银宝山新IPO：研发费用资本化占比过半 核心产品毛利率大幅下滑

　　近期，深圳市银宝山新科技股份有限公司（以下简称“银宝山新”）披露了IPO招股说明书。公司本次公开发行不超过3800万股，募得资金将用于大型复杂精密模具扩产项目、精密模具自动化专线及精密结构件生产项目和大型复杂精密模具关键技术及工艺研发项目，并用于补充流动资金。

　　记者注意到，2014年尽管公司的营业收入实现了同比增长，归母净利润却同比大幅下滑。同时，公司毛利率也呈现出逐年下滑的趋势，其中模具业务对公司毛利率的贡献下滑最为严重。此外，从偿债能力来看，2012-2014年公司的资产负债率逐年攀升，也逼近了70%的预警线。

　　对此，公司表示，由于公司销售多年快速增长，相应的投资加大及流动资金的需求都在增加，公司主要通过负债的方式来满足对资金的需求，从而造成公司资产负债率的增长。公司利润作为企业经营的体现，存在波动属于正常现象。因为企业在扩张的过程中投入及产出效率存在时间上的差异。一家正常经营且处于扩张过程中的企业，业绩难免出现起伏。

　　研发投入资本化占比过半

　　招股说明书显示，2012-2014年公司研发经费投入中，资本化的部分占比分别为51.63%、58.14%和61.26%。可见，公司的研发经费投入中，资本化占比已经过半。

　　有专业人士指出，“开发支出资本化还是费用化很多时候是取决于企业经营者的主观选择，资本化以后，相关金额将计入当期资产，而不会影响净利润，从而可以提升公司的盈利水平。此外，也有资料显示，之前部分上市公司首次IPO被否时，均与研发费用资本化，存在调节业绩嫌疑有关。而目前银宝山新如此之高的资本化比例，是否也存在有这一问题呢？

　　对此公司表示，银宝山新对于研发费用资本化有严格的标准，并且符合国家相关规定。内部研究开发项目开发阶段的支出，必须同时满足国家规定的相关条件时才会被确认为无形资产。此外，银宝山新研发经费每年都在大幅增长，所以资本化费用的分摊成本也随之增长。所以其不存在“研发费用资本化，调节业绩”的情况。

　　改制后净利润激增

　　记者在关注公司最新招股说明书中的财务数据的同时，也翻阅了公司2014年4月报送的预披露招股书，以了解公司2011年的财务状况。

　　财务数据显示，公司2011年初的未分配利润为7663.29万元，而2011年当年的净利润就达到了6340.21万元，接近2011年以前公司累计利润的总额。此外，2012年-2014年公司的净利润分别达到了6908.91万元、8688.30万元以及5705.81万元，均处于较高的水平。

　　值得注意的是，2011年是公司改制后的第二年，公司在招股说明书中也指出，公司改制前后从事的业务及业务流程均没有发生变化，为何改制后的净利润为何会出现大幅增加？有业内人士表示，业绩是企业上市认定中一项比较重要的指标，那么，公司是否为了顺利上市，而对利润进行了修饰呢？

　　对此，银宝山新方面的解释为：公司利润的大幅增长的主要原因是公司收入的大幅增长。通过加大投资，扩大生产，公司利润这几年的复合增长率大于20%，与此同时公司在2011年底也引进战略投资，充实了公司的资本。

　　模具业务毛利率大幅下滑

　　招股说明书显示，2012年以来公司的的盈利能力与偿债能力大幅下降，其中关键产品模具的毛利率下滑严重。财务状况的低落带来了公司对于资金迫切的需求。例如在本次募集的资金中，有近40%用于补充流动资金。

　　从公司的财务数据来看，2014年公司的营业收入同比增长30.55%。与此同时，公司的归母净利润则同比大幅下滑34.33%。

　　此外，公司毛利率的下滑也进一步反映出其盈利能力堪忧。数据显示，2012-2014年，公司的综合毛利率分别为21.88%、19.38%和16.43%，呈现出逐年下滑的趋势。其中，模具业务对公司毛利率的贡献下滑最为明显。

　　2014年度，在注塑结构件产品毛利率和五金结构件产品毛利率与上年持平的情况下，模具产品的毛利率较上年出现了7.44%的下滑。而与同行业上市公司的模具业务毛利率比较来看，公司的模具产品毛利率也低于行业平均水平。

　　公司在招股说明书中也明确指出作为生产结构件产品的关键固定资产。随着模具生产企业逐渐向“模具+制品”的综合型企业转变，模具也同样对企业自身结构件业务产生重要影响，因此模具的技术水平和开发能力成为影响公司盈利能力的关键竞争力之一。显然，模具毛利率的下滑，将会对公司未来的盈利产生重要影响。

　　除了盈利能力，公司的偿债能力情况也并不乐观。招股书显示，2012－2014年，公司资产负债率（母公司口径）分别为51.06%、56.69%和63.15%。而从合并公司口径来看，资产负债率更高（2012－2014年，公司资产负债率分别为57.58%、63.58%和68.39%）。

　　有业内人士表示：企业经营过程中，负债率是非常重要的财务指标，也是衡量企业经营是否正常的关键数据。一般行业企业的正常负债率在30%-50%，70%的负债率是被普遍认为的警戒线。而银宝山新报告期内负债率接近70%，面临着较大的经营风险。

　　对于盈利状况和资产负债率中存在的问题，公司表示，由于公司销售多年快速增长，相应的投资加大及流动资金的需求都在增加，公司主要通过负债的方式来满足对资金的需求，从而造成公司资产负债率的增长。公司利润作为企业经营的体现，存在波动是正常的。因为企业在扩张的过程中投入及产出效率存在时间上的差异。一家正常经营且处于扩张过程中的企业，业绩难免出现起伏。

　　尽管公司处于扩张期，业绩的波动也属于合理现象，但投资者更希望看到的，是公司的业绩能够步入稳定上升的渠道，公司的负债水平能够尽快恢复正常。未来银宝山新能否成功迈过这一道道“坎儿”，顺利上市？本刊记者将持续关注。

　　本刊记者 林蔓