在惨淡的经济背景下，安倍于11月18日宣布推迟消费税的进一步上调。按照原计划，消费税会在2015年从8%上调至10%，现在将该计划推迟18个月。

　　主要新兴市场国家经济也是每况愈下。在“金砖四国”中，除了印度经济保持了上升的势头，中国经济勉强保持了稳定，巴西和俄罗斯经济都惨不忍睹。

　　前三季度中国经济虽然维持了7.4%的增长，但内需极为虚弱，工业、投资和消费增速都创下了多年来的新低，要不是出口的超预期表现，三季度的中国经济增速可能只有5%。正是看到了这种不利的形势，中国央行在11月底采取了降息来刺激经济。

　　大宗商品的暴跌让巴西经济不堪重负，二三季度巴西GDP同比都是负增长，已经步入衰退。巴西布雷尔持续贬值，美元兑布雷尔的汇率已经升至2.65，是十年来的最高汇价水平，巴西股市也在下跌。

　　其实，更弱的全球需求不仅体现在油价上，其他大宗商品价格也有不同程度的下降，比如铜价下半年也下跌了近10%，而且同期的10年期美国国债利率也大约下降了50个基点。原油专家James Hamilton利用这些指标进行回归分析，认为目前原油价格下跌中大约有45%的原因来自需求的下降。

　　当然，油价暴跌更主要的原因是，原油供给面的变化以及由此展开的价格战。

　　北美原油异军突起

　　过去几年北美的原油生产发生了巨大的变化。美国原油产量迅速攀升，直逼沙特的老大位置，加拿大原油产量也迅猛增长。以北美为首的非欧佩克原油产量的不断增加，逐渐蚕食了全球原油市场的份额。

　　2008年金融危机前的二十多年，美国原油产量是不断下降的，但至此之后，形势发生了逆转。美国原油产量从2008年的500万桶/天，迅速上升至2014年的860万桶/天，六年增长了70%以上。据美国能源署12月的最新估计，2015年美国原油产量将达到930万桶/天，将逼近沙特960万桶/天的产量。按照这种势头，不出两三年，沙特的老大地位将会被美国取代。

　　整个欧佩克的原油产量大概是3000万桶/天，全球原油产量约为7500万桶/天，也就是说，美国占全球原油产量的比重已经上升至12%左右。

　　是什么驱动了美国原油产量的暴增？仅用了短短六七年的时间，美国的原油产量增长就实现了二战后经过二十多年才达到的目标。

　　这主要得益于页岩油相关技术的发展，而油价长期维持在高位，使得这些新的炼油技术变得有利可图，许多小油企纷纷投入这个领域。自2010年以来油价长期维持在100美元/桶左右，致密油（tight oil）的大幅增长也正好来自这一段时期。

　　美国的致密油产量从2008年的约100万桶/天，到2012年已经翻了一番，为250万桶/天。致密油占美国原油产量的比重由2008年的12%上升至2012年的35%。2014年初美国能源署就预计，到2019年美国致密油的产量将再翻一番，达到480万桶/天，占美国原油总产量的比重将达到50%。

　　加拿大的原油产量虽然比美国小但增长也很快，主要得益于油砂的迅猛增长。加拿大油砂资源丰富，油砂探明储量和油砂资源量占世界的比重都超过80%，开发潜力巨大。2005年加拿大的油砂产量还不到100万桶/天，如今已经增加到约200万桶/天，而且油砂大多数的增长也是来自2008年之后。

　　另一方面，一些欧佩克国家近期的原油供给明显增加。由于之前战争的影响，利比亚的原油产量从2010年的165万桶/天大幅下降。但2014年下半年以来，出现了明显的恢复。6月份的时候，利比亚的原油产量只有20万桶/天，到10月份已经增加到90万桶/天。另外，伊朗的原油产量在2014年也逐渐恢复。

