PMI季节性反弹 经济依然疲软

　　2015年4月1日，中国物流与采购联合会（CFLP）公布2015年3月PMI为50.1%，比上月上升0.2个百分点，重回临界点上方。

　　从12个分项指数来看，同上月相比，新订单指数、新出口订单指数、原材料库存指数有所下降，其余各分项指数均有所上升。其中，产成品库存指数、购进价格指数、经营活动预期指数升幅较为明显，超过1个百分点；其余指数升幅均在1个百分点之内。3月汇丰PMI终值49.6%，略高于初值。

　　我们认为，中采PMI的反弹主要受季节因素影响，从微观指标和我们刚刚进行的四省调研情况看，经济增速下降较快，增长依然缺乏动力，当前的一些政策调整也表明政府层面对经济的预期依然悲观。

　　新订单和原材料采购均不乐观

　　3月PMI回升主要是源于其中的生产指数由51.4%上升至52.1%，而新订单、新出口订单以及企业采购量等都不太乐观，这也是我们认为PMI上升主要受季节性因素影响的原因。3月新订单指数和原材料库存均比上月下滑0.2个百分点，在手订单指数只有44.1%，企业采购量连续三个月低于50%，这些都意味着未来经济难以出现趋势性回升。价格指数为45%，比上月上升1.1个百分点，汇丰PMI中的价格指数也出现明显上升，我们预期PPI依然还在下降通道，但环比下滑速度将放缓，二季度有望触底。

　　微观四省调研显示经济明显疲弱

　　中信证券研究部宏观组在3月底调研了东中西部地区四省的政府银行和企业，发现经济明显疲弱，调研省份经济均出现不同程度下降，未来增长依然缺乏动力，新开工项目和计划投资额均有较大幅度下降。企业经营出现困难，停产、减产企业增加，部分省份的传统行业尤其严重。新增长点不足，部分地区创新推动的增长短期并不明显，新产业还不足以支持经济合理增长。

　　急需政策提升私人部门投资意愿

　　从当前经济趋势外，政策端尤其是宽财政的力度还需要进一步加大。2015年名义财政赤字率为2.3%，增长并不明显，因此需要及时采取包括盘活财政存量在内的多措施，通过动用历史存量资金，我们预期盘活存量后的实际财政赤字可能达到3.2%。

　　我们调研发现，私人部门的投资意愿较弱，作为PPP项目重要参与者的地方国企、金融机构参与情况并不乐观，某省目前试点范围仅限几个市，较大范围推行试点还有待时日。我们预期PPP短期难以大规模推进，国家层面缺乏指导和实际操作范本可能是重要影响因素，未来急需一些能够提升私人部门投资意愿的政策出台，比如提升PPP的可操作性等政策。

　　中信证券 诸建芳

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