从历史上看，券商的融资潮每次都发生在市场高点，时机把握相当精准。目前市场又一次追捧券商股，提供了良好的融资窗口。但产业资本却在悄然减持了。
岁末券商股牛气逼人，市净率（PB）从年初的1.1-1.7倍暴涨到板块平均估值4.68倍PB。
这得益于其基本面的切实转好。随着行业管制放松并向市场化方向演进，在国际化大发展的过程中，中国券商确实有可能诞生类似高盛、大摩一样的投行巨头。
但投资者是否能顺利参与这一行业的成长盛宴呢？
券商作为资金和人才密集型的行业，对资金有天然的饥渴。另一方面，券商也确有补充资本的需求。
所以，券商股权融资潮是可以预期的。而且，从历史经济看，券商恰恰有着过人的借风“做大做强”的能力。
2009年资金泛滥小牛市，7月，国元证券（000728.SZ）最高涨到26元，立即推出增发预案，无奈预案推出后跌到16元，随后国元证券有如神助，脱离板块指数一路涨到增发时的22元，顺利以19.8元/股增发5亿股。但国元证券此后反而因增发募资的摊薄，ROE从2009年的6.85%，逐年下滑，2012年最低跌至2.74%，甚至不及银行一年定存。股价最低跌到7.8元（以增发后的股本计算，下同）。
同一时期西南证券（600369.SH）也借机增发，价格由18.7元/股被迫下调至14.33元/股，成功募资60亿元，建了一批营业部和充实了资本金。增发后，2011年-2013年ROE在2.38%-5.88%之间变化，股价最低跌至6.8元。
最牛的是中信证券（600030.SH，06030.HK），2007年8月，中信证券增发定价74.91元/股，募资250亿元，从此奠定券商一哥地位。增发后ROE在2008年-2011年稳定在13.5%-17%之间，2012年跌到4.9%，2013年恢复到6%。股价最低跌到24元。
海通证券（600837.SH，06837.HK）于2007年11月定向增发，以35.88元/股的价格募资260亿元，募资甚至超过中信证券。增发后的6年ROE也仅在5%-10%之间徘徊。股价也从牛市高峰的66元，最低跌到13元。
其他券商股的融资桥段大致相似。从历史看，每一轮融资潮几乎都发生在市场高点。这次风又来了，券商岂能错过好机会。连续三个涨停之后，12月18日，中信证券发布公告称，“不排除未来三个月内筹划发行股份补充资本的可能性。”
而且，现在认为券商“不贵”的观点还真多起来了。同为金融行业的银行估值还停留在净资产附近，而行业ROE在20%左右。假设券商融资后净资产增厚，估值下降到2.5倍PB，并假设由于市场走好，资本市场得到大发展，行业ROE提升到10%-15%，再假设银行由于直接融资的发展导致长期ROE下滑到10%-15%，券商还是比银行贵。
注意，产业资本却对持有的券商股进行了集中减持套现，两市共19只券商股，遭重要股东减持的超过一半。
短时间内如此大规模被减持，就是上轮牛市也未曾见。
所以，普通投资者拿真金白银参与未来世界级投行的宏图大业就要思量了。在一个没有差异化竞争能力的行业，实在不清楚谁能成为中国的高盛，更何况高盛未诞生，估值已高企。
本刊特约作者 叶超／文
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