经济趋稳基础不牢 政策仍需加码

　　制造业PMI略升预示着经济开始趋稳，驱动力主要来自稳增长加码，从信贷投放加快、财政支出加码、建筑业订单回升、大企业和小企业景气分化、中采和汇丰PMI背离可以观察并确认。

　　大企业景气度提升反映政策发力

　　具体来看，大型企业景气好于小企业，反映稳增长政策发力。大型企业PMI从50.4大幅上升为51.5，成为稳增长的主力；中型企业由49.4小幅上升至49.6，小型企业由48.1下滑至46.4。中小企业特别是小企业下滑可能和春节因素有关，2015年春节靠后使得许多中小企业从3月中旬才开始开工，这与汇丰PMI在3月走弱，汇丰PMI终值高于初值是相互印证的。

　　企稳基础不牢政策仍需加码

　　数据显示，生产指数大幅回升0.7个百分点，成为拉升整体PMI的主力，反映开工季效应。而新订单和新出口订单均下降0.2个百分点，可能部分受到春节因素和人民币过强的影响，这表明经济企稳基础不牢，维稳仍需加码。

　　此外，产成品库存（由47上升为48.6）、购进价格指数（由43.9上升为45）、采购量指数（由49.4上升为49.7）、进口指数（由47.5上升为48.1）均有回升，企业补库活动向好。这一方面与大宗商品价格反弹有关，另一方面可能和政府一系列托底后市场预期边际改善有关，生产经营活动预期指数大幅上升7.3个百分点至61.3。

　　从非制造业情况来看，非制造业分项大部分下滑，但幅度不大，建筑业指数则逆势由56.5大幅上升至58.9，显示稳增长发力，而基建仍然是稳增长的主要抓手。

　　稳增长动能将逐步释放

　　我们维持春节后开市提出的“预计稳增长加码，2季度经济企稳，股市小阳春”判断。330救房产新政之后预计房市会有一波小周期回升。预计后面还有基建加码、加大信贷投放和实施三大区域战略（一带一路京津冀长江经济带）的政策，《政府工作报告》已上调赤字率。未来稳增长的动能将逐步释放，预计4月经济指标在环比上继续好转。

　　国泰君安 任泽平

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