　　欧佩克引爆价格战

　　需求的下降和供给的增加，助推了油价的暴跌。面对这一局面，过去欧佩克一般会选择减产来缩小供给和需求的差距，进而推动油价反弹。2008年金融危机导致原油需求大幅萎缩，欧佩克就主动减产来支持油价。作为原油的最大输出组织，油价下跌对它们总是意味着真金白银的损失。

　　出人意料的是，11月底的维也纳会议上，欧佩克毅然决定不减产，并计划在未来6个月内维持3000万桶/天的产量不变。以纽约WTI油价为基准，油价比半年前下跌了近50美元/桶，也就是说欧佩克国家每天要白白损失15亿美元，不减产不是明摆着亏钱吗？

　　如果油价的暴跌完全是需求萎缩所致，那么不减产就只能白白亏损。但这次油价的下跌更多是供给过多，尤其是非欧佩克原油供给增长过快所致，这时候欧佩克选择减产不仅很难增加利益，还会使市场份额被进一步蚕食。

　　上世纪80年代中期沙特减产的教训依然历历在目。当时油价也出现了暴跌，沙特决定大幅减产，原油产量从1980年的1000万桶/天大幅削减至1985年的250万桶/天。这虽然支持了油价，但最终却助长了其他地区的原油投资，导致沙特和欧佩克的市场份额下降。

　　过去几年的高油价，促使北美原油蓬勃发展，欧佩克的份额不断下降。尼日利亚石油部长在欧佩克会议后一语道破了不减产的用意，“欧佩克和欧佩克之外地区都必须共同承担石油市场负担，欧佩克并未在石油市场上采取强硬态度，欧佩克维也纳会议所做决定乃当前形势下最佳决策。”

　　如今油价的下跌可能会挤压北美的页岩油和油砂，转而增加对欧佩克的低价原油的需求。

　　只有掌握了足够的份额，欧佩克才可能在原油市场上呼风唤雨。过去中东的政局和欧佩克国家的一举一动都会牵动原油市场的神经，就是由于它们掌握了足够的份额。欧美对这片区域也是尤为重视，美国历来在中东囤积重兵，其中的关键就是油。

　　但这些年，美国对中东的热情远不如以往了。奥巴马上台之后，陆续从伊拉克撤军。2011年的利比亚战争，最着急的反而是以法国为首的欧洲国家，美国甚至不愿意牵头实施军事行动。2013年，面对伊朗的制裁问题，闹得最凶的也是欧洲，美国更多只是半推半就。

　　这一系列的态度转变，表面上是巨大的军费开支让美国不堪重负，实际上的原因可能是，美国对中东原油的依赖越来越弱，已经没有必要像过去那样投入巨大的兵力和代价。这些都得益于北美原油近几年的大幅增长。

　　欧佩克显然不希望失去昔日的风光和地位，他们需要重新夺回失去的份额，一场原油价格战就此打响。

　　价格战能否成功？

　　这场由欧佩克主导的价格战能否成功，很大程度上取决于欧佩克长期不减产的决心，以及美国页岩油和加拿大油砂的抗击打能力。

　　所有人都同意，油价的下跌会对北美原油的生产产生负面的影响，但这种负面杀伤到底有多大，则存在很大的分歧。因为要想清楚知道北美原油的可盈利成本是件非常困难的事，而且不同的公司、地区和项目的可盈利成本会有很大的差异。

　　国际能源署的估计相对较为乐观，它们认为，只有4%的美国页岩油项目需要油价高于80美元/桶才能盈利，预计2015年美国原油产量仅小幅放缓。

　　但美国自己的估计好像要更客观一些，美国能源署在12月的原油展望报告中预计，2015年原油产量将增长8%左右，而过去三年这一增速都接近15%。

　　按照美国能源署的估计，假设2015年是过去100美元/每桶左右的油价，那么应该可以实现15%的原油产量增长，2015年美国的原油产量应该是990万桶/天。而油价的暴跌后，美国能源署预计2015年美国的原油产量是930万桶/天。也就是说，比100美元/桶的油价时少了60万桶/天。显然油价的大幅下跌，将使很多原油公司缩小新的投资，把更多的资金放在原有核心项目上。

