未来两年G3将拖累中国经济

　　随着美国等地的金融危机加剧，美国、欧元区和日本三大经济体系（G3）的经济明显放缓，中国经济会否跟随G3一起步入衰退边缘成为重要课题。

　　笔者通过计量方法分析中国与G3经济的相关度，判断中国经济周期是否与以美国为首的G3的经济周期走向一致，推断中国将可能承受的冲击。同时，亦考察政治经济周期对中国抵御美国经济衰退的影响。

　　中国经济难独善其身

　　因过去数年的中国及其他新兴市场强劲增长，有学者认为新兴市场已与美国等成熟经济体系分道扬镳。但近期全球各地经济表现皆有放缓迹象，从而显示各地经济并未能分道扬镳。

　　由于对外贸易一直是中国经济增长的主要来源，当中尤以出口至G3为主，三大经济体系共占中国内地出口总值的一半左右。若三大经济体系同时出现衰退，拉动中国经济增长的出口将首当其冲。因此，外围经济转弱势必影响中国经济表现，但中国受G3的影响程度可用计量法考察二者间经济周期的相关度。

　　虽然上世纪90年代的中国处于高速增长期，与G3的经济增长呈负相关，但总的来说，中国经济与G3经济的相关度不容忽视（表1）。尤其自2000年以来，中美与中日的经济增长均是正相关，其中与日本经济增长的相关度达到0.42，表示两地经济增长步伐的趋同程度甚高。而中国与欧元区的经济增长则呈负相关，是由于欧元区自成立以来经济表现未如理想，而中国则正值经济急速增长之际，2000年后两地经济走向遂显不一。

　　不过，美、欧、日三大经济体系间有着千丝万缕的联系，若将三地合计，其经济增长与中国经济增长的相关度达0.23，显示中国经济增长的起落与G3的经济表现日渐趋同。

　　经济周期日益趋同

　　若利用BP过滤法（Band-Pass filter，此方法旨在消除低频趋势变动，并抹平高频不规则变动，只保留经济周期的起伏）调整经济增长数据的不规则变动后，更可见中国经济周期与G3经济周期相关度甚高（表2）。当中，中美间的经济周期一直呈正相关，尤其在上世纪80年代及2000年后，中美间经济周期的相关度将近0.5，可见中国与美国经济周期大体一致。

　　若将美、欧、日三大经济体系合计，中国经济周期与G3经济周期亦高度相关，而上世纪80年代尤高。虽然于上世纪90年代一度出现负相关，即中国经济周期与G3经济周期稍见背驰，但2000年起，中国经济周期与G3经济周期的相关系数再次恢复正数，达0.34。

　　该结果表明，中国经济周期与G3经济周期几乎同步升降，当中国与美、日经济周期相关度接近0.5时，显示中与美、日的经济周期日趋接近。

　　欧元区和日本均于今年第二季收缩，而美国则由于上半年推出退税等财政措施刺激经济，避免了今年头两季延续去年第四季的经济负增长。不过展望未来两季，三大经济体系仍面临可能放缓的趋势。尤其当美国未能处理因楼价下跌，信贷、流动性再现危机，银行面临倒闭潮，美国消费势必迅速萎缩。连锁效应下，全球经济放缓，外贸需求下跌，中国既未能独善其身，放缓在所难免。

　　既然中国经济周期与G3经济周期趋向一致，则当G3出现下滑风险，对中国经济的冲击又有多大？利用向量自回归模型计算，假设美、欧、日三地一同下滑，G3国内生产总值合计每减少一个百分点，中国经济将于未来一季减少0.4个百分点。不过，若三大经济体系只面临短暂下滑，一季后即恢复正常增速，则对中 国经济的影响将于1年后消除。然而，若G3经济持续向下，中国经济所受的影响则会如上述幅度，持续减慢。

　　未来两年处周期低潮

　　事实上，即使没有外围经济因素，就政治经济周期而言，中国经济本身很可能在未来两年继续放缓。

　　根据美国学者诺考斯(Nordhaus)的定义，政治经济周期指因特定政治因素，如选举或政府换届形成的经济起伏周期。中国每5年一次的高层换届，也与经济起伏的周期相关。由于地方经济表现是地方官员升迁的重要参考指标，于是地方官员参与经济建设积极性极为膨胀。地方官员会用各种手段增加政府开支，或用其他政策刺激经济增长，其行为也形成了中国特有的政治经济周期。根据1978年改革开放以来的数据，平均而言，经济增长会于高层换届当年及之后1年处于周期顶峰，而后辗转回落，直至下届高层换届（图1）。

　　在财政支出方面，则以高层换届当年最低，而在其后两年最高（图2）。因此，今年奥运年，适值政府换届，加上财政支出应处于周期的高位，经济增长理应更上层楼。

　　然而，由于外围环境转坏，中国经济增长已由去年的11.9%，放缓至今年上半年的10.4%，预计全年可能在10%以下。若没有政治经济周期效应，恐怕中国经济今年的表现会更差。但观察过往周期效应，加上全球经济将于未来两三年急剧放缓，中国经济亦会快速放缓。