中小板：被遗忘的“成长洼地+类创业板”

　　受监管层调理“慢牛”及对“两融”监管力度的加大影响，主板蓝筹近期处于调整，创业板虽然依然迭创新高，但受监管层各种“窗口指导”传闻的影响，创业板近期震幅明显加大。在蓝筹、创业板“两头”受压下，投资者迫切关注下一个能够接替“神创”的板块在哪里？

　　当前时点，我们重点推荐中小板，尤其是其中的两头——50亿市值以下的“类创业板”和200亿市值以上“成长性低估值洼地”。

　　下个“神创”板特征：估值洼地+高成长

　　我们在5月以来一直强调，本轮牛市是资金而非业绩驱动牛市，资金的来源主要是固定资产投资快速下降与信贷和货币增速相对平稳所释放的流动性。

　　最新经济数据显示，4月固定资产投资增速以及社会融资增速双双再创新低，表明投资需求的仍在持续坍塌，预计货币宽松政策将继续超预期。因此，资金的供给与需求增速的剪刀差将继续扩大，A股整体流动性宽裕有望延续。在资金持续宽裕背景下，前期相对涨幅较低的板块及个股，在一定的题材“风口”催化下，都有追涨的潜力。

　　从结构性特征来看，短期监管加强，资金流速边际放缓将促使成长股“王者归来”。在资金驱动的牛市趋势不变下，投资者不愿意降低仓位，而更愿意在保持整体仓位水平不变的情况下进行结构性换仓。因此，市场呈现蓝筹、成长互为犄角，交替上攻的结构性行情。而资金的边际流入速度则决定大小盘风格转换。

　　经过梳理我们发现，监管层对资金限制的轻重是决定市场风格偏向大还是小的主要影响因素。当前时点下，一方面，在四月份大盘股连续拉升情况下，中小市值的股票进行了一定程度的调整，另一方面，在目前监管层调理“慢牛”和严控“两融”的背景下，资金的边际流入速度受到一定阻碍。

　　因此，从结构性上来说，短期的风格仍将继续偏向成长，增量资金的进攻重心仍将是高成长性的“类创业板”，和涨幅相对较低的“成长性估值洼地”。

　　中小板200亿市值以上部分：高内生增长力

　　我们梳理了自2014年7月本轮牛市以来，创业板、主板与中小板的市场结构，把市值分成50亿以下、50-100亿、100-200亿、200-500亿以及500亿以上，通过比较中小板和主板、创业板的相对估值涨幅可以发现几个有别于大众的认识：

　　1）主板的泡沫化程度要普遍高于中小板和创业板：其中，又以主板50亿市值以下的泡沫最厉害。这主要是2014年9月份以后的壳资源的炒作与并购预期的驱动。而主板50-100亿200-500亿之所以出现如此高的价格业绩比，主要是业绩回落的原因。

　　2）中小板整体相对涨幅小于创业板，这其中，200亿以上中小板相对涨幅明显落后于其他板块，是明显的估值洼地。

　　从行业分布上看，中小板与创业板行业结构较为类似，以计算机、医药生物等高成长性行业为主。从业绩增速上看，中小板中200亿市值以上部分，2014年业绩同比增速为37.62%，是所有子板块中业绩增速最快的。因此，我们说中小板，特别是其中200亿以上市值部分，是具备高内生性增长的成长股龙头。

　　中小板50亿市值以下部分：“类创业板”

　　创业板估值之所以能够不断创出新高，其背后最重要的原因之一就是，创业板2014年以来通过不断地外延并购场外资产，维持了较快的业绩增速，从而支撑了其高估值。

　　与创业板相比，中小板外延并购的提升空间还很大。我们以商誉的平均增加值增速侧面衡量并购活动的旺盛程度，可以发现2014年创业板整体商誉增速达到156.58%，而中小板整体商誉增速只有118.67%，相对创业板仍有一定的提升空间。

　　这其中，中小板中50亿以下市值部分，从市值上说，同创业板大部分股票类似，市值小、想象空间大。同时，其2014年商誉平均增速只有124.44%，与创业板同市值公司235.14%的增速相比，其外延并购成长至少还有一倍以上的提升空间。

　　我们认为，随着创业板外延并购助推估值不断创出各种“神话”及其所造就的财富效应，中小板，特别是50亿市值以下的“类创业板”公司通过“学习效应”复制这种“外延并购助推估值提升”路径应是大概率事件。

　　资金博弈视角：中小板成资金新的突破口。

　　站在资金博弈的视角，我们的观点亦可得到验证。首先，在A股整体流动性维持宽裕下，牛市格局难改，场内资金不会轻易离场；其次，在监管层调理“慢牛”的基调下，“两融”监管的加强使得资金边际流速受影响，以主板为代表的蓝筹短期难以发力，资金仍将继续围绕成长小票做文章；第三，创业板由于近期暴涨，已经吸引各方密切关注。不断有各种“泡沫将破”及监管层“窗口指导”的传闻放出，创业板波动性明显加大。

　　在这样的背景下，场内及增量资金迫切需要寻找到一种前期涨幅相对较低、不那么“引人注意”，同时，又极具成长性的“类创业板”股，作为新的进攻焦点，以跑赢指数，同时适当规避舆论及监管的风口。中小板——特别是其中200亿以上市值的“成长性估值洼地”和50亿以下市值的“类创业板股”，以及次新股有望成为复制“创业板神话”新的焦点板块。

　　齐鲁证券 罗文波