　　从原油生产成本角度看，根据Scotiabank的估计数字，在包含了9%的税后回报后，美国和加拿大原油生产的加权平均盈亏平衡点为60美元/桶。

　　Bernstein Research的研究认为，如果油价低于80美元/桶，将有三分之一的美国页岩油项目亏本。

　　近年来加拿大油砂行业各项支出一直呈逐年攀升状态，各类型作业方式下的油砂开采成本均呈攀升趋势。有统计显示，油砂原位开采与露天开采两种方式全周期保本成本均高于70美元/桶。更可能的结果是，加拿大油砂受到的冲击会更大，因为它们的成本比美国页岩油高。

　　除了成本外，另一个对北美油企业不利的因素是，它们的杠杆率在过去几年不断攀升，因为它们更多通过发行债券来为新的投资融资，油价的暴跌会大幅影响它们的财务状况。据巴克莱和《经济学人》的分析，美国能源公司的债务规模比2009年翻了一番，达到2600亿美元，这些公司发行的债券占了美国高收益债券的17%。

　　而如今的WTI油价已经跌破了60美元/桶，这意味着很大一部分的美国和加拿大的油企很难再盈利。据路透社报道，11月份美国页岩油新油井的许可已经下降了40%。可见，油价暴跌已经对新的原油投资项目产生了很大的负面影响。

　　欧佩克虽然决定维持产量不变，但欧佩克内部并非毫无分歧，尤其是像伊朗、委内瑞拉这样的“穷国”，这些国家需要更多的原油收入来平衡财政预算。它们心里有着自己的小算盘，一方面不希望自己国家减产，但却希望欧佩克整体减产来支持油价。

　　即使像沙特这样状况较好的欧佩克国家，目前较低的油价也会使其预算紧张。当然沙特具有大量的外汇储备，可以有更大的回旋余地。

　　12月14日，当WTI油价跌破60美元/桶之后，欧佩克秘书长巴德里（Abdullah al-Badri）依然态度坚定地表示，欧佩克能够承受油价下滑的后果，并强调其在11月底做出的不减产决定将维持不变。“即使油价下跌到40美元/桶，欧佩克也不会蜂拥而上地去减产。”

　　至少从目前的油价走势看，欧佩克已经初步赢得了价格战。但要想真正挤掉美国的页岩油和加拿大的油砂份额，低油价无疑还需要维持更长的时间。

　　俄罗斯遍体鳞伤

　　油价下跌的影响是广泛的，至少利益会部分从原油生产者转移到消费者，对不同的国家影响也会有很大差异。

　　最近美国消费尤其旺盛，一方面是美国的经济明显好转；另一方面油价的下降可能确实刺激了美国的消费，美国的汽油消费价格已经跌至3美元/加仑以下。12月美国密歇根消费者信心指数飙升至93.8，是2007年以来的最高水平。

　　油价下跌对能源生产企业自然是不利的。7月份以来，标普500指数略有上涨，但其中的能源板块却下跌了近20%。对欧洲而言，眼下最紧急的恐怕是通缩问题，而油价的暴跌只能让这一风险变得更大。欧元区CPI增长还不到0.5%，这一状态已经持续了一年多了。

　　受到直接打击最大的无疑是俄罗斯。当油价刚开始下跌时，一种阴谋论的观点很盛行，认为欧美在利用油价的下跌来限制和制裁俄罗斯，因为俄罗斯在克里米亚问题上让欧美很不愉快。

　　随着欧佩克的不减产，以及油价的进一步暴跌，这种阴谋论就不攻自破了。一方面，欧佩克一直和俄罗斯是盟友关系，欧佩克不减产来打压油价不可能是为了打击自己人；另一方面，美国的原油产量不比俄罗斯少，油价暴跌美国受到的损失可能更大。

　　这场激烈的原油价格战，短期内主要的原油生产国都会受到损失，而俄罗斯只是这场战争的附带受害者。

　　能源是俄罗斯当之无愧的经济支柱，是全球首屈一指的石油和天然气出口大国、举足轻重的国际能源供应商、欧洲能源的最大来源国。能源工业是俄罗斯经济最重要的支柱，为俄罗斯创造了60%的财政收入、70%的对外出口、1/4的国内生产总值。金融危机前油价一路高歌猛进，国际油价一度创下147美元/桶的历史高点。源源不断的“黑色黄金”使石油出口大国俄罗斯国民经济获得了持续的高增长。

　　但近期俄罗斯经济变得越来越糟糕，2013年以来只能维持1%左右的GDP增长。受到克里米亚战争的影响，俄罗斯也面临着欧美的联合制裁，出口连续出现负增长，贸易顺差大幅下降。6月份以来，俄罗斯贸易顺差比之前减少了近15%。

　　下半年俄罗斯卢布贬值惊人，美元兑卢布汇率从7月初的33.8升到目前的67.8左右，卢布贬值了近100%。这一期间，俄罗斯股市也暴跌超过40%。虽然俄罗斯央行已经抛售大量外汇储备，并连续加息，仍然无法止住卢布和股市的继续下跌。俄罗斯基准利率下半年已经多次上调，从之前的7.5%上调至17%；同时，2014年底俄罗斯外汇储备比年初下降了近1000亿美元。

　　一些悲观者，比如诺贝尔经济学奖得主克鲁格曼甚至认为，当下的俄罗斯可能会重蹈1998年债务危机的覆辙。

　　中国能否获益

　　一直以来中国都是油价高企的冤大头，如今油价暴跌，中国作为全球主要的原油消费国自然会受益。

　　供给面带来的油价大幅上涨会抑制经济发展，上世纪70年代石油危机导致的高油价使欧美经济都陷入了衰退，已经成为教科书里油价冲击经济的经典案例。相反，供给面导致的油价大幅下跌对经济会有好处。

　　中信证券认为，原油熊市对中国不失为一个好消息，将带来产出缺口的减少和部分行业成本的下降。原油价格下跌30%，将在未来一年内提高中国GDP增速0.21个百分点。

　　但是，从通胀的角度看就未必是好事了，油价的暴跌可能会加剧日益加大的通缩风险。11月CPI同比增长1.4%，创下5年来新低；PPI同比跌幅从10月的2.2%扩大至2.7%，连续33个月负增长。油价下跌初期可能只会带来能源消费的相关成本下降，但慢慢的会蔓延至其他消费领域，再加上中国内需的低迷，通缩会成为2015年的一大风险。

　　中国是原油进口的大户，国际油价的暴跌理论上可以从两个方面获利。一方面，是原油的进口成本降低；另一方面，借着低油价扩大原油进口。不幸的是，中国经济也处在低潮期，下半年原油进口数量并没有增加，但中国应该考虑利用外汇储备低价抢购更多的原油储备。

　　而从原油进口成本看，近期已经有所下降。根据海关总署的原油进口数据，2013年原油进口量为2.8亿吨，2011年至2013年进口原油的成本基本维持在800美元/吨左右。2014年11月份进口原油数量为2540万吨，进口原油金额为164亿美元。那么，11月份进口原油的成本为646美元/吨，而上半年平均的成本约为780美元/吨，进口成本下降了17%。

　　不过，如果从全年平均角度看，油价暴跌的好处还未明显体现。2014年前11个月的平均原油进口成本为758.5美元/吨，仅比2013年下降了3%左右。所以，油价只有长期保持较低的水平，中国的原油进口才会获得明显好处。

　　本刊记者 廖宗魁／文

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